钢矿·季度报告：现实主导，仍有下行空间

钢矿·季度报告 2023年3月26日 Expertsoffinancialderivativespricing 衍生品定价专家 内容提要 现实主导，仍有下行空间 钢材观点：一季度是强预期主导的行情，钢厂复产积极，产量增幅较大，但需求 优财研究院 投资咨询业务资格 湘证监机构字[2017]1号 作者：杨彦龙 ·从业资格编号F03103782 ·投资咨询编号Z0018274 邮箱：yangyanlong@jinxinqh.com 缺乏持续性，波动较大；展望二季度，供给端在利润改善之下，产量将维持增长，但是需要关注是否有压产政策的干扰；需求端基建在存量赶施工之下将继续成为拉动项，房地产仍然聚焦于后端，传导尚需时日，制造业内外需均呈现疲软，整体增量有限；库存端虽然同比处于仍在去化，但谨防转入淡季后的阶段性累库压力；二季度将是强预期的修正期，同时也是政策的博弈期，预计螺纹钢10合约将在3670-4200元/吨之间波动。 铁矿观点：一季度受到钢厂低库存以及发运阶段性干扰的影响，铁矿反弹力度较大，同时受到监管层多次关注；展望二季度，供给端增量可观，主流矿雨季逐渐消退之后发运将有明显回升；需求端铁水产量已至往年高位，上升空间受限，同时废钢性价比凸显，外需受到高通胀以及流动性危机影响，难有回升；库存端来看，低利润及低需求环境下钢厂维持低库存将是常态，而港口库存将季节性去化；二季度供给端增长更为明显，同时政策影响不容小觑，预计铁矿09合约将在620-920元/吨之间波动。 操作建议 单边：反弹做空。 套利：多螺矿比值，参考区间：4.6-7。 风险提示 宏观政策；海外衰退；地产修复；消费复苏情况；矿山发运；钢厂利润状况 目录 内容提要1 操作建议1 风险提示1 一、钢材：预期落幕，现实回归3 （一）行情回顾——钢价先强后弱，现实主导高低3 （二）产业分析——需求小有改善，供给增量较大4 1.供给端——利润回升之下，产量维持高增4 2.需求端——边际改善，同比难言乐观5 3.库存端——谨防阶段性库存压力8 （三）综合研判——仍有回调空间9 二、铁矿：政策压制上方空间10 （一）行情回顾——基本面强硬，领涨黑色10 （二）产业分析——紧平衡向略宽松转变10 1.供给端——迎来增长空间10 2.需求端——钢厂利润改善，关注政策压产12 3.库存端——厂库延续低位，港口库存季节性去化13 （三）综合研判——承压下行14 重要声明15 一、钢材：预期落幕，现实回归 （一）行情回顾——钢价先强后弱，现实主导高低 整个一季度来看，钢材价格先强后弱，春节以及欧美流动性危机是两个节点。 春节之前，钢价延续之前强预期之下的反弹态势，对于节后消费持乐观态度，原料补库需求下产业链正反馈明显；而春节之后，先是需求启动缓慢以及数据真空期之下市场情绪的修正，钢价震荡回落；之后随着二手房成交以及表需逐步转好、库存拐点出现，盘面再度上冲；但是需求缺乏持续性，数据忽高忽低则是对于之前强预期的再度审视，叠加突如其来海外危机，商品整体走弱之下，钢材独木难支，自高点回落。 图1.1：螺纹主力合约收盘价（元/吨）图1.2：热卷主力合约收盘价（元/吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.3：螺纹上海现货价（元/吨）图1.4：热卷上海现货价（元/吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 （二）产业分析——需求小有改善，供给增量较大 1.供给端——利润回升之下，产量维持高增 统计局数据显示，今年1-2月份累计生铁产量1.44亿吨，同比增长9.18%，累计粗钢产量1.69亿吨，同比增长6.8%；整个一季度来看，去年疫情优化以及连续的地产刺激政策之下对于需求的乐观预期是钢厂大幅扩产的主因；同时今年1-2月份并未出现严格的行政性压产，节后又是高炉集中复产期，随着利润改善，产量增幅较大。 二季度来看，长流程毛利持续改善，短流程毛利亏损缩窄，预计生产积极性维持，产量仍有增长空间；但是关于粗钢压减的言论也呼之欲出，谨防二季度带来干扰。 图1.5：旬度日均生铁产量（万吨）图1.6：旬度日均粗钢产量（万吨） 资料来源：中钢协，优财研究院资料来源：中钢协，优财研究院图1.7：钢厂盈利率（%）图1.8：吨钢利润（万吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 2.需求端——边际改善，同比难言乐观 （1）房地产——积压需求释放，传导尚需时日 从去年11月份以来，地产刺激政策层出不穷，高层更是定调房地产为国民经济的支柱性产业，供需两端共同发力之下，地产呈现小幅回暖态势。 从商品房销售情况来看，随着疫情告一段落，居民预期较此前发生较大改观；一是收入预期的改善，二是房地产强刺激之下对于房屋交付的改善；随之而来的就是前期需求的集中爆发，商品房成交情况大幅好转，30大城市商品房成交面积同比大幅增加，商品房销售面积累计同比大幅改善，出现拐头，但持续性仍有待观察。 从拿地及开工情况来看，今年1-2月份，土地购置费累计同比增长16%，大幅缩窄，虽然环比有所好转，但是从高频数据百城土地周成交面积来看，仍在1800万立方米以下，并未有明显好转，说明房企拿地较为谨慎，拿地意愿偏弱；房屋新开工面积累计同比降幅9.4%，降幅缩窄，只能说略有好转。 从房企资金情况来看，同样不容乐观，今年1-2月份实际到位资金累计同比减少18.5%，资金来源累计同比减少15.2%，是制约房企拿地能力主要因素；政策方面，民生问题仍然是首位，“保交楼”占据主导，从后端到前端传导，仍然需要时日。 二季度来看，房地产仍将处于缓慢修复状态，同时竣工端是主要发力项；向新开工传导仍需销售大幅改善带来的资金紧缺状况的缓解。 图1.9：30大中城市商品房成交面积（万立方米）图1.10：商品房销售面积累计同比（%） 资料来源：同花顺iFinD，优财研究院资料来源：同花顺iFinD，优财研究院 图1.11：土地购置费及新开工累计同比（%）图1.12：房地产开发资金来源累计同比（%） 资料来源：同花顺iFinD，优财研究院资料来源：同花顺iFinD，优财研究院 （2）基建——托底效应明显，仍将持续发力 今年1-2月份，基建投资累计同比增长12.18%，基建投资（不含电力、热力、燃气和水的生产和供应业）累计同比增长9%，增速持续位于高位；专项债方面，1-2月国内新增专项债的发行额达8269.37亿元，占全年发行限额的21.76%，较全年同期减少505.82亿元；2023年新增专项债提前批额度2.19万亿元，1-2月已发行了提前批的37.75%，远低于去年同期的60.1%，发行速度和额度均有所回落。 二季度来看，政府工作报告指出，积极的财政政策加力提效，2023年财政赤字率拟按3%安排，比上年提高0.2个百分点，新增专项债务限额3.8万亿元，比上年增加1500亿元；随着存量工程赶施工的推进，预计基建仍然是较大支撑项。 图1.13：基建投资累计同比（%）图1.14：专项债发行额（亿元） 资料来源：同花顺iFinD，优财研究院资料来源：同花顺iFinD，优财研究院 （3）制造业——强中带弱，成色不足 从投资角度角度看，今年1-2月份，制造业投资累计同比增长8.1%，持续回落，但相对仍有韧性；从PMI数据来看，国内2月份PMI数据52.6%，大幅改善，而海外主要经济体PMI均回落至荣枯线以下。 从终端细分行业来看，今年1-2月份，汽车产量累计同比减少14%，去年同期为11.1%；挖机产量累计同比减少38.9%，去年同期为-3.1%；冷柜产量累计同比减少29.4%，去年同比为-0.8%；空调产量累计同比增加10.8%，去年同期为3.9%；洗衣机产量累计同比增加1.8%，去年同期为5%；冰箱产量累计同比增加7.9%，去年同期为-2.5%；新承接船舶订单量累计同比增加63.6%，去年同期为-17%；手持船舶订单量累计同比增加16.1%，去年同期为38.8%；纵观今年1-2月份，汽车、机械、家电、船舶等均不同程度走弱，不及去年水平；究其原因，国内尚处在弱复苏阶段，而海外经济体仍然处在与高通胀博弈的阶段，且近期流动性风险频发，外需减量较大。 二季度来看，外需受到海外经济体风险事件冲击以及高通胀的影响，难有较大拉动；而内需仍受到房地产疲软的压制，增量有限。 图1.15：制造业投资累计同比（%）图1.16：制造业PMI（%） 资料来源：同花顺iFinD，优财研究院资料来源：同花顺iFinD，优财研究院 图1.17：汽车产量累计同比（%）图1.18：挖机产量累计同比（%） 资料来源：同花顺iFinD，优财研究院资料来源：同花顺iFinD，优财研究院 图1.19：家电产量累计同比（%）图1.20：手持/新承接船舶订单量累计同比（%） 资料来源：同花顺iFinD，优财研究院资料来源：同花顺iFinD，优财研究院 3.库存端——谨防阶段性库存压力 从卷螺库存来看，一季度出现拐点，3月中旬之前库存去化状态良好，但是随后去库速度有所放缓；最新数据显示，螺纹库存1117.27万吨，同比减少12.75%，热卷库存 333.98万吨，同比减少2.75%。 二季度来看，钢材消费将逐步进入淡季，如果供需不能匹配，则不排除库存进一步累积，阶段性施压。 图1.21：螺纹库存（万吨）图1.22：热卷库存（万吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 （三）综合研判——仍有回调空间 一季度是强预期主导的行情，钢厂复产积极，产量增幅较大，但需求缺乏持续性，波动较大；展望二季度，供给端在利润改善之下，产量将维持增长，但是需要关注是否有压产政策的干扰；需求端基建在存量赶施工之下将继续成为拉动项，房地产仍然聚焦于后端，传导尚需时日，制造业内外需均呈现疲软，整体增量有限；库存端虽然同比处于仍在去化，但谨防转入淡季后的阶段性累库压力。 综合看，二季度将是强预期的修正期，同时也是政策的博弈期，预计螺纹钢10合约将在3670-4200元/吨之间波动；操作上，单边方面，10合约反弹做空为主。 二、铁矿：政策压制上方空间 （一）行情回顾——基本面强硬，领涨黑色 整个一季度来看，铁矿独领风骚，涨幅居前。 其走势基本与成材趋同，先强后弱；春节前受到季节性因素对于澳巴发运的影响以及钢厂低库存之下补库预期的支撑，基本面强硬，大幅反弹；节后受到钢材需求尚未释放的影响短暂回落，但是随着表需好转，正反馈延续，铁矿无视发改委以及大商所的屡次监管再度上攻，达到936元/吨，接近去年反弹高点；其后政策高压态势不减，同时海外情绪面利空以及成材需求再度走弱，人心思跌之下终究自高位回落。 图2.1：铁矿主力合约收盘价（元/吨）图2.2：青岛港PB粉现货市场价（元/吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 （二）产业分析——紧平衡向略宽松转变 1.供给端——迎来增长空间 （1）主流矿——雨季消退，发运或逐步回升 澳矿方面，最新数据显示，澳洲累计发运量1.93亿吨，同比增加5.99%，其中力拓发运6847.3万吨，同比增加12.44%，必和必拓发运5770.1万吨，同比增加2.85%，FMG发运3923.9万吨，同比增加5.11%；从矿山发运目标来看，力拓维持3.20-3.35亿吨， 必和必拓维持2.78-2.9亿吨，FMG维持1.87-1.92亿吨，澳矿发运较为积极；按照中性目标预计，二季度澳矿仍有上升空间。 巴西矿方面，最新数据显示，巴西累计发运量5980.9万吨，同比增加4.69%，其中淡水河谷发运4325.6万吨，同比减少1.64%；从矿山发运目标来看，淡水河谷维持3.10-3.20亿吨；一季度受到雨水干扰较大，淡水河谷发运量回落明显，按照中性目标预估，目前运量目标已达13.7%；随着雨季的结束，预计二季度增量可观。 图2.