疫情影响下业绩受损，今年有望明显回暖

2023年3月29日 推荐/维持 公司报告 宁沪高速 宁沪高速（600377）：疫情影响下业绩受损，今年有望明显回暖 事件：2022年公司实现通行费收入73.2亿元（同比下滑11.4%），实现归母净利润37.2亿元（同比下滑13.0%）。疫情对公司产生了较大影响，是公司去年业绩下滑的主因。 疫情影响导致业绩承压，新路通车后财务费用提升较大：公司22年Q1-Q4通行费收入分别为18.2、15.1、22.0及17.9亿元，Q1、Q2及Q4收入较低主要是受疫情影响；四季度货车通行费减免10%也对公司业绩造成一定影响。 公司20-21年新通车常宜高速、宜长高速及五峰山大桥三条路产，由于路产通车后财务费用资本化停止，公司财务费用有较明显提升。22年公司财务费用10.94亿元，同比增长39%。 新通车路产运营稳定，今年有望大幅减亏：常宜高速、宜长高速及五峰山大桥22年毛利率分别10.64%、14.68%和48.12%。常宜与宜长高速22年分别亏损0.83和0.63亿元，较21年的亏损1.01和1.12亿元都实现减亏；五 峰山大桥22年亏损1.67亿元，对比21年半年（21年6月末通车）亏损1.27亿元也实现减亏。考虑到去年处于疫情影响下而今年疫情消退，预计今年三条新路的减亏会更加明显。 投资收益同比增长超6亿：公司22年投资收益18.7亿，较21年的12.0亿大幅提升，主要系：1.沿江公司发行基础设施REITs，获得高额一次性收益；2.参股的紫金信托等金融公司投资收益提升；3.其他权益投资工具收益增长。 新能源业务持续推进，收购公司业绩大幅增长：公司通过收购云杉清能切入新能源发电业务。22年电力销售收入6.5亿元，同比增长约39.81%，主要系子公司如东H5海上风电项目于2021年Q4全容量并网投运。2022年云杉清能实现净利润2.22亿元，同比增长54.3%，表现出较高的成长性和稳定的收益预期。 盈利预测与投资建议：随着疫情的消退，我们预计公司今年通行费收入较去年会有较明显的增长。并带来盈利的回升。我们预计公司23-25年的净利润分别为43.0、45.4和47.8亿，对应EPS分别为0.85、0.90和0.95元，对应现有股价PE分别为9.83X、9.30X和8.84X。 风险提示：新建路产车流量不及预期、收费政策变化等 财务指标预测 指标2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入（百万元）13,792.5913,255.6014,496.0614,662.4214,605.19 增长率（%）71.71%-3.89%9.36%1.15%-0.39% 归母净利润（百万元）4,178.793,724.124,298.914,544.404,779.83 增长率（%）69.58%-10.88%15.43%5.71%5.18% 净资产收益率（%）13.82%11.66%12.77%12.81%12.78% 每股收益(元)0.830.740.850.900.95 PE10.1111.359.839.308.84 PB1.401.321.261.191.13 公司简介： 公司主要从事投资、建设、经营和管理沪宁高速公路江苏段及其他江苏省境内的收费路桥，并发展公路沿线的客运及其它辅助服务业，是国内公路行业中资产规模最大的上市公司之一。除收费路桥业务外，公司还积极拓展相关的多元化业务领域，作为公司非主营业务的重要组成部分。 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52周股价区间（元）8.82-7.19 总市值（亿元）422.67 流通市值（亿元）319.0 总股本/流通A股（万股）503,775/381,575流通B股/H股（万股）-/122,20052周日均换手率1.11 52周股价走势图 宁沪高速 沪深300 24.6% 4.6% -15.4% 3/285/287/289/2811/281/28 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050005 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 宁沪高速（600377）：疫情影响下业绩受损，今年有望明显回暖 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 8448 9386 8443 8728 8997 营业收入 13793 13256 14496 14662 14605 货币资金 496 933 725 733 730 营业成本 8782 8841 8980 8951 8749 应收账款 442 1128 397 402 400 营业税金及附加 266 169 145 147 146 其他应收款 71 0 0 0 0 营业费用 26 15 14 15 15 预付款项 9 8 8 8 8 管理费用 220 294 232 235 234 存货 3889 2585 2460 2452 2397 财务费用 787 1094 1021 944 837 其他流动资产 877 1132 1019 917 825 研发费用 0 0 0 0 0 非流动资产合计 59214 69073 68807 67650 65634 资产减值损失 5 0 0 0 0 长期股权投资 9687 11090 11644 12227 12838 公允价值变动收益 490 -143 0 0 0 固定资产 2676 8046 7535 6976 6395 投资净收益 1202 1868 1615 1674 1734 无形资产 37068 39161 39594 39011 37450 加：其他收益 30 32 0 0 0 其他非流动资产 463 68 75 83 91 营业利润 5435 4620 5719 6046 6359 资产总计 67662 78458 77250 76378 74631 营业外收入 13 11 0 0 0 流动负债合计 12969 13645 12892 12157 10339 营业外支出 29 50 0 0 0 短期借款 1077 2434 2872 2792 1615 利润总额 5420 4581 5719 6046 6359 应付账款 2329 2813 2460 2452 2397 所得税 1287 833 1373 1451 1526 预收款项 16 15 15 15 15 净利润 4133 3748 4347 4595 4833 一年内到期的非流动负债 678 1815 1634 1470 1323 少数股东损益 -46 24 48 50 53 非流动负债合计 19333 26863 24640 22635 20741 归属母公司净利润 4179 3724 4299 4544 4780 长期借款 13029 16054 15054 14054 13054 主要财务比率 应付债券 5777 9972 8975 8078 7270 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 32302 40508 37532 34792 31080 成长能力 少数股东权益 5130 6010 6057 6108 6161 营业收入增长 71.71% -3.89% 9.36% 1.15% -0.39% 实收资本（或股本） 5038 5038 5038 5038 5038 营业利润增长 67.82% -15.00% 23.78% 5.71% 5.18% 资本公积 10503 9776 9776 9776 9776 归属于母公司净利润增长 69.58% -10.88% 15.43% 5.71% 5.18% 未分配利润 9919 11344 12848 14439 16112获利能力 归属母公司股东权益合计 30230 31941 33660 35478 37389 毛利率(%) 46.21% 33.30% 38.05% 38.95% 40.09% 负债和所有者权益 67662 78458 77250 76378 74631 净利率(%) 29.96% 28.27% 29.99% 31.34% 33.09% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 6.18% 4.75% 5.56% 5.95% 6.40% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 13.82% 11.66% 12.77% 12.81% 12.78% 经营活动现金流 5467 5528 5851 5609 5716 偿债能力 净利润 4133 3748 4347 4595 4833 资产负债率(%) 48% 52% 49% 46% 42% 折旧摊销 1968.08 2048.47 2184.98 2208.48 2189.16 流动比率 0.65 0.69 0.65 0.72 0.87 财务费用 787 1094 1021 944 837 速动比率 0.35 0.50 0.46 0.52 0.64 应收帐款减少 -133 -686 731 -5 2 营运能力 预收帐款增加 7 -1 0 0 0 总资产周转率 0.21 0.18 0.19 0.19 0.19 投资活动现金流 5467 -6427 -647 211 1118 应收账款周转率 36.72 16.89 19.01 36.71 36.43 公允价值变动收益 490 -143 0 0 0 应付账款周转率 6.84 5.16 5.50 5.97 6.02 长期投资减少 0 0 -575 -684 -730 每股指标（元） 投资收益 1202 1868 1615 1674 1734 每股收益(最新摊薄) 0.83 0.74 0.85 0.90 0.95 筹资活动现金流 1060 1206 -5412 -5812 -6836 每股净现金流(最新摊薄) 0.03 0.06 -0.04 0.00 0.00 应付债券增加 3793 4195 -997 -898 -808 每股净资产(最新摊薄) 6.00 6.34 6.68 7.04 7.42 长期借款增加 1483 3025 -1000 -1000 -1000 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 10.11 11.35 9.83 9.30 8.84 资本公积增加 0 -727 0 0 0 P/B 1.40 1.32 1.26 1.19 1.13 现金净增加额 11994 308 -208 8 -3 EV/EBITDA 7.61 9.23 6.71 7.39 6.91 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 宁沪高速（600377）：疫情影响下业绩受损，今年有望明显回暖 分析师简介 曹奕丰 复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，6年投资研究经验，2015-2018年就职于广发证券发展研究中心，2019年加盟东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究。现兼任东兴证券能源与材料组组长。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资