解液盈利承压，静待氟化工业务增长

2022年报及2023一季报预告点评 电解液盈利承压，静待氟化工业务增长 2022年公司实现盈利17.58亿元，同比增长34.57%。公司2022年实现营收96.61亿元，同比增长39.98%，实现归母净利润17.58亿元，同比增长34.57%； 2022年公司毛利率为32.04%，净利率为18.87%；对应2022Q4公司实现营收23.32亿元，（同比-6%，环比持平），实现归母净利润3.16亿元（同比-18%，环比-18%），Q4毛利率29.9%，环比-10.26pct，净利率13.7%，环比-5.4pct。 电解液Q4出货量环比微增，单位盈利下降。公司披露电池化学品业务全年实现营收74亿元，出货量14.3万吨，我们估计其中电解液产品全年出货量约10.6万吨，对应Q4电解液出货约3万吨，较Q3出货量微增，按照公司产能规划，至2022年底公司已形成电解液产能24万吨。盈利方面，我们估算电解液Q4单吨净利约0.4万元，环比Q3下降约40%。 公司氟化学品保持高盈利水平。公司氟化学品主要用于半导体、氢能、消防、电镀、医药等领域，2022全年实现营收11.74亿元，毛利率65.29%，全年实现出货3528吨，我们估算该业务Q4为公司贡献1.7亿元-1.8亿归母净利润。 展望2023全年，电解液行业加速洗牌，氟化工业务为公司带来盈利增长。 公司预告2023年一季度实现利润2.15亿-2.65亿（同比下降58%-48%），我们预计23Q1公司电解液出货量2.2万吨，吨净利0.2万元，公司氟化工业务将保持高盈利状态，为公司单季度贡献1.8亿利润。展望全年，我们预计电解液行业加速洗牌，公司有望实现单位盈利筑底；我们预计公司2023全年电解液出货14万吨，吨净利1500-2000元，全年氟化工业务有望出货约5300吨，为公司贡献利润约8亿元，电容化学品与半导体化学品亦将贡献部分业绩。 风险提示：下游需求不及预期；投产进度不及预期；行业竞争加剧。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。2022年3月份以来电解液行业供需紧张情况发生逆转，行业竞争加剧，产品价格和单位盈利不断下行。基于当前行业状况，我们下调公司后续盈利展望，预计2023-2025年实现归母净利润分别为12.38/17.47/21.7亿元（原预测2023/2024年为22.96/28.7亿元），同比增速分别为-29.6%/41.2%/24.2%，摊薄EPS分别为1.67/2.35/2.92元，当前股价对应PE分别为30/21/17倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2022年公司实现盈利17.58亿元，同比增长34.57%。公司2022年实现营收96.61亿元，同比增长39.98%，实现归母净利润17.58亿元，同比增长34.57%；2022年公司毛利率为32.04%，净利率为18.87%；对应2022Q4公司实现营收23.32亿元，（同比-6%，环比持平），实现归母净利润3.16亿元（同比-28%，环比-28%），Q4毛利率29.9%，环比-10.26pct，净利率13.7%，环比-5.4pct。 图1：新宙邦年度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：新宙邦年度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图3：新宙邦单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图4：新宙邦单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 电解液Q4出货量环比微增，单位盈利下降。公司披露电池化学品业务全年实现营收74亿元，出货量14.3万吨，我们估计其中电解液产品全年出货量约10.6万吨，对应Q4电解液出货约3万吨，较Q3出货量微增，按照公司产能规划，至2022年底公司已形成电解液产能24万吨。盈利方面，我们估算电解液Q4单吨净利约0.4万元，环比Q3下降约40%。 公司氟化学品保持高盈利水平。公司氟化学品主要用于半导体、氢能、消防、电镀、医药等领域，2022全年实现营收11.74亿元，毛利率65.29%，实现出货量3528吨，我们估算该业务Q4为公司贡献1.7亿元-1.8亿归母净利润。 展望2023全年，电解液行业加速洗牌，氟化工业务为公司带来盈利增长。公司预告2023年一季度实现利润2.15亿-2.65亿（同比下降58%-48%），我们预计23Q1公司电解液出货量2.2万吨，吨净利0.2万元，公司氟化工业务将保持高盈利状态，为公司单季度贡献1.8亿利润。展望全年，我们预计电解液行业加速洗牌，公司有望实现单位盈利筑底；我们预计公司2023全年电解液出货14万吨，吨净利1500-2000元，全年氟化工业务有望出货约5300吨，为公司贡献利润约8亿元，电容化学品与半导体化学品亦将贡献部分业绩。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。 伴随2022年3月份以来电解液行业格局恶化，产品价格和单位盈利下降，基于当前行业状况，我们下调后续盈利展望，预计2023-2025年实现归母净利润分别为12.38/17.47/21.7亿元（原预测2023/2024年为22.96/28.7亿元），同比增速分别为-29.6%/41.2%/24.2%，摊薄EPS分别为1.67/2.35/2.92元，当前股价对应PE分别为30/21/17倍，维持“增持”评级。 表3：可比公司估值表（2023年3月28日） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）