规模高增，资产质量持续改善

证券研究报告|2023年03月28日 核心观点公司研究·财报点评 业绩维持高增。2022年实现营收35.25亿元，实现归母净利润15.28亿元，同比分别增长6.49%和20.20%。公司2022年资产减值损失同比下降3.8%释放利润，主要是债权投资信用减值损失同比大幅下降77.8%，贷款信用减值损失同比增长了5.2%。2022年ROE为10.80%，同比提升0.47个百分点。 存贷款实现高增，下半年净息差收窄幅度放缓。2022年净利息收入同比增长6.4%，主要受益于规模高增。期末公司总资产1596亿元，较年初增长16.62%；总贷款1023亿元，较年初增长21.01%；总存款1237亿元，较年初增长23.27%，存贷款实现高增。2022年公司净息差为2.21%，同比收窄13bps，较上半年收窄3bps，下半年净息差下行压力有所缓解。其中，下半年贷款收益率下行4bps，上半年则下行了18bps，负债端，监管持续引导降低存款成本以及公司积极加强存款成本管控，下半年存款成本下行了3bps。 普惠金融支持力度加大，异地贷款实现较好增长。2022年个人贷款仅增长2.7%，年末占贷款总额的51.63%，较年初下降了9.2个个百分点，主要是疫情冲击之下按揭贷款、消费贷款和信用卡贷款规模均有所压缩。期末，微贷业务存量户数3.2万户，贷款余额143亿元，其中个人经营性贷款余额116亿元，较年初增长了19.2%，个人经营性贷款新客覆盖近3500户，微贷实现了较好增长。2022年义乌和越城区贷款比重稳步提升，较年初合计提升了 0.43个百分点至21.82%。随着经济的稳步复苏，我们认为2023年个人贷款比重将有所提升，微贷将继续维持高增。 资产质量延续改善态势，拨备覆盖率持续提升。期末不良贷款率1.08%，较年初下降17bps，较9月末下降7bps。测算的实际不良生成率0.56%，同比收窄10bps，处在低位。期末关注率1.45%，逾期率1.06%，较6月末分别下降了4bps和12bps，资产质量延续改善态势。受益于资产质量改善，年末拨备覆盖率283%，较年初提升了30个百分点，较9月末提升了11个百分点，风险抵补能力进一步增强。 投资建议：公司坚守大零售大普惠战略，零售贷款比重处在上市银行前列。近年来积极加大异地布局，预计未来规模持续维持高增。考虑到公司降低非信贷资产拨备计提，我们小幅上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润18.5/21.9/25.5亿元（原2023-2024年预测17.4/19.2亿元），同比增速 20.8%/18.6%/16.5%；摊薄EPS为1.22/1.45/1.69元；当前股价对应PE为 5.9/4.9/4.2x，PB为0.66/0.59/0.52x，上调至“买入”评级。风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响； 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,310 3,525 4,032 4,691 5,430 (+/-%) 10.0% 6.5% 14.4% 16.3% 15.8% 净利润(百万元) 1,271 1,528 1,846 2,189 2,551 (+/-%) 15.1% 20.2% 20.8% 18.6% 16.5% 摊薄每股收益(元) 0.84 0.00 1.22 1.45 1.69 总资产收益率 0.96% 1.03% 1.09% 1.12% 1.13% 净资产收益率 10.5% 10.9% 11.9% 12.7% 13.2% 市盈率(PE) 8.5 8882.9 5.9 4.9 4.2 股息率 2.5% 2.1% 2.5% 3.0% 3.5% 市净率(PB) 0.80 0.73 0.66 0.59 0.52 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 银行·农商行Ⅱ 证券分析师：田维韦证券分析师：王剑021-60875161021-60875165 tianweiwei@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980520030002S0980518070002 证券分析师：陈俊良021-60933163 chenjunliang@guosen.com.cn S0980519010001 基础数据 投资评级买入(上调) 合理估值 收盘价7.18元 总市值/流通市值10837/4357百万元 52周最高价/最低价10.82/5.93元 近3个月日均成交额101.77百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《瑞丰银行（601528.SH）-受让永康农商行股权，助力公司异地扩张》——2023-02-05 《瑞丰银行（601528.SH）2022年业绩快报点评-存贷款增长较快，资产质量向好》——2023-01-18 《瑞丰银行（601528.SH）-资产质量边际改善》——2022-03-31 《瑞丰银行（601528.SH）-区域特色鲜明的零售与小微银行》— —2022-03-14 瑞丰银行（601528.SH）2022年报点评 规模高增，资产质量持续改善 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 ） 附表：财务预测与估值 每股指标（元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS 0.84 0.00 1.22 1.45 1.69 营业收入 3,310 3,525 4,032 4,691 5,430 BVPS 8.99 9.88 10.96 12.22 13.70 其中：利息净收入 2,996 3,188 3,547 4,130 4,783 DPS 0.18 0.15 0.18 0.21 0.25 手续费净收入 (133) (83) 20 28 39 其他非息收入 448 419 465 533 608 资产负债表（百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业支出 1,945 2,026 2,078 2,372 2,729 总资产 136,868 159,623 183,566 212,570 246,156 其中：业务及管理费 1,066 1,173 1,210 1,407 1,629 其中：贷款 82,497 99,982 117,978 141,574 169,889 资产减值损失 854 822 840 932 1,062 非信贷资产 54,370 59,641 65,588 70,995 76,267 其他支出 24 31 28 33 38 总负债 123,051 144,447 166,743 193,796 14,499 营业利润 1,366 1,499 1,955 2,319 2,701 其中：存款 102,359 126,052 151,262 178,489 210,617 其中：拨备前利润 2,220 2,321 2,794 3,251 3,763 非存款负债 20,693 18,395 15,480 15,307 14,499 营业外净收入 4 119 0 0 0 所有者权益 13,816 15,176 16,824 18,773 21,039 利润总额 1,370 1,618 1,955 2,319 2,701 其中：总股本 1,509 1,509 1,509 1,509 1,509 减：所得税 75 66 80 95 111 普通股东净资产 13,573 14,916 16,535 18,451 20,678 净利润 1,295 1,551 1,874 2,223 2,590 归母净利润 1,271 1,528 1,846 2,189 2,551 总资产同比 5.7% 16.6% 15.0% 15.8% 15.8% 其中：普通股东净利润 1,271 1 1,846 2,189 2,551 贷款同比 10.9% 21.2% 18.0% 20.0% 20.0% 分红总额 272 226 273 324 378 存款同比 10.6% 23.1% 20.0% 18.0% 18.0% 贷存比 81% 79% 78% 79% 81% 营业收入同比 10.0% 6.5% 14.4% 16.3% 15.8% 非存款负债/负债 17% 13% 9% 8% 6% 其中：利息净收入同比 4.0% 6.8% 11.3% 16.4% 15.8% 权益乘数 9.9 10.5 10.9 11.3 11.7 手续费净收入同比 0.0% 0.0% na 40.0% 40.0% 归母净利润同比 15.1% 20.2% 20.8% 18.6% 16.5% 资产质量指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 不良贷款率 1.25% 1.08% 1.00% 0.96% 0.93% 业绩增长归因 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 信用成本率 1.15% 1.00% 0.84% 0.79% 0.75% 生息资产规模 12.5% 11.3% 14.4% 15.4% 15.8% 拨备覆盖率 253% 280% 294% 296% 300% 净息差（广义） -8.4% -4.5% -3.2% 1.0% 0.0% 手续费净收入 1.4% 1.9% 3.3% 0.1% 0.1% 资本与盈利指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 其他非息收入 4.6% -2.2% -0.2% -0.2% -0.2% ROA 0.96% 1.03% 1.09% 1.12% 1.13% 业务及管理费 1.0% -1.7% 5.6% 0.0% 0.0% ROE 10.5% 10.9% 11.9% 12.7% 13.2% 资产减值损失 3.2% 5.3% 9.6% 2.3% 0.7% 核心一级资本充足率 15.41% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 其他因素 0.9% 10.1% -8.8% 0.0% 0.0% 一级资本充足率 15.42% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 归母净利润同比 15.1% 20.2% 20.8% 18.6% 16.5% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 类别 级别 说明 股票投资评级 买入 股价表现优于市场指数20%以上 增持 股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 股价表现介于市场指数±10%之间 卖出 股价表现弱于市场指数10%以上 行业投资评级 超配 行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配 行业指数表现弱于市场指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含