投行投资收入下滑，基金管理业务具韧性

证券研究报告|公司点评报告 2023年03月28日 招商证券年报点评：投行投资收入下滑，基金管理业务具韧性 招商证券(600999) 评级： 增持 股票代码： 600999 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 15.98/12.06 目标价格： 总市值(亿) 1,207.08 最新收盘价： 13.88 自由流通市值(亿) 1,030.17 自由流通股数(百万) 7,422.01 事件概述 公司发布2022年年报，报告期营业收入192.2亿元、同比-35%，归母净利润80.7亿元、同比-31%；加权平均ROE为7.54%，同比减3.98pct。基本每股收益为0.86元，同比-31%。 分析判断: ►投行投资收入降幅较大，股权投资收入小幅增长 从收入增速来看，投行、资金类业务收入降幅最大，分别下降45%、42%，资管与经纪业务分别下降20%和19%，股权投资收入增4%。从增量收入贡献来看，资金类业务贡献收入降幅的62%，经纪、投行、资管业务分别贡献收入降幅的19%、15%、3%。 收入结构来看，经纪、资金类业务净收入占比最高，均为36%，股权投资、投行收入分别占比9%、8%，资管业务、其他业务收入占比分别为5%、6%。 ►财富管理优势稳固，主券商业务行业领先 经纪业务净收入64.4亿元，同比-19%。股基交易市场份额5.22%，同比+0.32pct。股票期权经纪业务累计开户客户数量市场份额8.32%，排名行业第2。公司通过“科技赋能、专业配置、全程陪伴”三位一体，建设具有券商特色的大财富管理服务体系。据基金业协会数据，公司股票加混合公募基金和非货币市场公募基金保有规模（2022年第四季度）分别为683亿元、736亿元，均排名证券公司第5。截至2022年末，公司“e招投”累计签约客户数4.02万户，累计签约资产96.52亿元。2022年11月，公司成功入选首批个人养老金基金销售机构名录,未来将充分依托公司投研体系，为投资人提供“一站式”个人养老金服务。 主经纪商业务行业领先，私募托管数量行业第一。公司自主研发打造的投资管理系统与融券、衍生品业务、托管外包业务实现深度融合，有效满足客户一站式综合金融服务需求，已成为公司的特色服务。公司持续迭代完善“招商证券机构+”系列营销服务工具，助力营销团队服务效能提升。报告期公司私募客户股票基金交易量同比增长21.61%，市场份额实现逆势增长。截至报告期末，50亿元以上重点私募客户交易覆盖率达81%。公司私募基金产品托管数量市场份额达22.32%，连续九年保持行业第一,2022年公司WFOE产品托管总规模及新增WFOE产品数量位居证券行业第一,公募基金产品托管规模排名证券行业第二。 ►资管业务净收入下降，公募基金业务收入略增 报告期资管业务净收入8.3亿元，同比-20%；对联营与合营企业企业投资收益（主要为对博时基金与招商基金投资收益）16.6亿元，同比+4%。 ►投行投资业务收入大幅下滑，股权投行份额下降债券份额提升 IPO业务规模大幅下降，投行业务收入大幅下降。据Wind数据（上市日口径），2022年主承销金额109.1亿元，份额1.86%，同比-1.77pct；再融资108.9亿元，份额1.77%，同比-0.12pct；核心债券融资规模1949.4亿元，份额3.40%，同比+0.36pct。 2022年末金融资产投资规模3049亿元，同比-1%；投资收益率2.13%（含利息收入），同比-1.97pct。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资建议 公司具有强大的“招商”品牌与股东背景，具有良好的市场口碑；财富管理业务基础扎实，机构客户业务综合服务能力突出。我们下调公司23年营收376.06亿元的预测至248.79亿元，并增加24-25年预测为 288.49/328.88亿元，下调23年EPS1.66元的预测至1.21元，并增加24-25年预测值1.40/1.59元,对应 2023年3月28日13.88元/股收盘价，PB分别为0.96/0.88/0.80倍，维持公司“增持”评级。 风险提示 股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；行业人才竞争致管理费率大幅提升。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(亿元) 294.29 192.19 248.79 288.49 328.88 YoY（%） 21.22 (34.69) 29.45 15.96 14.00 归母净利润(亿元) 116.45 80.72 105.63 121.88 138.38 YoY（%） 22.69 (30.68) 30.85 15.39 13.53 毛利率（%）每股收益（元） 39.571.34 42.000.93 42.461.21 42.251.40 42.081.59 ROE 10.67 7.09 8.77 9.25 9.55 市盈率 10.37 14.95 11.43 9.90 8.72 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：吕秀华分析师：魏涛 分析师：罗惠洲 邮箱：lvxh@hx168.com.cn 邮箱：weitao@hx168.com.cn 邮箱：luohz@hx168.com.cn SACNO：S1120520040001 SACNO：S1120519070003 SACNO：S1120520070004 联系电话： 联系电话： 联系电话： 财务报表和主要财务比率 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 879.38 1,133.77 1,298.35 1,464.35 1,638.76 营业收入 294.29 192.19 248.79 288.49 328.88 其中：客户资金存款 781.61 891.28 1,007.03 1,132.51 1,267.67 代理买卖证券业务净收入 79.16 64.43 65.04 65.88 65.96 结算备付金 258.73 238.05 274.60 310.18 347.09 证券承销业务净收入 25.42 13.93 19.03 21.22 23.66 其中：客户备付金 189.80 159.29 179.98 202.41 226.56 受托客户资产管理业务净收入 10.39 8.29 9.20 10.91 12.89 融出资金 986.87 815.41 916.95 1,026.34 1,143.41 利息净收入 16.93 13.42 16.10 19.32 11.51 金融投资 3,084.53 3,048.52 3,662.46 4,171.84 4,665.27 投资净收益 103.01 94.00 112.06 141.06 181.76 交易性金融资产 2,653.44 2,417.76 2,904.67 3,308.65 3,699.99 公允价值变动净收益 7.54 -26.23 - - - 债权投资 11.18 5.60 6.72 7.66 8.56 汇兑净收益 0.12 -0.51 - - - 其他债权投资 405.82 608.89 731.51 833.25 931.80 其他业务收入 41.08 14.82 16.31 17.94 19.73 其他权益工具投资 14.09 16.28 19.56 22.28 24.92 营业支出 156.13 104.47 134.06 156.07 178.51 持有至到期投资 - - - - - 营业税金及附加 1.70 1.26 1.65 1.92 2.19 买入返售金融资产 391.99 495.81 495.81 495.81 495.81 管理费用 110.69 86.49 113.37 131.93 150.75 长期股权投资 96.49 107.46 129.10 147.05 164.45 信用减值损失 3.73 3.01 3.94 4.58 5.24 固定资产 14.50 15.16 18.22 20.75 23.21 其他业务成本 39.98 13.64 15.03 16.57 18.26 无形资产 4.34 4.30 5.17 5.89 6.59 营业利润 138.15 87.73 114.73 132.42 150.37 递延所得税资产 15.61 18.32 22.01 25.07 28.04 利润总额 137.04 85.32 111.64 128.82 146.25 投资性房地产 - - - - - 所得税 20.46 4.52 5.92 6.83 7.76 其他资产 239.77 239.81 267.42 294.36 59.32 归属母公司净利润 116.45 80.72 105.63 121.88 138.38 资产总计 5,972.21 6,116.62 7,090.08 7,961.65 8,834.94 主要财务比率 短期借款 52.48 106.09 126.75 147.29 164.87 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 应付短期融资款 269.36 251.48 300.47 349.14 390.81 成长能力 拆入资金 67.44 108.02 129.07 149.97 167.87 营业收入（%） 21.22 -34.69 29.45 15.96 14.00 交易性金融负债 231.88 477.44 527.27 582.31 643.09 归母净利润（%） 22.69 -30.68 30.85 15.39 13.53 衍生金融负债 46.17 28.75 31.75 35.07 38.73 收入结构 卖出回购金融资产款 1,274.18 1,208.05 1,334.15 1,473.41 1,627.20 手续费净收入(%) 26.90 33.53 26.14 22.84 20.06 代理买卖证券款 996.05 1,063.78 1,201.92 1,351.68 1,513.01 0.27 承销收入(%) 8.64 7.25 7.65 7.36 7.19 其他负债 32.14 20.16 22.78 25.61 28.67 资产管理收入(%) 3.53 4.31 3.70 3.78 3.92 负债合计 4,846.31 4,964.20 5,681.96 6,431.56 7,166.38 利息净收入(%) 5.75 6.98 6.47 6.70 3.50 股本 86.97 86.97 86.97 86.97 86.97 投资收益(%) 32.13 26.61 36.69 39.90 45.40 资本公积金 403.61 403.47 403.47 403.47 403.47 其他业务收入(%) 23.05 21.32 19.34 19.43 19.93 盈余公积金 52.36 52.36 62.92 75.11 88.95 获利能力 未分配利润 277.33 287.79 372.29 469.80 580.50 自营投资收益率（%） 3.53 1.67 2.72 2.94 3.38 一般风险准备 155.08 170.43 180.99 193.18 207.02 杠杆率 4.42 4.39 4.68 4.79 4.83 归属于母公司所有者权益 1,125.03 1,151.59 1,257.22 1,379.10 1,517.47 ROE(%) 10.67 7.09 8.77 9.25 9.55 负债及股东权益 5,972.21 6,116.62 7,090.08 7,961.65 8,834.94 ROA(%) 2.12 1.34 1.60 1.62 1.65