高端仪器放量，盈利能力不断提升

3月28日，公司发布22年年报，22年公司实现收入6.31亿元（同 比+30.30%）、归母净利润0.92亿元（扭亏为盈）、扣非后归母净利润0.47亿元；单Q4实现收入2.16亿元（同比+40%、环比+41%）、单Q4实现归母净利润0.42亿元（同比+67%、环比+96%），符合预期。 直销模式推动，高端产品收入高增。高端仪器产品技术壁垒高， 销售难度大，公司近两年推动大客户及终端销售直销模式销售高端仪器，22年直销收入达1.77亿元，同比+73%，直销业务占比提升至28%；通过直销模式销售，公司高端仪器销售顺利，22年高 人民币(元)成交金额(百万元) 端示波器及任意波形发生器收入同比+98%。 拳头产品数字示波器均价同比提升超40%，示波器产品毛利率逐季提升。根据公告，22年公司高带宽（带宽≥2GHz）和高分辨率 （垂直分辨率≥12bit）数字示波器收入收入占比突破40%，受益产品结构优化，公司数字示波器产品主机单价同比+44.97%，进而带动公司数字示波器毛利率逐季提升，22Q1-Q4公司数字示波器毛利率分别为49.90%、52.96%、56.15%、58.35%，示波器产品高端化持续拉动整体盈利能力增长。 政策发力、技术进步，国产替代正当时。1）政策端：近年来，《科 学仪器法》及贴息政策陆续发布，公司作为国内电子测量仪器龙头，有望充分受益政策红利。2）技术端：22年公司搭载自研芯片数字示波器销售金额占比达70.39%（同比+16.22pcts），公司凭借自研芯片，成功进军高端示波器市场，并且规划在23年发布13GHz带宽示波器，进一步实现进口替代。根据公告，22年公司国内收入增速达到46%，超过公司整体收入增速。在政策支持国产仪器的背景下，公司凭借技术进步，有望引领行业国产替代。 132.00 112.00 92.00 72.00 52.00 32.00 220408 成交金额普源精电沪深300 700 600 500 400 300 200 100 0 根据22年年报，我们调整公司收入、归母净利润预测，预计2023-2025年公司营业收入为9.22/12.45/16.74亿元，归母净利润为1.86/2.76/3.97亿元，对应PE为61/41/29X，维持“买入”评级。 原材料短缺风险、募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、限售股解禁风险、汇率波动风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 354 484 631 922 1,245 1,674 货币资金 224 138 302 430 480 599 增长率 36.6% 30.3% 46.2% 35.0% 34.4% 应收款项 56 65 98 119 195 285 主营业务成本 -167 -239 -300 -418 -523 -668 存货 79 119 169 249 255 331 %销售收入 47.2% 49.4% 47.6% 45.3% 42.0% 39.9% 其他流动资产 113 254 1,614 1,623 1,626 1,629 毛利 187 245 330 504 722 1,006 流动资产 472 576 2,183 2,422 2,557 2,845 %销售收入 52.8% 50.6% 52.4% 54.7% 58.0% 60.1% %总资产 58.0% 62.8% 78.3% 82.4% 82.3% 83.2% 营业税金及附加 -4 -6 -5 -9 -12 -17 长期投资 61 43 50 50 50 50 %销售收入 1.0% 1.2% 0.8% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 239 256 420 434 464 487 销售费用 -90 -95 -105 -129 -174 -234 %总资产 29.4% 27.9% 15.0% 14.8% 14.9% 14.2% %销售收入 25.4% 19.7% 16.6% 14.0% 14.0% 14.0% 无形资产 19 23 27 30 33 36 管理费用 -47 -60 -65 -74 -97 -126 非流动资产 342 341 606 517 550 576 %销售收入 13.3% 12.3% 10.2% 8.0% 7.8% 7.5% %总资产 42.0% 37.2% 21.7% 17.6% 17.7% 16.8% 研发费用 -79 -103 -126 -129 -178 -243 资产总计 813 917 2,789 2,939 3,107 3,421 %销售收入 22.4% 21.3% 19.9% 14.0% 14.3% 14.5% 短期借款 19 19 2 60 0 0 息税前利润（EBIT） -33 -19 30 163 260 387 应付款项 59 62 118 104 132 169 %销售收入 n.a -4.0% 4.8% 17.7% 20.9% 23.1% 其他流动负债 47 57 81 74 105 140 财务费用 -6 -10 13 5 7 11 流动负债 125 138 202 238 237 309 %销售收入 1.6% 2.1% -2.0% -0.6% -0.6% -0.7% 长期贷款 0 1 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -2 -4 -3 0 -1 其他长期负债 14 24 23 25 28 32 公允价值变动收益 1 1 11 0 0 0 负债 139 163 225 264 265 341 投资收益 2 8 29 25 25 25 普通股股东权益 674 754 2,564 2,675 2,841 3,080 %税前利润 -10.7% -132.6% 29.5% 12.8% 8.4% 5.9% 其中：股本 91 91 121 121 121 121 营业利润 -23 -5 94 191 292 422 未分配利润 30 25 105 217 382 621 营业利润率 n.a -1.1% 14.9% 20.7% 23.5% 25.2% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 -1 5 5 5 5 负债股东权益合计 813 917 2,789 2,939 3,107 3,421 税前利润 -23 -6 99 196 297 427 利润率 n.a -1.3% 15.7% 21.3% 23.9% 25.5% 比率分析 所得税 -4 2 -7 -10 -21 -30 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 n.a 39.0% 6.6% 5.0% 7.0% 7.0% 每股指标 净利润 -27 -4 92 186 276 397 每股收益 -0.299 -0.043 0.762 1.535 2.277 3.275 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 7.413 8.284 21.133 22.054 23.421 25.386 归属于母公司的净利润 -27 -4 92 186 276 397 每股经营现金净流 -0.577 -0.312 0.350 0.589 2.088 2.501 净利率 n.a -0.8% 14.7% 20.2% 22.2% 23.7% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.614 0.911 1.310 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -4.03% -0.52% 3.61% 6.96% 9.72% 12.90% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 -3.34% -0.43% 3.32% 6.33% 8.89% 11.61% 净利润 -27 -4 92 186 276 397 投入资本收益率 -5.51% -1.51% 1.10% 5.66% 8.50% 11.68% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 15 26 29 30 27 30 主营业务收入增长率 16.56% 36.63% 30.30% 46.21% 35.02% 34.45% 非经营收益 -1 -5 -48 -14 -28 -30 EBIT增长率 N/A -41.28% -258.06% 437.55% 59.34% 48.95% 营运资金变动 -40 -45 -31 -131 -22 -94 净利润增长率 -159.07% -85.65%-2472.87% 101.29% 48.39% 43.82% 经营活动现金净流 -52 -28 42 71 253 303 总资产增长率 135.09% 12.71% 204.21% 5.38% 5.70% 10.11% 资本开支 -211 -38 -264 52 -55 -50 资产管理能力 投资 -104 -115 -1,368 0 0 0 应收账款周转天数 47.5 43.3 45.5 45.0 55.0 60.0 其他 2 8 31 25 25 25 存货周转天数 143.6 151.2 175.5 220.0 180.0 183.0 投资活动现金净流 -313 -145 -1,601 77 -30 -25 应付账款周转天数 98.5 80.0 80.3 78.0 78.0 78.0 股权募资 459 0 1,692 0 0 0 固定资产周转天数 241.1 187.3 240.4 162.2 124.5 95.4 债权募资 -47 2 -18 57 -60 0 偿债能力 其他 0 -2 -17 -77 -113 -159 净负债/股东权益 -43.84% -45.04% -73.69% -73.24% -72.86% -71.09% 筹资活动现金净流 411 0 1,657 -20 -173 -159 EBIT利息保障倍数 -5.6 -1.9 -2.4 -29.7 -35.1 -34.8 现金净流量 44 -177 102 129 50 119 资产负债率 17.08% 17.79% 8.08% 8.97% 8.54% 9.98% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-06-15 买入 59.62 79.30～79.30 2 2022-07-18 买入 72.60 N/A 3 2022-08-07 买入 78.00 N/A 4 2022-10-24 买入 116.23 N/A 5 2023-01-29 买入 100.25 N/A 6 2023-02-28 买入 102.75 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 134.00 120.00 106.00 92.00 78.00 64.00 50.00 220408 220708 221008 36.00 成交量 150 100 50 230108 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询