高端产品持续放量，盈利能力不断提升

投资要点 事件：公司发布]2023年报和2024年一季报，公司2023年实现营收85.7亿元，同比+31.1%；归母净利润14.9亿元，同比+15.6%；扣非归母净利12.2亿元，同比-5.1%。2024Q1，公司实现营收23.9亿元，同比+42.3%；归母净利润3.3亿元，同比+41%；扣非归母净利3.4亿元，同比+51.4%。 行业层面：不锈钢管分化严重-高端产品享有溢价。产量：我国不锈钢管产能约300万吨，产品分化严重，整体呈现低端过剩，高端紧缺的局面。需求：不锈钢管广泛应用在发电、航空航天、油气和水输送领域，核电和航空航天领域产品溢价显著，其他领域周期波动较大，跟宏观经济需求密切相关，目前钢管整体需求处在弱周期之内。 公司层面：高端产品占比不断提升-镍基油井管增量空间较大。价：23年不锈钢均价15209元/吨，同比-14.3%,镍均价17.3万元/吨，同比-13.4%。24Q1不锈钢均价13768元/吨，同比-16.2%；镍均价13.2万元/吨，同比-35.8%，不锈钢成本同比大幅下降，公司无缝管和焊接管单吨盈利水平回升。量：23年公司无缝管销量6.1万吨，同比+14.8%；焊接钢管销量6.5万吨，同比+6.7%。公司目前具有20万吨工业用成品管材、1.5万吨管件和2.6万吨合金材料的生产能力。利：23年公司毛利率为26.2%，同比+0.9pp，其中无缝钢管毛利率为28.4%，同比-3.6pp；焊接钢管毛利率为24.8%，同比+2.0pp。24Q1公司毛利率为27%，同比增长3.3pp。财务指标：23年公司持有永兴材料股权投资收益2.5亿元；24Q1投资收益0.3亿元。 加快推进重点项目建设，高端产品占比不断提升。23年公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入约为19亿元，占公司营业收入的比重约为22%。24年公司将加快推进年产5000吨特种合金管件、特冶二期、高精度超长管等重点项目建设工作，计划24年实现工业用成品钢管总销量约18.3万吨，管件销量约1万吨。 盈利预测与投资建议：我们预计未来三年归母净利润分别为16.6/18.7/21.2亿元，实现EPS分别为1.70/1.92/2.16元，对应PE分别为15/13/12X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、项目投产不达预期、下游需求不及预期等风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 无缝管：根据公司无缝钢管募投项目投产节奏，考虑到公司投产项目较多且存货周转率较高 ， 预计2024-2026年公司产能利用率分别为90%/95%/100%， 对应销量分别为7.2/7.6/8.0万吨。根据公司产品高端议价能力较强，预计2024-2026年单位售价分别提高3%/3%/3%，对应毛利率分别为28.7%/29.0%/29.3%。 焊接管（含管件）：根据公司焊接管募投项目投产节奏，考虑到公司投产项目较多且存货周转率较高，预计2024-2026年公司产能利用率分别为92%/95%/95%，对应销量分别为8.0/9.2/10.1万吨。根据公司产品高端议价能力较强，预计2024-2026年单位售价分别提高3%/3%/3%，对应毛利率分别为24.0%/24.3%/24.6%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率