全年业绩超预期，规模效应大幅推升盈利能力

3月28日，比亚迪发布2022年年度报告。2022年实现营收4240.61亿元，同比增长96.20%；实现归母净利润166.22亿元，同比增长445.86%；实现扣非归母净利润156.38亿元，同比增长1146.42%。 产品放量推动业绩高速增长，盈利能力显著提升 2022年公司汽车业务实现营业收入3246.91亿元，同比+151.78%，主要系产品放量助推业绩高速增长。2022年公司实现新能源汽车累计销量186.35万辆，同比+208.64%，国内市占率为27%，龙头地位凸显。公司新能源汽车产品放量，规模效应释放推动盈利能力大幅改善，同时公司通过提价缓解了上游原材料价格上涨带来的成本压力，2022年汽车业务毛利率为20.39%，同比+3.69pct。 新产品迭出，积极开拓海外市场 公司于23Q1陆续推出秦PLUS DM-i冠军版、汉EV冠军版以及唐DM-i冠军版，新产品的不断投放有助于公司在新能源汽车消费市场保持较强竞争力。公司加速开拓欧洲、亚太、美洲等多个地区的市场，携手多个全球优质经销商伙伴为当地消费者提供新能源汽车产品及服务，2022年实现乘用车累计出口55916辆，同比增长307.2%，业务布局稳步扎根全球。 提升大客户份额&优化业务结构，手机业务稳定发展 受智能手机行业整体需求趋弱影响，公司业务承压，但公司通过提升海外大客户的份额以及优化自身业务结构，2022年手机业务实现营收988.15亿元，同比增长14.30%，保持稳定增长态势。 盈利预测、估值与评级 公司业绩超预期，我们预计2023-2025年公司营收分别7494.2/9748.4/12088.35亿元，同比增长分别为76.72%/30.08%/24.00%；归母净利润分别为327.4/446.4/574.6亿元 ， 同比增长分别为96.96%/36.36%/28.70%；EPS分别为11.25/15.34/19.74元。综合相对估值与绝对估值结果，我们给予公司23年36倍PE，目标价405.00元，维持“买入”评级。 风险提示：车辆交付不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨价风险。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表