2022年四季报点评：疫情干扰逐渐消散，静候到店酒旅复苏

美团-W（03690.HK）2022年四季报点评 / 疫情干扰逐渐消散，静候到店酒旅复苏 挖掘价值投资成长 / 2023年03月28日 增持（维持） 【投资要点】 疫情反复业务承压，外卖业务稳定高质量增长。公司发布2022Q4财报。2022年第四季度，公司实现收入601亿，同比增长21.4%；经营亏损7.3亿，期内亏损10.8亿，经调整EBITDA29.6亿，经调整净利为8.3亿。截至2022年12月31日，美团交易用户数达6.78亿，同比下滑1.8%；活跃商家数达930万，同比增长5.1%；每位交易用户平均每年交易笔数40.8笔，同比增长14.1%，进一步巩固竞争壁垒。 核心本地业务韧性强，新业务经营亏损持续收窄。分业务看：1）核心本地商业：尽管受宏观环境的负面影响，营业收入同比增长17.4%至435亿元，经营净利同比增长41.0%至72亿，经营利润率为16.6%。12月疫情爆发，外卖订单量同比双位数增长；闪购消费者心智进一步增强，年度交易用户及年度活跃商家均同比增长近30%，12月订单量 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：刘雪莹 电话：021-23586475 相对指数表现 38.25% 24.14% 10.04% -4.06% -18.17% -32.27%3/285/287/289/2811/281/28 美团-W恒生指数 峰值突破1100万。而到店、酒店及旅游业务受新冠疫情反复爆发的 基本数据 负面影响较大，收入同比下滑的幅度与二季度相似。2）新业务：新 总市值（百万港元） 840091.82 业务收入同比增长33.4%至167亿元，主要受商品零售业务的增长推 流通市值（百万港元） 756300.66 动。经营亏损同比收窄32.0%至64亿元，经营亏损率环比收窄至 52周最高/最低（港元） 211.60/112.80 38.2%。次日达物流网络效率稳步提升、万物到家的用户基础持续扩 52周最高/最低（PE） -27.74/-116.00 大，经营亏损连续多季度收窄。 52周最高/最低（PB） 8.62/5.16 52周涨幅（%） -10.62 降本增效成效显现，毛利率改善。2022年第四季度，公司经营利润 52周换手率（%） 143.35 率为-1.2%，同比改善8.9pct；综合毛利率28.2%，同比上升4pct。 相关研究 费用方面，公司销售费用率17.9%，同比下降4.8pct；管理费用率为4.1%，同比下降0.8pct；研发费用率为8.7%，同比下降0.6pct。主要由于有效的成本控制，以及经营杠杆作用的提高。 展望2023年一季度，疫情放开叠加春节假期，到店及酒旅业务迅速恢复。外卖业务由于22M12基数较大，且疫情初步放开骑手大面积感染运力有限，1月业务表现相对疲软，预计环比改善向好，优势和竞争壁垒稳固。叠加春节假期，购物及旅游消费需求迅速增长，到店、酒旅业务有望反弹回升。新业务方面，美团持续优化各项新业务的经营利润，降本增效，亏损或将进一步收窄。 《降本增效显著，疫情影响延续》 2022.11.28 《核心本地商业防御性强，各业务线有望重回增长通道》 2022.08.31 《高质量发展初见成效，疫情影响3月份开始显现》 2022.06.07 公司研究 商贸零售 证券研究报告 【投资建议】 美团是各类商户首选合作平台，投入产出高，受宏观经济影响较小，攻守兼备。受外卖业务表现超预期和降本增效，我们上调公司营业收入和净利润，新增2025年盈利预测，预测2023-2025年营业收入分别为2,792/3,366/4,067亿；调整后归母净利润分别为59/199/245亿元；调整后EPS分别为1.0/3.2/3.9元，对应PE分别为122.2/36.3/29.4倍。维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 219,955 279,200 336,570 406,712 增长率（%） 23% 27% 21% 21% 调整后归母净利润（百万元） -6,686 5,906 19,879 24,522 增长率（%） 72% 188% 237% 23% 调整后EPS（元/股） -1.08 0.95 3.18 3.93 市盈率（P/E） -142.40 122.21 36.31 29.43 市净率（P/B） 7.39 5.36 4.67 4.03 EV/EBITDA -113.46 212.13 40.84 31.03 资料来源：Choice，东方财富证券研究所（调整后是指非国际财务报告准则） 【风险提示】 政策监管风险 宏观经济下行风险 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 143,145 155,383 173,357 213,400 现金 20,159 21,962 28,603 55,434 应收账款及票据 2,053 2,414 2,764 3,262 存货 1,163 895 1,362 1,239 其他 119,771 130,111 140,627 153,466 非流动资产 101,336 116,136 126,436 134,736 权益投资 16,582 17,382 18,182 18,982 固定资产 22,201 34,201 42,201 48,201 无形资产 30,643 32,643 34,143 35,643 其他 48,491 49,291 50,091 50,891 资产总计 244,481 271,519 299,792 348,136 流动负债 76,430 97,562 105,958 129,780 短期借款 17,562 19,562 20,562 20,562 应付账款及票据 17,379 24,924 21,414 31,902 其他 41,489 53,076 63,982 77,316 非流动负债 39,345 39,345 39,345 39,345 长期债务 1,549 1,549 1,549 1,549 其他 37,796 37,796 37,796 37,796 负债合计 115,775 136,908 145,304 169,126 普通股股本 0 0 0 0 储备 128,761 134,667 154,545 179,068 归属母公司股东权 128,762 134,667 154,546 179,068 少数股东权益 -56 -56 -57 -58 股东权益合计 128,706 134,611 154,489 179,010 负债和股东权益 244,481 271,519 299,792 348,136 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 11,411 14,598 15,939 35,130 净利润 -6,686 5,906 19,879 24,522 少数股东权益 1 0 -1 -1 折旧摊销 0 0 0 0 营运资金变动及其他 18,097 8,692 -3,938 10,609 投资活动现金流 -14,714 -14,738 -10,238 -8,238 资本支出 0 -14,000 -9,500 -7,500 其他投资 -14,714 -738 -738 -738 筹资活动现金流 -9,990 1,944 940 -62 借款增加 -4,674 2,000 1,000 0 普通股增加 0 0 0 0 已付股利 0 -56 -60 -62 其他 -5,316 0 0 0 现金净增加额 -12,355 1,804 6,641 26,830 期初现金余额 32,513 20,159 21,962 28,603 期末现金余额 20,159 21,962 28,603 55,434 主要财务比率至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力营业收入 22.79% 26.93% 20.55% 20.84% 归属母公司净利润 71.59% 188.33% 236.61% 23.36% 获利能力毛利率 28.08% 31.82% 34.60% 34.45% 销售净利率 -3.04% 2.12% 5.91% 6.03% ROE -5.19% 4.39% 12.86% 13.69% ROIC -5.61% 2.16% 9.82% 10.92% 偿债能力资产负债率 47.36% 50.42% 48.47% 48.58% 净负债比率 -0.81% -0.63% -4.20% -18.61% 流动比率 1.87 1.59 1.64 1.64 速动比率 1.67 1.38 1.38 1.38 营运能力总资产周转率 0.91 1.08 1.18 1.26 应收账款周转率 114.39 125.00 130.00 135.00 应付账款周转率 9.72 9.00 9.50 10.00 每股指标（元）每股收益 -1.08 0.95 3.18 3.93 每股经营现金流 1.84 2.34 2.55 5.63 每股净资产 20.79 21.58 24.76 28.69 估值比率P/E -142.40 122.21 36.31 29.43 P/B 7.39 5.36 4.67 4.03 EV/EBITDA -113.46 212.13 40.84 31.03 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 利润表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 219,955 279,200 336,570 406,712 其他收入 121 0 0 0 营业成本 158,202 190,366 220,108 266,582 销售费用 39,745 50,256 60,583 72,395 管理费用 9,772 12,843 14,809 17,082 研发费用 20,740 22,336 23,560 28,470 财务费用 971 -5 -6 -24 除税前溢利 -6,756 5,965 20,078 24,769 所得税 -70 60 201 248 净利润 -6,685 5,905 19,878 24,521 少数股东损益 1 0 -1 -1 归属母公司净利润 -6,686 5,906 19,879 24,522 EBIT -8,382 3,398 17,511 22,183 EBITDA -8,382 3,398 17,511 22,183 EPS（元） -1.08 0.95 3.18 3.93 资料来源：Choice，东方财富证券研究所（净利率、每股收益、市盈率为调整后数值，调整项为加回以股份为基础的薪酬开支和优先股公允价值变动） 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：