燃料油投资策略周报：原油价格回升，高低硫燃油价修复

原油价格回升高低硫燃油价修复 观点策略 短期：震荡 目前燃油价格处于震荡过程中，受成本端原油价格不确定影响，预计FU主力运行区间[2200，3000]，LU主力运行区间在[3300，4000]。 逻辑驱动 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 燃料油投资策略周报 2023年3月27日 王扬扬（F303454，Z0014529） 1.周内，新加坡、富查伊拉和ARA地区库存录得上涨。 wyy@zcfutures.com 2.目前OPEC+和俄罗斯减产，全球中重质原油比例下降，原料 上海市浦东新区陆家嘴环路 减少。 能 3.供给端，俄罗斯成品油禁令生效，实际制裁效果仍待验证。据 源隆众统计，2023年2月低硫燃料油产量或创2021年10月以来的最 化低水平，或在100万吨附近；需求不佳，未来产量短期供应增速回落。 工 4.虽然由于俄罗斯制裁影响，海运燃料运费大幅上涨，但实际船 组燃需求改善并不明显。气温回暖，天然气、汽柴油价格的回落，低 硫燃料油的替代效果减弱。 预计短期宽幅震荡走势，成本支撑为主。 风险提示 1、原油价格大幅下降。2、俄罗斯成品油出口受到明显扼制。 本周关注 新加坡渣油库存变动，伊朗核协议谈判 958号23楼(200120) 一、策略推荐 目前燃油价格处于震荡过程中，受成本端原油价格不确定影响，预计FU主力运行区间 [2200，3000]，LU主力运行区间在[3300，4000]。 二、燃料油基本面评述 2.1上周行情回顾 上一周高低硫燃料油期货均呈现下行走势；FU2305合约在3月24日录得2579元/吨，周 涨幅为-0.88%；LU2305合约在3月24日录得3646元/吨，周涨幅为-1.33%。 新加坡纸货价格，3月23日，高硫380cst近月价格为387.01美元/吨，周环比上涨7.5 美元/吨；低硫燃料油近月价格为536.56美元/吨，环比上涨17.05美元/吨。 2.2俄罗斯出口暂未受影响 国内低硫燃料油产出稳步运行。2023年第一批低硫燃料油出口配额下发，共计或800万吨。其中，中石化429万吨，中石油302万吨，中海油62万吨，中化3万吨，浙石化4万吨。 较2022年第一批低硫燃料油出口配额650万吨，增加150万吨或23.08%。据隆众资讯统计， 2023年2月份国内炼厂保税用低硫船燃产量115.1万吨，产量环比跌3.3万吨，或-2.79%。 3月23日当周，国内船用180CST混兑理论利润在11.47元/吨，环比上涨67.86元/吨，主要受炼厂原材料成本降低，下游批发商议价能力不足，混兑利润回涨。 俄罗斯将燃料油出口从欧洲转向亚太地区以后，出口量有增长趋势。因此短期全球供应端来看，未有明显的收缩之意。重点关注23年2月5日对俄石油炼制产品的制裁。 2.3天然气价格下降、柴油裂解价差回落，低硫燃料油替代作用受抑 需求端，当前整体的船燃需求基本保持稳定，但随着美联储鹰派加息叠加近期硅谷银行以及瑞士信贷暴雷，市场对今年经济下行压力以及金融风险上扬担忧加剧，因此需求恐会出现回落。前期安装脱硫塔装置的船只以及一部分以燃料油为原料的炼厂将继续支撑高硫燃料油的需求。 随着欧洲前期的积极备货，天然气价格下降，且随着气温转暖，燃烧需求的兑现难度进一步增加。 炼厂需求，山东地炼催化下降35元/吨至-204元/吨，处于同期历史均值低位；山东延迟焦化装置理论加工利润环比上涨38元/吨，至449元/吨，处于历史均值状态；国内经济逐步恢复，下游出行需求或有一定增加。 2.4库存暂无压力 库存方面，新加坡、富查伊拉和ARA地区渣油库存均有所回升，库存依然无压力。3月30日，富查伊拉地区重油库存较上一周增加125.7万桶，增幅达12.38%，录得1140.7万桶，俄罗斯贸易流入使得库存增加。 2.5小结 目前OPEC+和俄罗斯减产，全球中重质原油比例下降，原料减少，但低硫燃料油产能仍在继续增加。 需求端，低硫燃料油的发电和燃烧需求，随着LNG价格的下跌，以及欧洲能源短缺未能发生，使得低硫燃料油的需求增长点停滞。短期高硫燃料油存在炼厂需求。 燃料油维持震荡观点，关注多燃料油空低硫燃料油策略。目前OPEC+和俄罗斯减产，全球中重质原油比例下降，原料减少，但低硫燃料油产能仍在继续增加。 需求端，低硫燃料油的发电和燃烧需求，随着LNG价格的下跌，以及欧洲能源短缺未能发生，使得低硫燃料油的需求增长点停滞。短期高硫燃料油存在炼厂需求。 燃料油维持震荡观点，关注多燃料油空低硫燃料油策略。 表1周度重点数据 单位 现值 前值 涨跌 涨跌幅 价格 期货 FU 元/吨 2,631.00 2,635.00 -4.00 -0.2% LU 元/吨 3,725.00 3,621.00 104.00 2.9% 现货 新加坡高硫燃料油 美元/吨 395.28 388.30 6.98 1.8% 新加坡低硫燃料油 美元/吨 564.50 542.50 22.00 4.1% 舟山高硫燃料油 美元/吨 448.00 440.00 8.00 1.8% 舟山低硫燃料油 美元/吨 545.00 590.00 -45.00 -7.6% 利润 新加坡0.5%-布伦特 美元/吨 8.76 10.81 -2.05 -19% 新加坡3.5%-布伦特 美元/吨 21.00 17.00 4.00 24% 鹿特丹0.5%-布伦特 美元/吨 3.37 0.78 2.59 332% 鹿特丹3.5%-布伦特 美元/吨 -16.85 -17.40 0.55 -0.03 月差 FU首行-次行 元/吨 -14.00 21.00 -35.00 -1.67 LU首行-次行 元/吨 -40.00 -54.00 14.00 -0.26 跨区价差 高硫 新加坡-鹿特丹 美元/吨 35.92 36.01 -0.09 -0.2% FU-新加坡 元/吨 -154.33 -156.42 2.08 -1.3% 低硫 新加坡-鹿特丹 美元/吨 27.00 22.00 5.00 22.7% LU-新加坡 元/吨 -76.59 -239.01 162.41 -68.0% 汇率 美元兑人民币 美元/元 6.84 6.91 -0.07 -1.0% 库存 新加坡 千桶 23,048.00 21,092.00 1,956.00 9.3% ARA 千吨 1,191.00 1,297.00 -106.00 -8.2% 富查伊拉 万桶 1,140.70 1,015.00 125.70 12.4% 开工率 山东地炼 % 62.60 63.30 -0.70 -1.1% 图1：FU价格走势图2：LU价格走势 5,000.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 2020-07-02 0.00 2020-09-02 2020-11-02 2021-01-02 2021-03-02 2021-05-02 2021-07-02 2021-09-02 2021-11-02 2022-01-02 2022-03-02 2022-05-02 2022-07-02 2022-09-02 LU价格新加坡低硫燃料油现货价 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 2022-11-02 2023-01-02 2023-03-02 0.00 FU价格新加坡高硫燃料油现货价 图3:新加坡高硫纸货价格图4：新加坡高硫燃油贴水 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 2019-01-042020-01-042021-01-042022-01-042023-01-04 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 180CST380CST 180CST380CST 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2019-01-03 2020-01-03 2021-01-03 2022-01-03 2023-01-03 Brent WTI 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1 低硫柴油(10ppm) 新加坡#92汽油 图5：Brent与WTI价格图6：新加坡柴油与汽油价格 图7：BDI指数图8：SCFI指数 6000.00006000.0000 5000.00005000.0000 4000.00004000.0000 3000.00003000.0000 2000.00002000.0000 1000.00001000.0000 1/2 1/15 1/28 2/15 2/28 3/13 3/26 4/9 4/22 5/8 5/21 6/3 6/17 6/28 7/11 7/24 8/6 8/19 8/30 9/12 9/26 10/16 10/29 11/11 11/22 12/5 12/18 1/4 1/18 2/1 2/22 3/8 3/22 4/5 4/19 5/10 5/24 6/7 6/21 7/5 7/19 8/2 8/16 8/30 9/12 9/27 10/18 11/1 11/15 11/29 12/13 12/27 0.00000.0000 2023202220212020201920232022202120202019 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图9：国内炼厂开工情况图10：中国高硫燃料油产量 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 2021-10-21 2021-11-21 2021-12-21 2022-01-21 2022-02-21 2022-03-21 2022-04-21 2022-05-21 2022-06-21 2022-07-21 2022-08-21 2022-09-21 2022-10-21 2022-11-21 2022-12-21 2023-01-21 2023-02-21 2023-03-21 100.00 0.00 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 炼油厂开工率:山东地炼(常减压装置) 产能利用率:成品油:主营炼厂:中国 图11：国内二次加工利润图12：中国低硫燃料油供给 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 催化利润(元/吨）焦化化利润(元/吨) 180 160 140 120 100 2021/3/25 2021/4/25 2021/5/25 2021/6/25 2021/7/25 2021/8/25 2021/9/25 2021/10/25 2021/11/25 2021/12/25 2022/1/25 2022/2/25 2022/3/25 202