燃料油投资策略周报：高低硫价差或收窄

高低硫价差或收窄 观点策略 短期：震荡 目前燃油价格处于震荡过程中，受成本端原油价格不确定影响，预计FU主力运行区间[2700，3300]，LU主力运行区间在[4200，4600]。 逻辑驱动 1.全球重油趋势化的格局未变，但需关注OPEC会否有深化减产等举措。 能2.供给端，中东地区地缘政治风险仍存，高硫燃油供应恐受到 源影响；中东Al-Zour炼厂低硫燃料油恢复出口，预期1月底或2月初抵达富查伊拉港口。 化 3.炼厂利润一般，消费淡季条件下，高硫燃料油需求受抑。暖 工冬预期下，低硫燃料油发电取暖需求走弱。 组红海危机影响暂未消退，且油价震荡数周后有上行可能，燃料油或受影响。 风险提示 1、原油价格大幅下降。2、俄罗斯成品油出口受到明显扼制。 本周关注 新加坡渣油库存变动，伊朗核协议谈判 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 燃料油投资策略周报2024年2月4日 冯献中 （F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、策略推荐 目前燃油价格处于震荡过程中，受成本端原油价格不确定影响，预计FU主力运行区间[2700，3300]，LU主力运行区间在[4200，4600]。 二、上周行情回顾 上周高低硫燃料油期货价格震荡下行走势。LU2404在2月2日录得4169元/吨，周下跌 225元/吨，跌幅5.12%；FU2405在2月2日录2988元/吨，周下跌95元/吨，跌幅3.08% 现货方面，中国舟山低硫燃料油保税船供卖方报价2月2为4675元/吨，周上涨23元/ 吨，涨幅0.49%；高硫燃料油3276元/吨，周上涨4元/吨，变化不大。 上周燃料油整体录得下降，单边主要驱动依然来自于成本端原油。品种分化上低硫弱于高硫，主要与低硫燃料油面临供应扩张压力有关。 图1：FU价格走势图2：LU价格走势 5,000.00 800.00 4,500.00 700.00 4,000.00 600.00 3,500.003,000.00 500.00 2,500.00 400.00 2,000.00 300.00 1,500.001,000.00 200.00 500.00 100.00 0.00 0.00 期货收盘价(活跃合约):燃料油 现货价(中间价):燃料油(高硫380):FOB新加坡 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 2021-05-25 2021-07-25 2021-09-25 2021-11-25 2022-01-25 2022-03-25 2022-05-25 2022-07-25 2022-09-25 2022-11-25 2023-01-25 2023-03-25 2023-05-25 2023-07-25 2023-09-25 2023-11-25 2024-01-25 期货收盘价(活跃合约):INE低硫燃料油 现货价(中间价):船用油(0.5%低硫燃料油):新加坡 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 图3:新加坡高硫纸货价格（美元/吨）图4：新加坡高硫燃油贴水（美元/吨） 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 2019-11-262020-11-262021-11-262022-11-262023-11-26 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 180CST380CST 180CST380CST 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 表1本周重点数据汇总 单位 现值 前值 涨跌 涨跌幅 价格 期货 FU 元/吨 2,988.00 3,043.00 -55.00 -1.8% LU 元/吨 4,169.00 4,394.00 -225.00 -5.1% 现货 新加坡高硫燃料油 美元/吨 415.86 537.07 -121.21 -22.6% 新加坡低硫燃料油 美元/吨 634.50 666.50 -32.00 -4.8% 舟山高硫燃料油 美元/吨 442.00 462.00 -20.00 -4.3% 舟山低硫燃料油 美元/吨 642.00 652.00 -10.00 -1.5% 利润 新加坡0.5%-布伦特 美元/吨 12.60 14.55 -1.95 -13.4% 新加坡3.5%-布伦特 美元/吨 -0.25 3.50 -3.75 -107.1% 鹿特丹0.5%-布伦特 美元/吨 5.51 6.97 -1.46 -20.9% 鹿特丹3.5%-布伦特 美元/吨 -11.70 -13.65 1.95 14.3% 月差 FU首行-次行 元/吨 -17.00 -139.00 122.00 87.8% LU首行-次行 元/吨 21.00 -9.00 30.00 333.3% 跨区价差 高硫 新加坡-鹿特丹 美元/吨 -1.61 -9.89 8.28 83.7% FU-新加坡 元/吨 -171.77 -190.87 19.10 10.0% 低硫 新加坡-鹿特丹 美元/吨 72.00 80.00 -8.00 -10.0% LU-新加坡 元/吨 -1,492.48 -1,726.07 233.59 13.5% 汇率 美元兑人民币 美元/元 7.10 7.11 -0.01 -0.1% 库存 新加坡 千桶 23,439.00 21,011.00 2,428.00 11.6% ARA 千吨 1,397.00 1,481.00 -84.00 -5.7% 富查伊拉 万桶 888.40 911.20 -22.80 -2.5% 开工率 山东地炼 % 59.82 62.61 -2.79 -4.5% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、低硫燃料油供应增加预期升温 3.1全球低硫燃料油依然有增加风险 2024年，第一批低硫燃料油出口配额正式下发，共计800万吨，同比去年第一批出口配 额持平，其中四大集团共获得出口配额794万吨，浙石化6万吨。具体来看，中石油获得低硫 船用燃料油出口配额341万吨，中石化获得低硫船用燃料油出口配额383万吨，中海油获得低 硫船用燃料油出口配额68万吨，中化获得低硫船用燃料油出口配额2万吨浙石化获得低硫燃 料油出口配额6万吨。预计随着1月份因新一批出口配额已下发，炼厂低硫燃料油产量将有 明显提升，据隆众预测24年1月份全国整体产量或在134万吨左右。而2月份，由于国内春节影响，产量大幅提升概率较小。 国际方面，中东地区炼厂装置的投产依然是低硫燃油供应端压力的主要来源。近期Al-Zour炼厂再次下发2月招标，会进一步增加新加坡供应。 图5：中国低硫燃料油供给（万吨） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 3.2高硫燃料油供应缩减 据彭博数据显示，OPEC1月产量环比减少49万桶/日，其中约一半减产来自伊拉克和科威特。不过，OPEC新一轮减产行动的执行力度并不像整体数据变化所显示的那么强劲，约四分之一的产量下降是由于利比亚的生产中断，而这并非减产计划的一部分。OPEC果然如预期一样，“自愿减产”的执行率难到保持。 但另一方面，时隔三个月，美国重启对委内瑞拉的制裁，因此重质原油的依然在趋势化的进程中。 虽然中东、南美地区炼厂检修，但俄罗斯的共计三批合计约200万桶预计将在1月底至2月上半月期间抵达新加坡，因此新加坡市场供给暂未出现紧张，高硫燃料油贴水正常。 国内方面，23年12月燃料油产量录得398.6万吨，同比下降4.37%，主要受到原油进口配额消耗殆尽影响，12月燃料油产量如预期下降，而1-2月份也将由于春节等季节性因素影响，产量也将维持低位。 同时，2024年燃料油非国营贸易进口允许量为2000万吨，是18年来燃料油进口配额的首次增加，但原油进口配额发放且充足，或对燃料油进口量造成影响。 图6：国内炼厂开工情况（%）图7：中国高硫燃料油产量（万吨） 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 2022-09-08 2022-10-08 2022-11-08 2022-12-08 2023-01-08 2023-02-08 2023-03-08 2023-04-08 2023-05-08 2023-06-08 2023-07-08 2023-08-08 2023-09-08 2023-10-08 2023-11-08 2023-12-08 2024-01-08 100.00 0.00 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 炼油厂开工率:山东地炼(常减压装置) 产能利用率:成品油:主营炼厂:中国 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、关注红海危机事态进展 船用需求方面：船运市场需求依然是燃料油的主要需求方向，尤其是低硫燃料油。近期海岬型运费指数上涨后回落，该船型市场紧张局面缓解。中长期来看，全球经济仍面临较大的下行压力，船运需求恐依然不容乐观。但区域视角，中美关系的缓和，有利于中美两国贸易量的增加，需求关注具体增量能否兑现。 红海危机事态依然反复，外溢风险不停。由于绕路好望角，近期高硫燃料油的需求有了一定的好转。 图8：BDI指数图9：SCFI指数 6000.00003000.0000 5000.00002500.0000 4000.00002000.0000 3000.00001500.0000 2000.00001000.0000 1000.0000500.0000 1/2 1/15 1/28 2/15 2/28 3/13 3/26 4/9 4/22 5/8 5/21 6/3 6/17 6/28 7/11 7/24 8/6 8/19 8/30 9/12 9/26 10/16 10/29 11/11 11/22 12/5 12/18 1/2 1/15 1/28 2/15 2/28 3/13 3/26 4/9 4/22 5/8 5/21 6/3 6/17 6/28 7/11 7/24 8/6 8/19 8/30 9/12 9/26 10/16 10/29 11/11 11/22 12/5 12/18 0.00000.0000 2023202220212020201920232022202120202019 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 发发电需求与炼厂需求方面：从季节性角度出来，冬季是欧洲取暖高峰，以清洁能源为主，但这个冬天暖冬预期增强，NOAA预计发生厄尔尼诺概率逼近100%，预计低硫燃料油需求或同比回落。同时去年俄乌冲突今年备货充足，支撑或相对有限，关注日韩需求情况。 炼厂利润方面，24年2月1日当周，山东地炼延迟焦化装置理论加工利润为352元/吨， 较上周期367元/吨跌15元/吨，跌幅4.09%；周内焦化料原料均价表现上行，成品议价也呈上行，但成品涨幅不及原料，焦化利润仍有微跌。山东地炼燃料油样本催化利润为-122元/吨， 较上周期-111元/吨跌11元/吨，跌幅9.91%。催化利润下滑的主要原因是催化装置原料上涨，成品价格亦有上涨，但成品涨幅弱