新股覆盖研究：华曙高科

2023年03月27日 公司研究●证券研究报告 华曙高科（688433.SH） 新股覆盖研究 投资要点 本周四（3月30日）有一家科创板上市公司“华曙高科”询价。 华曙高科（688433）：公司专注于工业级增材制造设备的研发、生产与销售，并提供3D打印材料、技术支持和产品服务。公司2020-2022年分别实现营业收入2.17亿元/3.34亿元/4.57亿元，YOY依次为40.13%/53.75%/36.67%,三年营业收入的年复合增速43.33%；实现归母净利润0.41亿元/1.17亿元/0.99亿元，YOY依次为128.19%/186.60%/-15.52%，三年归母净利润的年复合增速76.79%。根据初步预测，2023年第一季度公司实现净利润为1,374.71-2,024.96万元，同比变动-25.99%至9.01%。 投资亮点：1、公司是国内工业级增材制造设备龙头企业之一，具备SLS工艺从设备到材料的全面供应能力。公司深耕工业级增材制造设备十余年，主要产品包括金属3D打印设备（采用SLM工艺）、高分子3D打印设备（采用SLS工艺）及3D打印材料等，公司产品目前较好地应用于航空航天、汽车、医疗、模具等领域。公司是国际上少数掌握SLS工艺的3D打印设备商，拥有全球范围内唯一单轴尺寸达到1米以上的超大型SLS设备；此外，公司还在全球率先推出光纤激光烧结技术Flight，突破了传统CO2激光器功率低、光斑大、稳定性较差等难题，在SLS技术领域具有领先优势。在SLS工艺用材料领域，公司率先突破了赢创PA12粉末材料的垄断，成功开发了从原料端全国产化的FS3200PA材料，并与光纤激光器SLS设备较好适配，围绕SLS工艺形成了从设备到材料的自主供应能力。2、公司创始人许小曙是3D打印行业技术全球领军人物，或带领公司在技术实力上保持领先。公司创始人许小曙博士曾先后担任美国焊接研究所技术总监、美国DTM、3DSystems公司技术总监（DTM于任职期间被3DSystems收购），拥有超过20年的增材制造经验，曾获R&D100Award（世界级100位应用科学领域突出贡献奖）、美国“DinosaurAward”（即恐龙奖，由国际分层制造行业权威协会颁发给在SLS和SLA领域做出长期卓越贡献以及具有领导力的人士，具有行业终身成就奖意义）等世界级荣誉，是粉末床3D打印技术的领军人物。同行业上市公司对比：选取铂力特为华曙高科的可比上市公司。从上述可比公司来看，2021年第四季度至2022年第三季度行业收入规模8.34亿元，销售毛利率为51.92%；相较而言，公司的营收规模低于可比公司，销售毛利率略高于可比公司。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等，具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近3年收入和利润情况 会计年度2020A2021A2022A主营收入(百万元)217.3334.1456.6 同比增长(%)40.1353.7536.67 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）372.74流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告南矿集团-新股专题覆盖报告（南矿集团）-2023年第50期-总第247期2023.3.22陕西能源-新股专题覆盖报告（陕西能源）-2023年第51期-总第248期2023.3.22柏诚股份-新股专题覆盖报告（柏诚股份）-2023年第49期-总第246期2023.3.22江盐集团-新股专题覆盖报告（江盐集团）-2023年第48期-总第245期2023.3.22中重科技-新股专题覆盖报告（中重科技）-2023年第45期-总第242期2023.3.20 营业利润(百万元) 45.9 127.7 111.3 同比增长(%) 134.90 178.05 -12.84 净利润(百万元) 41.0 117.4 99.2 同比增长(%) 128.19 186.60 -15.52 每股收益(元) 0.33 0.27 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、华曙高科4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点7 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示9 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：全球增材制造产业产值（亿美元）6 图6：中国增材制造产业规模（亿元）6 图7：全球工业级增材制造设备销售量（台）7 图8：全球金属增材制造装备销售量（台）7 表1：公司IPO募投项目概况8 表2：同行业上市公司指标对比8 一、华曙高科 公司十余年专注于工业级增材制造设备的研发、生产与销售，并提供3D打印材料、工艺及服务，主要产品包括金属（SLM）增材制造设备和高分子（SLS）增材制造设备。公司研发体系健全，将优势产品销售至全球多国，持续拓展创新与产业化深度及广度。 公司已建立产品和服务相配套的完整知识产权体系，拥有国内唯一“高分子复杂结构增材制造国家工程研究中心”，是国家级“专精特新”小巨人企业。截至招股意向书签署日，公司共拥有发明专利148项，实用新型专利141项，外观专利34项，软件著作权35项。公司自主开发了增材制造设备数据处理系统和控制系统的全套软件源代码，是国内唯一一家加载全部自主开发增材制造工业软件、控制系统，并实现SLM设备和SLS设备产业化量产销售的企业，在大尺寸、多激光、连续增材制造以及高性能粉末材料等增材制造研发应用方向上处于国际领先地位。 依托设计、生产与服务的系统综合能力，公司能快速响应市场复杂的产业化需求，拥有优质客户资源。国内方面，公司与中国一汽、钢研集团、湘雅医院等航空航天高端制造、汽车材料以及数字化医疗领域的多家企业机构推动行业突破；国际方面，公司设立美国华曙、欧洲华曙，持续稳定向美国、德国等工业强国出口自有品牌SLM、SLS打印设备及SLS尼龙粉末材料，自主产品客户覆盖30多个国家，与德国巴斯夫（BASF）、德国宝马（BMW）、美国捷普（Jabil）等 众多全球500强企业建立了合作关系。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入2.17亿元/3.34亿元/4.57亿元，YOY依次为40.13%/53.75%/36.67%,三年营业收入的年复合增速43.33%；实现归母净利润0.41亿元/1.17亿元/0.99亿元，YOY依次为128.19%/186.60%/-15.52%，三年归母净利润的年复合增速76.79%。 2021年，公司主营业务收入按产品类型可分为三大板块，3D打印设备及辅机配件（2.92亿元、87.84%）、3D打印粉末材料（0.27亿元、8.04%）、售后服务及其他（0.14亿元、4.12%）。2019年至2022年1-6月报告期间，3D打印设备及辅机配件始终为公司的主要业务及首要收入来源，销售收入占比维持在80%以上，且占比逐年上升。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主营业务是工业级增材制造设备的研发、生产与销售，同时提供3D打印材料、技术支持和产品服务。根据业务属性，公司归属于3D打印行业。 三维打印（3Dprinting）是指利用打印头、喷嘴或其他打印技术，通过材料堆积的方式来制造零件或实物的工艺，此术语通常作为增材制造的同义词，又称“3D打印”，目前在航空航天、汽车、医疗等领域都有丰富的应用场景。根据增材制造技术的成形原理，增材制造工艺可分为七种基本类别，具体分类情况如下：粉末床熔融、定向能量沉积、立体光固化、粘结剂喷射、材料挤出、材料喷射和薄材叠层。其中，粉末床熔融工艺制造出的零件有良好的力学性能和尺寸精度，成为工业应用领域中主流技术；以激光作为能量源的选区激光熔融（SLM）和选区激光烧结（SLS）工艺的技术稳定性和成熟度较高，在直接制造终端零件的应用场景中具备较突出的价值和优势。 增材制造行业竞争格局和产业生态体系较为稳定，目前呈现出行业整体高速增长，由几家巨头主导，其他设备制造商后起追赶的发展态势。近年来，3D打印设备制造商的数量增长迅速，3D打印企业集中在美国、德国及中国。根据WohlersAssociates统计显示，2021年全球有266家工业3D打印设备制造、生产和销售商，其中美国制造商数量59家排名第一；德国制造商数量38家排名第二；中国制造商数量37家排名第三。 经过30多年发展，增材制造产业正从起步期迈入成长期，整体来看近年来呈现快速增长趋势。2021年全球增材制造产值（包括产品和服务）152.44亿美元，同比2020年增长19.50%，其中增材制造相关产品（包括增材制造设备销售及升级、增材制造原材料、专用软件、激光器等）产值为62.29亿美元，同比增长17.50%，其中设备销售收入31.74亿美元。根据Wohlers预测，到2025年增材制造收入规模较2020年将增长2倍，达到298亿美元，到2030年将增长5.6倍， 达到853亿美元。 图5：全球增材制造产业产值（亿美元） 资料来源：WohlersAssociates,Inc，华金证券研究所 近年来，随着中国3D打印技术在各行业深入应用，使用场景不断拓展，中国3D打印产业规模逐年增长，从2017年的96亿元到2020年的208亿元，年复合增长率21.32%.同时，根据 前瞻产业研究院预测，到2025年我国3D打印市场规模将超过630亿元，2021-2025年复合年均增速20%以上。 图6：中国增材制造产业规模（亿元） 资料来源：前瞻产业研究院，华金证券研究所 工业级增材制造可广泛运用于传统产业转型升级和战略性新兴产业发展，随着增材制造技术的逐渐成熟和成本的不断降低，市场需求和发展潜力巨大。根据WohlersAssociates统计，全球工业级增材制造设备销量（指面向工业且销售售价在5,000美元或更高的机器）从2012年的 6千余台增长至2021年的2.6万余台，年复合增长率14.45%。 得益于金属增材制造技术的成熟和金属增材制造设备的普及，近年来全球工业级金属增材制造设备销量稳步增长。2012-2021年全球金属增材制造设备的销售量增长1,086.63%，年复合增长率为31.63%。 图7：全球工业级增材制造设备销售量（台）图8：全球金属增材制造装备销售量（台） 资料来源：WohlersAssociates,Inc，华金证券研究所资料来源：WohlersAssociates,Inc，华金证券研究所 中国增材制造行业相对欧美国家起步较晚，经历过初期技术不完善、产业链分离等问题后，目前已日趋成熟。我国增材制造技术与世界先进水平已基本同步，在高性能复杂大型金属承力构件增材制造等部分技术领域已达到国际先进水平，成功研制出光固化、选区激光烧结、选区激光熔融、激光近净成形、熔融沉积成形、电子束熔化成形等工艺设备，近年市场呈现快速增长趋势。根据WohlersAssociates统计，截至2021年末，中国工业增材制造设备安装量市场占比10.60%，为全球仅次于美国、日本的第三大市场。 （三）公司亮点 1、公司是国内工业级增材制造设备龙头企业之一，具备SLS工艺从设备到材料的全面供应能力。公司深耕工业级增材制造设备十余年，主要产品包括金属3D打印设备（采用SLM工艺）、高分子3D打印设备（采用SLS工艺）及3D打印材料等，公司产品目前较好地应用于航空航天、