手机相关业务短期存压，非手机业务快速发

香港股市|TMT|科技硬件 丘钛科技（1478HK） 手机相关业务短期存压，非手机业务快速发展 22年业绩处盈警下限 公司22年收入同比下降26.3%至人民币137.6亿元，主要由于手机市场疲软令手机摄像头模组及指纹识别模组销量下降，且手机摄像模组及指纹识别模组高规格产品占比下降导致手机摄像模组及指纹识别模组平均销售单价均大幅下滑；毛利率为3.9%，较去年下降5.5个百分点，主要受市场需求疲软导致竞争加剧、海外新客户（以销售32M以下产品为主）合作增加等因素导致高端产品占比下降、疫情导致产能利用率下降、新产品IoT及车载摄像头业务仍处于市场开拓阶段以及汇率波动等因素影响；净利润同比下降80.3%至人民币1.7亿元，位于此前盈警下限。 手机相关产品短期仍存压力 受宏观经济、疫情反复等因素影响，22年全球智能手机出货量同比下降12%至11.93亿部，其中中国大陆智能手机出货量表现逊于全球，同比下降14%至2.87亿部。受智能手机市场尤其是高端机型市场需求不佳的影响，22年公司手机摄像头模组及指纹识别模组销量分别同比下降12.4%（低于指引）及2.7%（符合指引），平均销售单价分别同比下降15.8%及34.8%。考虑到消费者信心恢复需要时间，我们预期1H23全球智能手机行业仍存压力，但中国疫情后宏观经济改善、高端手机或将迎来换机潮等积极因素有望带动行业自2H23-1H24期间开始复苏。中短期存在潜望式、光学防抖等升级机遇。 非手机业务快速发展 22年包括应用于车载、物联网（IoT）智能终端及其他领域的摄像头模组销量同比大幅增长122.7%（指引为不低于100%）至661.6万件，收入占比进一步提升至4.8%。公司23年非手机业务销量目标增速为不低于50%。公司车载摄像头量产项目已超10个，覆盖ADAS、环视及智能座舱，并在积极开展激光雷达、HUD等光学产品。公司于VR领域客户已覆盖主要中国大陆及台湾VR品牌；受惠于长期合作关系，与国内安卓手机厂商的新项目送样及导入顺利，预期2H23可小批量出货；已与美日品牌洽谈多个项目，目标于2H23小批量出货。此外，公司自研开发的3PPancakeLens光机预期将于今年量产。尽管非手机业务当前收入占比较低，但将会是未来重要增量。 略微上调目标价至5.00港元，维持“增持”评级 我们认为手机相关产品短期仍存压力，手机行业可能在2H23-1H24开始复苏，毛利率有望因产能利用率回升、市场好转带动高端需求增加及海外新客户于中高端产品上的合作增加等因素出现边际改善。下调23年预测净利润至4.73亿元，引入24年净利润6.23亿元，滚动至以11倍23EPE估值，相应略微上调目标价至5.00港元，潜在升幅为11.1%，维持“增持”评级。 风险提示：（一）产品结构改善不及预期；（二）竞争激烈导致毛利率不及预期； 年结:12月31日20A21A22A23E24E （三）人民币汇率波动；（四）车载、IoT等新领域拓展不及预期；主要财务数据（百万人民币）（估值更新至2023年3月25日） 收入17,40018,66313,75913,33815,751 增长率32.1%7.3%-26.3%-3.1%18.1% 净利润840863171473623 增长率54.9%2.7%-80.2%176.3%31.8% 每股基本盈利（人民币）0.720.730.150.400.53 市盈率15.411.225.79.87.5 每股净资产（人民币）3.233.994.024.424.95 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：增持 目标价：5.00港元 股票资料（更新至2023年03月25日） 现价4.50港元 总市值5,330.42百万港元 流通股比例35.88% 已发行总股本1,184.54百万 52周价格区间2.86-6.28港元 3个月日均成交额7.89百万港元 主要股东何宁宁（占63.63%）来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20220811-丘钛科技（1478HK）更新报告：1H22净利润骤降至盈警下限，2H22有望逐步改善 20220322-丘钛科技（1478HK）更新报告：短期业绩承压，观望2H22改善 分析师 秦越，CFA +85223591871 angela.qin@ztsc.com.hk 图表1：收入分布（按业务分部划分）（百万人民币） 图表2：毛利分布（按业务分部划分） 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 1H202H201H212H211H222H22 摄像头模组指纹识别模组 其他摄像头模组增速 150% 100% 50% 0% -50% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 93% 1H202H201H212H211H222H22 2% 94% -2% -21% 87% 84% 93% 98% 7% 12% 14% 指纹识别模组增速公司整体增速 摄像头模组指纹识别模组其他 来源：公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 图表3：2022年摄像头模组出货量（千件） 图表4：近三年摄像头模组平均销售单价（人民币元） 60,000 40% 4542.8 50,000 30% 40 35.2 40,000 30,000 20,000 10,000 0 2021年 2022年 同比增速 20% 10% 0% -10% -20% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -30% 35 37.5 33.2 30.5 28.8 30 25 20 15 10 5 0 1H202H201H212H211H222H22 来源：公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 图表5：2022年摄像头模组产品结构 图表6：2022年指纹识别模组出货量（千件） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% <=32M>=32M其他领域2021年2022年同比增速 来源：公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 图表7：近三年指纹识别模组平均销售单价（人民币元） 图表8：2022年指纹识别模组产品结构 30 26.2 20.3 16.6 12.8 10.9 8.4 25 20 15 10 5 0 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1H202H201H212H211H222H22 电容式屏下 来源：公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 图表9：三大业务分部毛利率 60% 50% 40% 30% 10.2% 9.4% 12.1% 8.3% 11.6% 7.3% 3.9% 5.3% 2.5% 2020年 2021年 2022年 1H20 2H20 1H21 2H21 1H22 2H22 20% 10% 0% -10% 摄像头模组指纹识别模组其他公司整体 来源：公司资料，中泰国际研究部 图表10：财务摘要（年结：12月31日；百万人民币） 利润表 20A 21A 22A 23E 24E 现金流量表 20A 21E 22E 23E 24E 收入 17,400 18,663 13,759 13,338 15,751 除税前溢利 970 957 107 555 732 销售成本 15,630 16,901 13,218 12,439 14,424 折旧及摊销 385 500 467 466 466 毛利 1,771 1,762 541 898 1,328 运营资金变动 2,177 173 -175 384 -91 销售、分销及行政开支 179 184 156 133 157 已付所得税款项 -121 -176 687 -83 -110 研发开支 590 642 470 290 536 其他 194 142 -37 28 11 其他 21 52 251 152 169 经营活动所得现金净额 3,604 1,596 1,048 1,350 1,007 息税折旧前利润（EBITDA） 1,408 1,487 634 1,093 1,270 购买物业、厂房及设备付款 -541 -924 -380 -459 -459 折旧 384 499 463 463 462 其他 -155 44 -1,561 1,217 62 摊销 1 1 4 4 4 投资活动所耗现金净额 -696 -880 -1,941 759 -397 息税前利润（EBIT） 1,024 987 167 627 804 已付利息 -53 -22 -60 -72 -72 融资成本 54 30 60 72 72 已付股息 -107 -49 0 0 0 税前利润 970 957 107 555 732 其他 -1,155 -872 528 0 0 所得税开支 130 94 -63 83 110 融资活动所耗现金净额 -1,315 -942 468 -72 -72 净利润 840 863 171 473 623 年初现金及现金等价物 412 1,984 1,743 1,349 3,385 每股基本盈利（人民币） 0.72 0.73 0.15 0.40 0.53 现金及现金等价物增加净额 1,593 -226 -424 2,036 538 每股股息（人民币） 0.04 0.00 0.00 0.00 0.00 年末现金及现金等价物 1,984 1,743 1,349 3,385 3,923 资产负债表 20A 21A 22A 23E 24E 重要指标 20A 21A 22A 23E 24E 总资产 11,403 13,048 12,285 12,445 13,756 增长率 流动资产 7,882 9,315 8,594 8,761 10,079 收入 32.1% 7.3% -26.3% -3.1% 18.1% 存货 1,943 2,258 1,184 1,115 1,293 毛利 50.1% -0.5% -69.3% 65.9% 47.8% 贸易及其他应收款项 3,589 4,446 3,436 3,331 3,934 息税折旧前利润（EBITDA） 48.1% 5.6% -57.4% 72.5% 16.2% 现金及现金等价物 1,984 1,743 1,349 3,385 3,923 息税前利润（EBIT） 55.2% -3.5% -83.1% 275.6% 28.3% 其他流动资产 367 868 2,625 930 930 净利润 54.9% 2.7% -80.2% 176.3% 31.8% 非流动资产 3,521 3,733 3,691 3,684 3,677 每股基本盈利 51.1% 1.8% -80.2% 174.5% 31.9% 物业、厂房及设备 2,960 3,144 3,140 3,136 3,132 盈利能力 其他非流动资产 561 589 552 548 544 毛利率 10.2% 9.4% 3.9% 6.7% 8.4% 总负债 7,617 8,343 7,518 7,206 7,895 息税折旧前利润率 8.1% 8.0% 4.6% 8.2% 8.1% 流动负债 7,276 8,079 7,249 6,945 7,591 息税前利润率 5.9% 5.3% 1.2% 4.7% 5.1% 银行借贷 1,104 1,