聚烯烃投资策略周报：下游需求平淡，厂商持续累库

下游需求平淡，厂商持续累库 PTA观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：逢高布局空单 逻辑驱动 美国10月份CPI降幅超预期，10月整体CPI同比上涨7.7%，低于8%市场预期和8.2%的前值。通胀见顶回落趋势明确，通胀比预期下降幅度更大，市场预期美联储将会放缓加息的力度，加之国内防疫政策或有放松利好风险资产，国际油价周五大幅上涨，但考虑到全球经济衰退预期及石油消费转弱，油价大概率震荡为主。目前PTA开工率维持在73%附近，装置停机与重启交织，负荷维持低位，但考虑到新产能密集投放将集中在四季度，供应压力较大，并且需求端旺季即将结束，四季度PTA上行压力较大，建议择机布局空单。 风险提示 1、油价回调； 2、库存累库。 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 能源化工组 观点策略 短期走势：PE短期：偏弱。中期走势：震荡调整。 PP短期：偏弱。中期走势：震荡调整。运行区间：L2305合约运行区间[7900,8100]。 PP2305合约运行区间[7300,7600]。 逻辑驱动 聚乙烯PE：国际油价有望反弹，对PE支持或增强。京博化学投产，供应压力增大。下游市场仍驱动力不足，刚需补货为主，聚乙烯市场走势继续偏弱。 聚丙烯PP：国际油价存上调预期，对PP支持增强。供应端压力一般略增，同时需求缓慢跟进。聚丙烯市场整体仍震荡偏弱运行。 风险提示 1、油价存上调预期（偏多）； 2、国产供应持增量预期（偏空）； 3、下游刚需补货（偏空）。 关注：原油价格，下游开工，累库速度。 重点关注 地产，全球疫情发展，宏观货币环境。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 聚烯烃投资策略周报 2023年3月26日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、PE核心观点与策略推荐 PE建议：短期走势：偏弱。中期走势：震荡调整。 运行区间：L2305合约运行区间[7900,8100]。 重要逻辑：供给端，上周开工率80.8%（+0.6%），产量52.45万吨（+0.75%）。预计下周PE检修损失量在6.24万吨，环比增加0.14万吨，其中LLDPE损失量2.48万吨，LDPE损失量0.23万吨，HDPE损失量3.53万吨。进口方面，美金PE市场价格下滑明显，整体交投偏弱。线性方面，中东970-1000美元/吨。高压方面， 美国1095美元/吨。中东1040-1050美元/吨。低压膜方面，中东970-1040美 元/吨，美国970美元/吨，美国955美元/吨。低压注塑美国965-975美元/吨。 库存端，3月10日到3月17日PE库存环比增加0.96%，其中主要生产环节PE库存环比增加3.84%，港口库存环比下降0.36%，贸易企业库存环比下降2.98%。期货弱势，及下游工厂消耗前期接货原料为主，生产企业出货承压。产量虽有减少，但难以抵抗需求弱势拖累，库存有所累积。外盘价格回落预期虽有增加，但短期对到港影响有限，虽有需求弱势拖累，但到港货源持续有限，港口库存小幅下降。 需求端，上周PE下游开工涨跌不一。农膜开工50%（0%），包装开工58%（-2%），单丝开工45%（+1%），薄膜开工47%（0%），中空开工50%（0%），管材开工50%（0%）。农膜方面，棚膜需求略显清淡，地膜生产仍处旺季，多数厂家开工维持在6-8成，部分大厂满负开工。管材方面，周内需求变化不大，部分 大厂开工在6-7成，部分中小工厂开工在4-6成不等，终端开工好转力度有限，订单跟进缓慢，开工较上周变化不大，工厂拿货积极性不高，多随用随拿为主，对现货市场支撑有限。后市来看，随着春耕的持续推进，地膜需求或将较前期小幅减弱，农膜工厂采购仍以刚需补库为主，给予原料行情支撑有限。 利润端，上周石脑油制PE利润上涨，平均毛利润为459.55元/吨，（+297.62， +183.79%）。利润上涨主要原因上周布伦特原油下跌，聚乙烯市场线性价格小幅下滑，成本端跌幅大于价格端，使得本周油制生产企业毛利上涨。煤制PE利润上涨，平均毛利在-335.9元/吨，（+83.5，+19.91%）。利润上涨主要原因在于本期国内动力煤市场价格走低，聚乙烯现货市场煤制线性价格走低，成本端涨幅大于价格端，煤制生产企业毛利上涨。 综合来看，下周油价有望上涨，给予聚乙烯市场支持增强。基本面来看，海外市场价格偏弱，国内进口贸易商谨慎观望，短期进口货源到港增量有限，增量或在4-5月份体现。下周检修量小增，整体供应压力不大，需求弱势继续对价格施压。预期下周震荡偏弱。 PP核心观点与策略推荐 PP建议：短期走势：偏弱。中期走势：震荡调整。 运行区间：PP2305合约运行区间[7300,7600]。 重要逻辑：供给端，上周开工率85.32%（+0.64%），产量62.6万吨（+0.76%）。上周国内聚丙烯装置因停车的损失量约6.42万吨，较上一周减少11.69%。周内新增海南乙烯STPP线、燕山石化三线、福建联合新一线、中原石化老线、北海炼厂等装置停车检修；巨正源双线、中原石化新线、齐鲁石化等装置重启。预计下周计划检修装置停车损失量约在5.51万吨。进口市场方面，虽然周内人民币对美金汇率小幅走软但内外盘价差仍维持倒挂，进口窗口保持关闭。海外供应商在利润空间较小的情况下对华报盘积极性较弱，周内报盘寥寥。 库存端，3月10日到3月17日PP库存环比上升3.58%，其中主要生产环节PE库存环比上升5.19%，港口库存环比下降2.26%，贸易企业库存环比下降2.57%。多套停车装置重启，PP检修损失量明显减少，供应稳步增长，使得上游生产企业去库压力增加。期货弱势震荡对现货市场价格形成压制，美金报价松动。目前进口窗口持续关闭，海外供应商对话报盘数量有限。贸易商多让利低报促进成交出货，下游终端择低适量采购，心态依然较为谨慎，贸易商库存基本同前期相比小幅降低。 需求端，上周PP下游开工全部持平。塑编开工54%（0%）；BOPP开工59%（0%）；注塑开工54%（0%）。企业新订单表现不足，尤其是小包装订单欠佳，出口表现亦偏差，部分企业半成品库存偏高。多数企业原料库存适中，刚需采购为主。BOPP市场需求并无起色，部分终端年前备货尚未完全消耗。尽管企业下调价格，但终端补货意愿仍不强烈，择低价少量刚需采购为主。 利润端，上周油制PP利润上涨，周均毛利-120元/吨（+268，+69.07%）。上周油价下跌，PP价格下滑，油制成本跌幅大于聚丙烯价格下行速度，因此油制生产企业毛利扩大。煤制PP利润有所下降，周内利润均值-1112元/吨，（-14， -1.28%）。本周动力煤窄幅下跌，煤制PP价格下调，煤制成本下跌幅度小于煤制聚丙烯价格跌幅，因此煤制聚丙烯利润空间压缩。 综合来看，下周油价有望上涨，对聚丙烯市场支撑增强。随着多套停车装置重启，市场现货供应小幅增加。下游工厂新订单跟进不足，对原料消化节奏偏缓，近期维持择低刚需采购为主。下周去库节奏一般。基于此，预计下周国内聚丙烯市场区间震荡整理。 二、聚乙烯PE重要图表 PE价格 图1：PE期货主力合约（元/吨）图2：PE期现基差（元/吨） 11,000 201820192020202120222023 1,600 201820192020202120222023 10,000 9,000 8,000 7,000 1,100 600 100 6,000 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -400 -900 图3：LLDPE华北价格（元/吨）图4：LLDPE华东价格（元/吨） 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2018201920202021 2022 2023 11,000 11,000 10,000 10,000 9,000 9,000 8,000 8,000 7,000 7,000 6,000 6,000 5,000 1月2月 3月4月 5月6月 7月8月9月 10月11月12月 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月 9月10月11月12月 图5：HDPE华北价格（元/吨）图6：LDPE华东价格（元/吨） 201820192020202120222023201820192020202120222023 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 15,000 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图7：HD-LLD价差（华北）图8：LD-LLD价差（华东） 2500 201820192020202120222023 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 4,500 201820192020202120222023 2000 1500 1000 500 0 -500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 PE利润 图9：煤制利润（元/吨）图10：油制利润（元/吨） 4000 3000 2000 1000 201820192020202120222023201820192020202120222023 4000 3000 2000 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 PE开工率 表1：PE下周装置检修动态汇总 石化名称 生产装置 产能（万吨/年） 检修时间 沈阳化工 LLDPE装置 10 2021年10月14日检修，开车时间待定 镇海炼化 3PE装置 30 2022年3月5日检修，开车时间待定 海国龙油 全密度装置 40 2022年4月1日检修，开车时间待定 中原石化 全密度装置 6 2022年10月11日检修，开车时间待定 万华化学 HDPE装置 35 2022年11月13日检修，开车时间待定 镇海炼化 全密度装置 45 2月28日检修，计划检修至5月16日 中韩石化二期 HDPE装置 30 3月7日检修，计划检修至3月底 连云港石化二期 HDPE装置 40 3月20日检修，计划检修10天 兰州石化 新HDPE装置 10 3月21日检修，开车时间待定 浙江石化一期 HDPE装置 30 3月21日检修，计划4月2日开车 独山子石化 新全密度装置一线 30 3月22日检修，计划3月25日开车 广东石化 全密度装置一线 40 3月22日检修，开车时间待定 大庆石化 新LDPE装置 20 3月23日检修，开车时间待定 燕山石化 老LDPE装置三线 6 计划3月28日-4月2日检修 合计：372 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 PE库存 图11：PE石化库存（千吨）图12：PE港口库存（千吨） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2016201720182019 2020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 500 450 400 350 300 250 200 150 100 2016201720182019 2020202120222023 1月2