橡胶周报：橡胶中性偏谨慎思路
橡胶中性偏谨慎思路 橡胶周报2023/03/25 能源化工组张正华 zhangzh@wkqh.cn0755-233753333 从业资格号：F270766 交易咨询号：Z0003000 橡胶要点小结：23年3月中性偏谨慎思路 2023年春节后，股指和商品普遍走弱。橡胶跟随下跌。 这是我们预期内的下跌。因为橡胶年初有供需双弱的季节性规律，易跌。 超预期的是，跌幅超预期。跌的过快了。升水压缩过快。可能原因还是宏观+基本面比较弱。 需求：行业如何？轮胎厂开工率68.59%(-0.26%) 山东轮胎厂预期边际中性。 交易所+青岛库存104.57(1.87)万吨 供应：海外正常预期，国内23年正常预期。 小结： RU橡胶价格确实不高。但基本面因素偏弱，全乳升水如期回落。主要跟随宏观波动。所以，我们判断胶价向上向下空间差不多。我们对橡胶价格看法中性。（事后来看，我们应该自称谨慎的时点提示做空） 我们担心实际需求恢复不达预期，季节性利空因素容易带跌橡胶。 宏观风险事件较多，橡胶我们中性偏谨慎。如果反弹比较多，我们更偏谨慎。我们推荐等待反弹，买NR抛RU思路。 公众号五矿微服务，每日早晨有最新版的五矿行情早知道，里面有各个品种最新的产业链动态和观点，包括橡胶早评。及时性较强。欢迎参考。 注释： 后面几十页的数据，一般投资者可泛读，有兴趣深入研究的可以精读。 周报主要更新产业链数据，制表数据量大。有时候出差调研途中，周报会延迟或取消。 另外周报上的观点更新比较慢，如果需要关注我们的观点的最新更新，可以微信关注五矿期货微服务公众号，每天早上开盘前有我们各品种的最新观点和关键数据更新。 （本页开工率数据来源于卓创，和WIND数据小有区别，趋势相同，差别不大。） 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 无 全乳胶评估 全乳胶基本面评估 估值 驱动 基差（元/吨） 胶农毛利润率测算 产量（万吨） 需求轮胎厂开工率（%） 库存（万吨） 数据 -1125 -10% 1382 68.85%(0.18%) 102.69(-0.06) 多空评分 0 1 0 0 0 简评 对复合胶升水偏高。 胶农亏本 产能大，产量没有大增 景气震荡预期 库存变化不大 小结 海内外橡胶供应预期平稳。需求国内有转好预期，国外有转差预期。轮胎厂开工率正常。RU点位参考12000-13800。上涨的条件是：超跌反弹。季节性需求好转。维持中性思路，如果上涨较多则偏谨慎。 20号胶评估 20号胶基本面评估 估值 驱动 基差 胶农毛利润率测算 产能/产量 需求 库存 数据 -192 6% 1382 68.85%(0.18%) 102.69(-0.06) 多空评分 0 1 0 0 0 简评 略高 价格偏低 产能大，产量没有大增 景气震荡预期 库存变化不大 小结 海外橡胶供应预期平稳。需求国内有转好预期，国外有转差预期。轮胎厂开工率正常。NR点位参考9200-11000。上涨的条件是：超跌反弹。季节性需求好转。维持中性思路，如果上涨较多则偏谨慎。 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 20182019202020212022橡胶主力2023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022沪胶/日胶2023 80 75 70 65 60 55 50 45 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 橡胶维系了一贯的季节性，上半年容易跌。 2018，2019，2020跌的比较早。 2022年胶价低于产业链预期，较长时间低于胶农成本。 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 20172018201920202021沪胶/1.09-20号胶2023 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 20182019 20202021 2022沪胶-20号胶*1.132023 -500 -5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 20182019202020212022胶/原油2023 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20172018201920202021标胶/原油2023 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 105 100 95 90 85 80 75 70 20182019202020212022沪胶/新加坡标胶2023 80 75 70 65 60 55 20182019 20202021 202220号胶/新加坡标胶2023 65 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0.33 0.31 0.29 0.27 0.25 0.23 0.21 0.19 0.17 0.15 20182019202020212022胶/铜202320182019202020212022胶/布原油2023 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5 4.5 4 3.5 3 2.5 20182019202020212022胶/螺纹2023 20182019202020212022胶/铁矿2023 30 25 20 15 10 5 2 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5.5 5 4.5 4 3.5 3 2.5 20182019202020212022胶/上证2023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022RU/创业板综2023 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022全钢胎2023 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022半钢胎2023 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 20172018201920202021货车销量2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 20172018201920202021商用车2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 20172018201920202021货车胎出口吨202220172018201920202021货车胎出口千条2022 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图21：橡胶进口（天然+合成）(万吨）图22：标准橡胶进口（万吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2017 2018 2019 2020 2021 橡胶进口2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20172018201920202021标胶2022 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图21橡胶进口数据，数据源最新更新到2021年12月。原因可能是不再披露。 橡胶进口=天然+合成=天然+（合成+混合）。 2020年疫情后，很多进口数据不再更新，进口可分析性下降。 70% 34% 泰南 泰国 胶乳胶块 其他 24% 印尼 橡胶终端应用国别 30% 10% ANPRC其他 14% 非ANRPC 10% 越南 5% 中国 24% 其他 70% 轮胎 乳胶制品 鞋 力车胎 其他 24% 中国 26% 美国 23% 欧+非 21% 其他 8% 8% 6% 8% 中国云南中国海南越南 泰国北部泰国南部马来西亚印尼棉兰印尼巨港 3月中 11月中 4月初 4月中 4月中 12月中 5月初 5月 5月6月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 开割割胶期 开始停割 停割期 青岛橡胶库存 日期 青岛保税库青岛一般贸 存 易库存 青岛合计保税变化贸易变化青岛变化 2022/9/30 11.73 31.9 43.63 0.41 1 1.41 2022/10/21 12.22 32.74 44.96 0.49 0.84 1.33 2022/10/28 11.98 32.35 44.33 -0.24 -0.39 -0.63 2022/11/4 11.87 32.35 44.22 -0.11 0 -0.11 2022/11/11 12.22 33.98 46.2 0.35 1.63 1.98 2022/11/18 12.42 34.86 47.28 0.2 0.88 1.08 2022/11/25 12.46 36.3 48.76 0.04 1.44 1.48 2022/12/2 11.77 39.14 50.91 -0.69 2.84 2.15 2022/12/9 11.14 41.29 52.43 -0.63 2.15 1.52 2022/12/16 11.45 41.56 53.01 0.31 0.27 0.58 2022/12/23 11.89 42.05 53.94 0.44 0.49 0.93 2022/12/30 12.39 43.23 55.62 0.5 1.18 1.68 2023/1/6 13.12 45.04 58.16 0.73 1.81 2.54 2023/1/13 15.57 50.67 66.24 2.45 5.63 8.08 2023/2/3 17.51 54.23 71.74 1.94 3.56 5.5 2023/2/10 17.78 54.55 72.33 0.27 0.32 0.59 2023/2/17 18.48 55.31 73.79 0.7 0.76 1.46 2023/2/24 19.06 56.28 75.34 0.58 0.97 1.55 2023/3/3 19.19 58.37 77.56 0.13 2.09 2.22 2023/3/10 19.16 59.94 79.1 -0.03 1.57 1.54 2023/3/17 18.59 60.33 78.92 -0.57 0.39 -0.18 2023/3/24 19.12 61.45 80.57 0.53 1.12 1.65 供需平衡表 1400 1200 1000 800
