转债周报：关注市场风格切换

证关注市场风格切换 券 研——转债周报（2023年3月20日-2023年3月24日） 究主要观点 报日期: 告 2023年03月26日 转债行业景气度和市场风格。从过去和未来两个维度来看，电力设备 分析师:廖旦 Tel: E-mail:liaodan@shzq.comSAC编号:S0870521110003 相关报告： 《降准对债市影响几何？》 ——2023年03月20日 《重视风险和收益均衡》 ——2023年03月20日 《关注经济复苏斜率》 ——2023年03月13日 固定收益周报 及新能源、消费者服务、电子、基础化工处于持续增速最快的四个方 向；消费者服务、计算机、汽车、国防军工预测景气度占优。市场风格总体倾向“动量”策略。 转债一级市场回顾：上周（2023年3月20日-2023年3月24日）公告发行结果的转债有春23、平煤和神马，发行规模最大的为神马转债 （30亿元），规模最小为春23转债（5.7亿元）。目前已获得证监会核准待发行可转债的上市公司共有20家，行业主要覆盖医药、机械、基础化工、电子等12个行业。单只转债发行规模最大为道氏技术（26亿元），最小为泰坦股份（2.96亿元）。 转债二级市场分析：转债指数与权益指数表现较为一致，中证转债指数周五收盘价为406.42点，周涨幅为0.83%。分行业看，28个行业中所有行业转债皆出现了不同程度的上涨。转债涨幅前五的行业分别为通信、计算机、电子、传媒和汽车行业。可转债周涨幅前十个券主要分布在计算机、汽车、基础化工、通信等行业。周跌幅前十个券主要分布在医药、建筑、计算机、国防军工等行业。目前已公告赎回的可转债有太极转债、朗新转债、美联转债和盘龙转债。市场已有2支可转债已触发回售条款，另有2支可转债有触发回售条款可能性。修正条款触发进度已到达或超过60%的转债共16支，其中6支修正触发进度已经到达或超过80%，可关注。 投资建议 关注市场风格切换。海外方面，美联储加息25BP。美联储发布议息决议：加息幅度保持25个基点、删除了“持续加息是适宜的”措辞，改为“一些额外的政策紧缩可能是适当的”。国内方面，政策支持扩大有效投资。《关于进一步推进基础设施领域不动产投资信托基金 （REITs）常态化发行相关工作的通知》要求：一是加快推进市场体系建设，研究支持增强消费能力、改善消费条件、创新消费场景的消费基础设施发行基础设施REITs。二是完善审核注册机制，优化审核注册流程。三是坚持规范与发展并重，突出以“管资产”为核心，构建全链条监管机制，促进市场主体归位尽责。四是凝聚各方合力，完善重点地区综合推动机制，统筹协调解决REITs涉及各类问题，推动完善配套政策，抓紧推动REITs专项立法。《中国新型储能发展报告2023》预计“十四五”末，我国新型储能规模有望突破5000万千瓦。资金流方面，北上资金上周净流入109.5亿，而前一周为净流入147.8亿。转债配置上，动态风险溢价模型出现拐点信号，从“双低”转向“动量”。建议关注前期估值消化较多且长期具备成长潜力的板块：储能、综合金融、医药、基础化工、交运等。3月转债建议投资者关注：大秦转债、张行转债、南银转债、现代转债、中环转2、苏行转债、锂科转债、通22转债、苏租转债、密卫转债。 风险提示 宏观经济失速风险；市场价格波动风险；海外通胀超预期风险；政策风险；模型风险 目录 1转债行业景气度和市场风格3 1.1正股行业景气度3 1.2市场风格3 2转债一级市场回顾4 2.1上周可转债上市首日表现4 2.2待上市转债一览5 3转债二级市场分析6 3.1转债市场周表现6 3.2转股溢价率和估值8 3.3转债条款：强赎、回售与修正9 4投资建议12 5风险提示13 图 图1：行业景气度度量3 图2：市场风格模型信号4 图3：2022年年初以来可转债上市首日收盘价周平均5 图4：2018年以来中证转债指数表现6 图5：中证转债上周涨跌幅6 图6：可转债行业周涨跌幅7 图7：转股溢价率（%）8 图8：纯债YTM（%）9 表 表1：周可转债发行结果4 表2：已获得证监会核准待发行名单5 表3：周涨幅前十转债7 表4：周跌幅前十转债8 表5：已触发赎回的转债名单（价格单位：元）9 表6：强赎进度过半的转债清单（价格单位：元，进度 条：%）11 表7：已触发或可能即将触发回售的可转债（价格单位：元，进度条：%）11 表8：修正进度过半的转债（价格单位：元，进度条：%）11 1转债行业景气度和市场风格 1.1正股行业景气度 50.00% 45.00% 消费者服务 40.00% 35.00% 30.00% 国防军工 计算机 25.00% 电力设备及新能源 汽车 农林牧渔 20.00% 通信 医药 电子 传媒 食品饮料 基础化工综合金融 15.00% 机械 轻工制造 纺织服装 交通运输 建材 10.00% 非银行金融 建筑 银行 商贸零售 家电 房地产综合 有色金属 电力及公用事业 煤炭 5.00% 钢铁 石油石化 0.00% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00% 过去一年营收增速 未来两年营收复合增速 图1：行业景气度度量 从历史和未来营收成长性识别高景气度行业：电力设备及新能源、通信、电子、基础化工、消费者服务、计算机、汽车、国防军工等。2022、2023、2024年具有分析师一致预期数据的个股合成未来两年营收预测复合增速，而通过过去两年年报披露的营收构建过去一年营收增速。从过去和未来两个维度来看，电力设备及新能源、通信、电子、基础化工处于持续增速最快的四个方向；消费者服务、计算机、汽车、国防军工预测景气度占优。 资料来源：Wind，上海证券研究所 1.2市场风格 市场风格总体倾向“动量”策略。双轮驱动、攻守兼备策略中的动态风险溢价模型信号给出倾向于“动量”策略，给予“动量”策略80%的权重。整体而言，市场风格“动量”占优。 图2：市场风格模型信号 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 股票风险溢价动态均值均线-2标准差均值+2标准差动量策略仓位双低策略仓位 资料来源：Wind，上海证券研究所 2转债一级市场回顾 2.1上周可转债上市首日表现 发行结果公 告日 名称 发行规 模(亿 网上发行数 网上有效申 网上中 中信一 量(万元) 购户数(户) 签率(％) 级 表1：周可转债发行结果 上周（2023年3月20日-2023年3月24日）公告发行结果 的转债有春23转债、平煤转债和神马转债，行业覆盖电子、煤炭和基础化工板块。根据已公布数据来看，神马转债发行规模最大，为30亿元；春23转债发行规模最小，为5.7亿元。两者网上中签率分别为0.0048%%和0.0013%。 春23转 元) 2023-03-23 债 5.70 13441.70 10336908 0.0013 电子 2023-03-22 平煤转债 29.00 91069.70 10244854 0.0091 煤炭 基础化 2023-03-22 神马转债 30.00 48614.50 0.0048 工 资料来源：Wind，上海证券研究所 上周首日收盘价有较大幅度上涨。2022年初以来，可转债发行首日涨幅较为稳定。第17周、21周、27周出现较大涨幅，主要受聚合转债和永吉转债影响。上周可转债上市首日收盘价均值为134.01元，较上周上市首日收盘价环比上涨8.42%。 图3：2022年年初以来可转债上市首日收盘价周平均 均值：上市首日收盘价（元） 200.00 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2481012141618212325272931333537394244464850525456586062 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.2待上市转债一览 可转债待发行标的行业主要集中于医药、机械、基础化工、电子等行业。截至2023年3月24日，已获得证监会核准待发行 可转债的上市公司共有20家，核准日期主要集中在2023年1月、 2月和3月，发行期限为6年。根据中信一级行业划分，待发行可 转债企业覆盖医药、机械、基础化工、电子等12个行业。从单只 债券发行规模来看，道氏技术的发行规模最大，为26亿元；发行 规模最小的泰坦股份为2.96亿元。分行业看，基础化工行业发行 规模最大，为37.37亿元。 表2：已获得证监会核准待发行名单 公司代码公司名称方案进度证监会核 发行规模中信一级 准公告日 (亿 公告日期 元) 2023/3/17 300705.SZ 九典制药 证监会核准 2023/3/17 3.60 医药 2023/2/14 300452.SZ 山河药辅 证监会核准 2023/2/14 3.20 医药 2023/1/13 603180.SH 金牌厨柜 证监会核准 2023/1/13 7.70 轻工制造 2023/2/17 300967.SZ 晓鸣股份 证监会核准 2023/2/17 3.29 农林牧渔 2022/10/14 002120.SZ 韵达股份 证监会核准 2022/10/14 24.50 交通运输 2023/3/20 300986.SZ 志特新材 证监会核准 2023/3/20 6.14 建材 2023/1/12 002860.SZ 星帅尔 证监会核准 2023/1/12 4.63 家电 2023/3/20 300645.SZ 正元智慧 证监会核准 2023/3/20 3.51 计算机 2023/2/17 300740.SZ 水羊股份 证监会核准 2023/2/17 6.95 基础化工 2023/2/14 300409.SZ 道氏技术 证监会核准 2023/2/14 26.00 基础化工 2022/11/12 688398.SH 赛特新材 证监会核准 2022/11/12 4.42 基础化工 2023/3/21 301186.SZ 超达装备 证监会核准 2023/3/21 4.69 机械 2023/3/7 003036.SZ 泰坦股份 证监会核准 2022/11/21 2.96 机械 2023/1/19 300879.SZ 大叶股份 证监会核准 2023/1/19 4.99 机械 2023/1/12 300480.SZ 光力科技 证监会核准 2022/11/15 4.00 机械 2023/2/14 300918.SZ 南山智尚 证监会核准 2023/2/14 7.00 纺织服装 2023/2/14 300787.SZ 海能实业 证监会核准 2023/2/14 6.00 电子 2023/2/14 300793.SZ 佳禾智能 证监会核准 2023/2/14 10.04 电子 2023/2/2 603228.SH 景旺电子 证监会核准 2023/2/2 11.54 电子电力及公用事 2023/2/14 301046.SZ 能辉科技 证监会核准 2023/2/14 3.48 业 资料来源：Wind，上海证券研究所 3转债二级市场分析 3.1转债市场周表现 转债指数与权益指数表现较为一致。中证转债指数周五收盘价为406.42点，周涨幅为0.83%。万得全A指数周五收于5112.66点，周涨幅为1.84%。中证国债指数周五收于213.92点，周涨幅为0.03%。 图4：2018年以来中证转债指数表现 中证转债万得全A中证国债 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 2018/1/22019/1/22020/1/22021/1/22022/1/22023/1/2 资料来源：Wind，上海证券研究所 图5：中证转债上周涨跌幅 2.00% 1.80% 1.60% 1.40% 1.20% 1.00% 0.80% 0.60% 0.40% 0.20% 0.00% 上