黄金珠宝行业周报：市场风格切换，关注估值性价比品牌标的

投资建议 市场风格切换，建议关注低估值的成长型优质品牌标的，潮宏基/周大生。 我们近期发布培育钻石深度系列报告《从天然钻石周期性看培育钻石》： 培育钻石类似天然钻石，上中游呈周期性、下游呈消费属性。当前培育钻石下游消费持续释放、处于快速成长的早期阶段；上中游获益于下游需求释放、供不应求、处于景气上行阶段；未来随着产能增加、供大于求、上中游企业将经历一轮调整。 长期看，天然钻石产业发展成熟给培育钻石提供契机，天然钻石贸易商、生产商陆续转型培育钻石。短期看，培育钻石获益天然钻石需求短期上行行情，天然钻石21年进入新一轮成长周期，预计将持续至22年。 中游加工周期数据跟踪对上游企业有参考意义。天然钻石在中游加工存在明显的周期属性，通常为3~4年一周期，其中上行周期为2~3年、下行周期为1年（不考虑20年特殊情况）。培育钻石中游印度加工进出口数据自17年以来有披露，直至19年获益需求释放、进出口呈现正向增长，截止目前尚未经历一轮完整短周期。目前进出口均正增长、仍处于上行周期，且进口增速高于出口、我们认为仍处于上行周期中的成长期、尚未进入成熟。 行情回顾 本周钻石珠宝板块跌1.61%，跑赢沪深3000.78PCT，处行业中游。个股方面，金一文化、*ST金洲涨幅居前，黄河旋风、中兵红箭跌幅居前。 行业动态 行业新闻：成品钻价格在2021年12月出现大幅度上升，一克拉RAPI指数月内上升幅度达到5.3%，全年上升17.4%；日本企业Kanazawa Diamond计划于2022年秋季开始销售自主研发的人造黑色钻石；消费者对于钻石的认知正在变得愈发理性和包容，低品质钻石消费需求正在兴起；柏林设计师Esther Perbandt为骇客帝国4创作“胶囊”项链；由于K1矿的矿石品质普遍较低，津巴布韦重要钻石矿Murowa上个季度的钻石产量出现了43%的下滑；IGI最近任命“宝石教育家”John Pollard为其教育部门高级总裁。 重点公告：莱绅通灵股东马峭通过协议转让方式将其持有15.58%的公司股份转让给王丽丽和其控制的克复荣光 ； 金一文化累计回购股份数量为1014.78万股，占公司目前总股本的1.06%，耗资3009.54万元；爱迪尔由于业绩承诺补偿所涉诉讼事项收到《民事判决书》；周大生累计回购531.78万股，占总股本的0.49%，耗资9952.88万元；曼卡龙12月新增两家直营门店：萧山银泰专柜、萧山银泰喜卉专柜；萃华珠宝持股5%以上股东上海鸿潮质押293.75万股，占其所持股份比例17.92%，占公司总股本比例1.15%；豫园股份限售股上市流通数量为22.75亿股，上市流通时间为2022年1月12日；中润博观及丰汇租赁合计豁免*ST金洲的债务14.11亿元。 风险提示 终端零售不及预期；上游扩产价格下跌；下游培育钻消费者教育不及预期。 1、行情回顾 本周钻石珠宝板块跌1.61%，跑赢沪深3000.78PCT。 板块对比来看，钻石珠宝处行业中游。 个股方面，金一文化、*ST金洲涨幅居前，黄河旋风、中兵红箭跌幅居前。 图表1：本周钻石珠宝板块涨跌幅 图表2：本周钻石珠宝板块涨跌幅走势 图表3：本周各板块涨跌幅（%） 图表4：本周钻石珠宝个股涨跌幅 2、本周观点 近期我们发布了培育钻石行业系列深度报告——《从天然钻石周期性看培育钻石》，重点研究了天然钻石上下游产业链发展历史，希望以启示培育钻石的发展，主要结论有： 1）天然钻石长周期景气下行给培育钻石提供发展契机：天然钻石产业链中贸易商壁垒低、议价能弱，长期下行中存空间最为艰难，而培育钻石较天然钻石利润空间更丰厚，贸易商纷纷布局培育钻石；天然钻生产商龙头戴尔比斯寻求突破、投资培育钻制造商element six、18年推出培育钻品牌lightbox。 2）培育钻石类似天然钻，上中游周期性、下游消费属性：当前下游培育钻石需求打开，中游加工周期性对上游厂商景气度判断具有前瞻性。天然钻石中游周期先后经历上行成长期、上行成熟期、下行初期、下行末期；截止最新11月数据，培育钻石中游加工仍处于上行成长期。 3）培育钻石获益渗透及下游钻石饰品疫后回暖：1）全球宝石级培育钻石产量相对宝石级天然钻石产量的渗透率为10.41%（不同于市场计算的是相对宝石级+工业级天然钻石产量的渗透率）、未来仍有进一步提升空间；2）下游钻石饰品需求疫后回暖，其中美国进口数据疫后修复、有望持续22H1，中国进口数据显示疫后修复+回暖、较19年仍有增长，中游天然钻石加工获益零售修复、20Q4进入新一轮上行周期、21Q4预计进入上行成熟期。 3、行业动态： 12月钻石价格大幅度上升 根据钻石观察1月6日报道：成品钻价格在2021年12月出现了大幅度上升。稳定的需求、稀缺的供应和高昂的毛坯钻价格都是关键的原因。一克拉RAPI指数月内上升幅度达到5.3%，全年上升17.4%。 Rapaport认为，在经历了近十年来最强的假期之后，全球钻石行业的整体情绪都表现得十分积极。据万事达方面的估计，11月1日到12月24日期间，美国珠宝零售额同比增长率高达32%。批发商们一直忙到了这个季度的末期，并且反馈说，即使在圣诞节前夕的“最后一刻”，依然会有零售商提出采购需求。对于从业者而言，找到合适的产品是目前最大的挑战。 另一方面，由于毛坯钻进价高昂，中游加工厂不得不保持着成品钻的价位。 2021年全球毛坯钻平均价格上升了23%，这对中游的利润产生了一定的压力。 十二月份De Beers和Alrosa保持毛坯钻价格不变，销售额有所缩减，业内预计一月份毛坯钻销售量会出现较大幅度的上升。 不过中游普遍认为，随着第一季度成品钻销量的攀升（因为零售商一般都会在第一季度补货），矿业公司大概率会再次提高毛坯钻的价格。 从目前的情势来看，中国农历新年（2月1日）之前，该市场的需求会一直支撑全球钻石市场的发展。 由于新冠疫情的因素，下游珠宝零售商对今年上半年的经济发展形势并不确定，因此都在仔细地调整着各自的库存水平。 日本准备推出人造黑钻 根据钻石观察1月7日报道：金泽大学（Kanazawa University）旗下企业“Kanazawa Diamond”计划于2022年秋季开始销售自主研发的人造黑色钻石 。该公司成立于2020年12月 ， 所研发的黑钻被命名为 “Shikkoku DIamond”。除用于珠宝首饰之外，公司还考虑将该产品应用于半导体等工业领域。 低品质钻石的兴起 根据钻石观察1月7日报道：IDEX发表文章称，现在越来越多的消费者宁愿选择那些外观不是那么“漂亮”的、之前被戏称为“洗盘水”或“泔水”（原文：dishwater）的钻石作为订婚戒指主石。这些钻石通常含有不少杂色（如棕色和灰色），而不是像各大品牌宣传的那样“纯净、洁白”。知名媒体WWD（Women's Wear Daily）引用了NDC（天然钻石协会）主席David Kellie的话说，这种个性化和创新性的选择，正在逐渐成为被一部分人接受的风潮。类似Brilliant Earth和Blue Nile这样的大型零售商都存有一定量的“洗盘水”钻石，但目前还未体现在其市场营销中。 对于这种现象，业内有一种观点认为，购买这些含有大量包裹体的钻石的消费者通常会更加认同“天然产物并非天生完美”的观念。从这个层面上来看，消费者对于钻石的认知正在变得愈发理性和包容。 柏林设计师为骇客帝国4创作“胶囊”项链 根据钻石观察1月7日报道：骇客帝国第4部（矩阵重启）导演Lana Wachowski委托设计师Esther Perbandt设计了刻有“free your mind”字样的胶囊项链坠作为礼物送给所有演职人员。这款产品分为银制和金制（限量版）两种，表达了设计师对骇客帝国这个电影系列的致敬。Perbandt的主业是服装和配饰设计师，曾有媒体称其为“解构主义的代表”，在欧美国家较为知名。 据媒体透露，导演Lana也曾要求该设计师为自己以及一些嘉宾量身定做参加首映式的服装。 Murowa钻石矿上季度产量下降43% 根据钻石观察1月7日报道：位于津巴布韦的重要钻石矿Murowa日前表示，由于K1矿的矿石品质普遍较低，使得上个季度的钻石产量出现了43%的下滑。根据目前已经得到的统计数据，该矿在2020年的总产量为56.8万克拉，比2019年的68.5万克拉有明显降低。2021年的数据依旧在统计中。 Murowa方面表示，之前为提升产能而启动的Crown Jewel计划“似乎比预先期望的要慢很多”，其中汇率变化是一个比较重要的原因。 IGI任命新总裁 根据钻石观察1月7日报道：IGI最近任命John Pollard为其教育部门高级总裁。Pollard将致力于IGI位于全球的14家教育机构的扩张工作，其中包括宝石分级、珠宝设计等课程，以及加强线上学习、讲座、研讨会等等。 Pollard在进入IGI之前曾经就任pricescope.com的教育主管，后来担任了IGI的北美区教育总监。他不但是众多钻石生产商和销售商的顾问，也曾经协助IGI在北京和上海多次举办了贸易会议，被业内誉为“宝石教育家”。 Pollard在接受JCK采访的时候表示，现在IGI是全球举办课程最多的宝石分级机构。与此同时，北美地区对于培育钻石教育有极强的需求。 4、风险分析 终端零售不及预期：黄金珠宝行业销售渠道线下为主，21年来疫情反复、社零增速整体放缓，线下渠道发展肯受限。 上游扩产价格下跌：全球培育钻需求释放、行业景气上行，上游厂商无序扩产、导致供大于求，培育钻石价格下跌，压缩上游厂商利润空间。 下游培育钻消费者教育不及预期：培育钻石属于人工合成天然钻石，是技术突破带来的供给，下游需求天花板决定行业的成长性。自18年量产技术突破、至20年宝石级培育钻毛坯产量为宝石级天然钻石毛坯的9.66%，若培育钻石相对天然钻石的消费量仅15%（参考人工蓝宝石相对天然蓝宝石的渗透率），未来培育钻行业空间有限。