2022年年报点评：Q4业绩亮眼，多品牌蓄力发展

事件：2023年3月21日，公司披露2022年财报，全年实现营业收入60.56亿元，同比+21.86%，归母净利润16.85亿元，同比+35.31%；其中22Q4实现营业收入14.39亿元，同比+5.62%，归母净利润4.85亿元，同比+75.87%。 22Q4公司销售收现为11.38亿元，同比下降31.91%，合同负债期末为2.98亿元，环比减少0.64亿元。截至22Q4末，公司经销商数量为2158家，其中省外/省内分别为1835/323家，分别较21Q4末净增加50家/减少144家。 产品结构升级，省外扩张持续推进。分产品看，22Q4公司中高档酒收入11.25亿元，同比增长8.17%，普通酒收入2.16亿元，同比下降3.22%。22年中高档酒占比提升1.57pct，公司重点发力核心大单品品味舍得，22年第五代品味舍得上新，22年9月品味舍得开票价格提高20元，产品批价保持稳定并逐步放量。分渠道来看，批发代理收入12.17亿元，同比增长9.32%，电商销售1.24亿元，同比下降17.24%。分地区来看，22全年四川省内/省外营业收入分别为16.12/40.45亿元，同比+13.48%/+28.12%，分别占营收的28.49%/71.51%。 大幅缩减费用，22Q4业绩表现亮眼。22Q4公司毛利率下降1.31pct至75.75%，销售费用率和管理费用率分别大幅下降6.19pct和11.15pct至13.49%和5.05%，主因公司提升费用投放效率，从B端向C端倾斜，加强品牌宣传和终端消费者培育工作，22Q4归母净利润大幅增长75.87%，归母净利率大幅上升13.48pct至33.74%。 进化多品牌矩阵战略，加强市场营销。2022年，公司将“双品牌战略”进化提升为“多品牌矩阵战略”，立足舍得“老酒+文化”、沱牌“唤醒+焕新”策略，合资成立贵州夜郎古酒庄有限公司，以夜郎古品牌布局酱香业务，全方位加强品牌建设工作。据四川沱牌舍得营销公司文件，自23年4月1日起，品味舍得系列（第五代、第四代、精华版和庆典装）终端售价上调20元/瓶，淡季挺价，提升产品力。此外，“十四五”期间，夜郎古将实现2万吨产能和10万吨储能，力争用十年实现百亿目标，进入中国酱酒第一阵营，中长期有望为舍得提供强劲的业绩支撑。 投资建议：公司坚持“老酒、多品牌矩阵、年轻化、国际化”战略，强化“舍得、沱牌、老酒、要客、互联网、国际业务”6大业务板块的事业部运营管理模式，打造进攻型、价值型营销和科创组织，未来有望持续享受次高端酒升级扩容红利，全国化扩张下看好公司中长期业绩空间。根据公司22年10月股权激励目标，24年将力争达成百亿目标。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.2/26.7/33.9亿元，对应EPS分别为6.36/8.03/10.19元，当前股价对应PE分别为30/24/19倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新品推广进程放缓、食品品质事故风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）