铜周报：海外风险缓和，铜价低位反弹

2023年3月27日 海外风险缓和，铜价低位反弹 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周铜价低位反弹。主要因海外银行业风险缓和，投资者 风险偏好修复，铜价受到提振。现货方面，随着铜价的持续反弹，下游畏高成交活跃度表现一般；且近期进口亏损幅度再次扩大，叠加back结构月差逐步收敛，因此近期现货升水维持企稳小幅走阔。 供需方面，目前秘鲁铜矿的供应扰动有所缓和，国内冶炼厂恢复生产产量也在增加。需求方面，3月传统消费旺季成色虽稍显不足，但整体相对尚可。整体来看，是供需双增的格局。全球铜低库存，且延续去库态势，对铜价依然有较强的支撑。 整体来看，当前海外银行业风险有所缓和，外部宏观边际好转提振铜价低位反弹。目前国内已进入季节性消费旺季，有色金属普遍处于去库的状态，且铜去库节奏偏快，全球铜低库存对铜价有较强支撑。LME铜注销仓单占比近期快速上涨后又出现回落，目前在45%，出现挤仓的风险不大。我们认为当前铜价尚不具备持续大涨的动能，短期会有所回调，后市将呈震荡偏强的格局。 策略建议：暂时观望 风险因素：海外银行业风险继续发酵 一、市场数据 表1上周市场主要交易数据 合约 3月24日 3月17日 涨跌 涨跌幅 单位 LME铜 8,945.00 8,612.00 333.00 3.87% 美元/吨 COMEX铜 407.30 389.50 17.80 4.57% 美分/磅 SHFE铜 69,760.00 67,220.00 2,540.00 3.78% 元/吨 国际铜 62,000.00 59,490.00 2,510.00 4.22% 元/吨 沪伦比值 7.80 8.01 -0.21 LME现货升贴水 -9.75 -6.75 -3 44.44% 吨 上海现货升贴水 85 130 -45 元/吨 注:(1)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格；(2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100%。 表2上周库存变化 库存地点 3月24日 3月17日 涨跌 涨跌幅 单位 LME库存 72675 74700 -2025 -2.71% 吨 COMEX库存 14952 14827 125 0.84% 短吨 上期所库存 161152 182341 -21189 -11.62% 吨 上海保税区库存 160000 176000 -16000 -9.09% 吨 总库存 408779 447868 -39089 -8.73% 吨 资料来源：iFinD、铜冠金源期货 二、市场分析及展望 上周铜价低位反弹。主要因海外银行业风险缓和，投资者风险偏好修复，铜价受到提振。现货方面，随着铜价的持续反弹，下游畏高成交活跃度表现一般；且近期进口亏损幅度再次扩大，叠加back结构月差逐步收敛，因此近期现货升水维持企稳小幅走阔。 库存方面:截至3月24日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区四地库存合计40.9万 吨，比上周减少39089吨，处于低位的全球铜库存继续下降。海外LME铜库存环比减少2025 吨。上期所库存明显下降，下降2.12万吨，而上海保税区库存也下降16000吨。前一周进口比价打开，美金铜仓单交易转而活跃，刺激保税区出库量增加。上周进口比价又关闭，部分月底到港提单或被迫入库，仓单出库量也将有所下滑，预计保税区库存难以延续去库。 宏观方面：美联储3月议息会议如期加息25BP，决议声明暗示可能很快结束加息行动，鲍威尔发布会期间重申通胀仍太高、强调还要继续加息。会后发言整体偏鹰派。点阵图显示，2023、2024年底利率预期中值分别为5.1%，4.3%。这也就意味着，今年将会在5月再加息 25个基点，到2024年底将降息75个基点。不惧银行业危机，英国央行如期加息25基点； 瑞士央行坚持加息50个基点。虽然当前银行业的风险尚未完全解除，但抑制高通胀仍是美联储当前最重要的政策目标。国内继续出台提振经济的举措，宏观面依然偏暖。 供需方面，目前秘鲁铜矿的供应扰动有所缓和，国内冶炼厂恢复生产产量也在增加。需求方面，3月传统消费旺季成色虽稍显不足，但整体相对尚可。整体来看，是供需双增的格局。全球铜低库存，且延续去库态势，对铜价依然有较强的支撑。 整体来看，当前海外银行业风险有所缓和，外部宏观边际好转提振铜价低位反弹。目前国内已进入季节性消费旺季，有色金属普遍处于去库的状态，且铜去库节奏偏快，全球铜低库存对铜价有较强支撑。LME铜注销仓单占比近期快速上涨后又出现回落，目前在45%，出现挤仓的风险不大。我们认为当前铜价尚不具备持续大涨的动能，短期会有所回调，后市将呈震荡偏强的格局。 三、行业要闻 1、据海关总署数据显示，2023年1-2月中国进口精炼铜共50.65万吨，累计同比下跌 8.6%，其中1月进口量27.86万吨，2月进口量22.79万吨。2023年1-2月份国内共出口电 解铜5.5万吨，累计同比增长167.88%，其中1月份出口量为1.33万吨，2月份出口量为 4.17万吨。比价亏损下电解铜1-2月进口量下滑出口大幅增加，近期进口亏损幅度大幅收窄，进口货源开始有所流入，预计3月进口会增加，但增量有限。 2、2022年我国铜矿砂及其精矿的进口量小幅增长，增至2527万吨，同比增长8.0%。最新数据显示，2023年1-2月中国铜矿砂及其精矿进口量464万吨，同比增长11.7%。 3、国家能源局公布的1-2月全国电力工业统计数据，其中1-2月光伏新增装机20.37GW，同比增长87.6%。光伏1-2月装机创历史新高，淡季不淡，将支撑全年装机大爆发。 4、上周（3月11日-17日）国内主要精铜杆企业周度开工率超预期回升5.91个百分点，录得75.36%。精铜杆周度开工率大幅上抬至75%上方，主因周尾铜价意外大跌，下游趁低下单所致。从调研来看，周初精铜杆行业订单环比上周变化不大，但周四铜价回落后，下游线缆及漆包线企业纷纷积极下单，铜杆厂一度出现“点价排队”的繁忙现象。整体来看，上周受铜价下跌刺激，下游提货速度及提货量都有明显提升，下游企业对于铜杆需求增量明显，精铜杆企业订单表现旺盛，开工率同步回升。不过，上周铜杆订单旺盛更多是受铜价大跌刺激，调研中也有企业对周内超预期的订单有“透支未来消费”的担忧，因此对于后续订单能否延续旺盛还有待观察。 四、相关图表 图表1沪铜与LME铜价走势图表2国际铜价格走势 元/吨沪铜主力LME3个月铜价80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 2022-03-23 2022-04-23 2022-05-23 2022-06-23 2022-07-23 2022-08-23 2022-09-23 2022-10-23 2022-11-23 2022-12-23 2023-01-23 2023-02-23 2023-03-23 50,000 美元/吨 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 元/吨国际铜主力 70,000 65,000 60,000 55,000 2022-03-23 2022-04-23 2022-05-23 2022-06-23 2022-07-23 2022-08-23 2022-09-23 2022-10-23 2022-11-23 2022-12-23 2023-01-23 2023-02-23 2023-03-23 50,000 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表3全球三大交易所库存图表4上海交易所和保税区库存 上期所铜库存 吨LME铜库存COMEX铜库存1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 0 吨 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 2021-06 2021-08 2021-10 0 SHFE+保税区 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2021/06 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 0 图表5LME库存和注销仓单 LME铜库存 LME铜注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 图表6COMEX库存和注销仓单 COMEX铜库存 COMEX铜非注册仓单占比 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表7沪铜基差走势图表8精废铜价差走势 元/吨 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 元/吨 上海现货铜升贴水 期货收盘价(连三):阴极铜 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 2022-04-12 2022-05-12 2022-06-12 2022-07-12 2022-08-12 2022-09-12 2022-10-12 2022-11-12 2022-12-12 2023-01-12 2023-02-12 2023-03-12 35,000 市场价:废铜:1#光亮:广东合理价差:1#光亮铜:广东 80,000精废差:1#光亮铜:广东元/吨 60,000 40,000 20,000 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 0 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表9上海有色铜现货升贴水走势图表10LME铜升贴水走势 海有色 元/吨现货升贴水:1#电解铜(Cu_Ag>=99.95%):上 1,000 800 600 400 200 0 -200 2022-03-14 2022-04-14 2022-05-14 2022-06-14 2022-07-14 2022-08-14 2022-09-14 2022-10-14 2022