铝周报：宏观情绪缓和 铝价有望反弹

铝周报 2023年3月27日 宏观情绪缓和 铝价有望反弹 宏观面，美联储本月加息25BP符合市场预期，利 率决议之后美指大幅回落，金属压力减小。其次，欧美银行方面，我们倾向于认为“最恐慌时期”已经过去。美欧政策响应及时，美欧银行体系整体稳健，系统性风险可控，风险偏好回升。基本面，供应端投复产依旧缓慢进行，消费继续缓慢上行，本周铝下游开工率上涨0.2%至64.4%。铝锭加速去库，周内去库达8.8万吨，供需格局健康。整体基于对宏观短期“最坏时期”已经过去的判断下，铝定价转为基本面为主，我们看好铝价仍有从万八上冲近期震荡箱体压力的动力。 本周沪期铝主体运行18200-19000元/吨，伦铝主 体运行2250-2500美元/吨。   策略建议：低多 风险因素：美联储超预期加大加息、欧美银行风 险发酵、投复产速度加快、 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 核心观点及策略 一、交易数据 上周市场重要数据 合约 2023/3/17 2023/3/24 涨跌 单位 LME铝3个月 2278 2344 66 元/吨 SHFE铝连三 18180 18435 255 美元/吨 沪伦铝比值 8.0 7.9 -0.12 LME现货升水 -47.5 -40.19 7.31 美元/吨 LME铝库存 552350 532725 -19625 吨 SHFE铝仓单库存 228648 213130 -15518 吨 现货长江均价 18226 18160 -66 元/吨 现货升贴水 -60 -60 0 元/吨 南储现货均价 18314 18310 -4 元/吨 沪粤价差 -88 -150 -62 元/吨 铝锭社会库存 118.2 109.4 -8.8 吨 电解铝理论平均成本 17393.62 17393.62 0.00 元/吨 电解铝周度平均利润 832.38 766.38 -66.00 元/吨 注:(1)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (2)铝锭社会库存为我的有色网调研的包括上期所库存及上海、无锡、杭州、湖州、宁波、济南、佛山、海安、天津、沈阳、巩义、郑州、洛阳、重庆、临沂、常州、嘉兴在内的社会库存； （3）电解铝理论平均成本为电解铝各原料周度加权平均价使用成本模型测算得出； （4）电解铝周度平均利润=长江电解铝现货价格-电解铝理论平均成本。数据来源：我的有色、百川盈孚、iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 现货市场长江现货周均价18160元/吨较上周-66元/吨；南储现货周均价18310元/吨，较上周-4元/吨。现货市场周初铝价弱势成交弱，周末转好。 宏观方面，美联储宣布加息25bp，将联邦基金利率目标区间上调至4.75%-5%，符合市场预期，并维持缩表计划不变。将储备余额利率（IOR）从4.65%上调至4.90%，同时将贴现利率从4.75%上调至5%。利率终点预测维持在5.1%左右，显示未来还有25BP的加息空间。本次利率指引符合预期，信贷紧缩影响或可替代部分加息，关注美联储对加息路径的动态调整。欧美银行再起风波瑞信AT1遭遇减记，其它银行的AT1债券价格可能受波及，市场恐慌情绪再起。但欧美政策在硅谷银行和瑞信出现危机之后政策响应及时，银行体系整体文件，系统性风险可控。数据方面，美国3月Markit制造业PMI初值49.3，创去年10月来高位，预期47，2月终值47.3。欧元区3月制造业PMI初值47.1，预期49，前值48.5。 供应端，百川盈孚统计，2023年2月中国原铝产量为307.32万吨，平均日产10.98万 吨，年化产量4006.19万吨；较2023年1月份日产10.97万吨小幅增长，基本维稳。据目前 的增减产情况预估，2023年3月电解铝产能或环比增加40万吨左右，产量约339万吨，日 化产量约10.94万吨，平均日产量有所减少。 消费端，据SMM本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周继续上涨0.2个百分点至64.4%，同比去年下滑4.2个百分点。分版块来看，周内铝线缆及型材板块开工维持涨势，其中线缆行业整体订单继续回暖，电网方面提货量增加也带动行业生产提量，另外周内铝价下行，线缆企业原料补库意愿较高，铝杆等原材料成交活跃；型材方面，汽车型材企业在手订单有所下滑，而光伏板块则维持高景气局面，大厂均为满产状态。原生及再生合金板块继续受制于汽车需求不足，短期开工水平难有上涨。铝板带及铝箔企业周内开工维系稳定，但需求继续缓慢复苏，后续开工率有一定上升空间。整体来看，铝下游消费仍在释放，短期开工率将维持上行。 库存方面，据我的有色网3月23日全国铝锭社会库存109.4万吨，较上周四减少8.8万 吨；铝棒社会库存19万吨，较上周四减少1.05万吨。LME铝库存53.3万吨，较上周-2.0万吨。 三、行情展望 宏观面，美联储本月加息25BP符合市场预期，利率决议之后美指大幅回落，金属压力减小。其次，欧美银行方面，我们倾向于认为“最恐慌时期”已经过去。美欧政策响应及时，美欧银行体系整体稳健，系统性风险可控，风险偏好回升。基本面，供应端投复产依旧缓慢进行，消费继续缓慢上行，本周铝下游开工率上涨0.2%至64.4%。铝锭加速去库，周内去库达8.8万吨，供需格局健康。整体基于对宏观短期“最坏时期”已经过去的判断下，铝定价转为基本面为主，我们看好铝价仍有从万八上冲近期震荡箱体压力的动力。 四、行业要闻 1.国际铝业协会(IAI)周一公布的数据显示，2月份全球原铝产量同比增长2.7% 至527.3万吨。IAI称，中国2月份的产量估计为310.7万吨。 2.1-2月，我国铝材累计出口83.5万吨，同比下降14.7%。其中，铝板带、铝箔、铝挤压材分别出口46.1万吨、22.2万吨、14.7万吨，同比分别下降20.8%、5.5%、5.1%。 3.2023年1-2月份国内原铝进口总量为149964.4吨，累计同比增长162.5%，其中1月份原铝进口总量为72910.6吨，同比增长88%，2月份原铝进口总量为77053.8吨，同比增长320%。其中进口来源为俄罗斯联邦的原铝总量为105300.4吨，占进口总量的70.2%，同比增长266.2%。 4.欧洲铝行业表示支持关键原材料和净零行业行为，呼吁将铝纳入其中。 2020 2021 2022 沪粤价差 敬请参阅最后一页免责声明 3/6 元/吨 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 2019-01-02 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2019-04-02 2019-07-02 2019-10-02 2020-01-02 2020-04-02 2020-07-02 2020-10-02 2021-01-02 2021-04-02 2021-07-02 2021-10-02 2022-01-02 2022-04-02 2022-07-02 2022-10-02 2023-01-02 元/吨 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2019-01-02 美元/吨 4,400 3,900 3,400 2,900 2,400 1,900 1,400 2019-04-02 LME铝(现货/三个月):升贴水 期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2019-07-02 2019-10-02 2020-01-02 图表5沪粤价差 2020-04-02 2020-07-02 2020-10-02 2021-01-02 2021-04-02 2021-07-02 2021-10-02 2022-01-02 2022-04-02 2022-07-02 2022-10-02 美元/吨 65 45 25 5 -15 -35 -55 2023-01-02 元/吨 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 2022-03-01 2022-03-21 图表6物贸季节性现货升贴水 2022-04-10 2022-04-30 2022-05-20 2022-06-09 连一-当月 2022-06-29 2022-07-19 2022-08-08 2022-08-28 2022-09-17 2022-10-07 2022-10-27 2022-11-16 2019-01-02 元/吨 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 2019-04-02 五、相关图表 图表1LME铝3-SHFE铝连三价格走势 期货收盘价(连三):铝 期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2019-07-02 图表3LME铝升贴水（0-3） 2019-10-02 2020-01-02 2020-04-02 2020-07-02 2020-10-02 2021-01-02 2021-04-02 铝周报 2021-07-02 2021-10-02 2022-01-02 2022-04-02 2022-07-02 2022-10-02 美元/吨 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 2023-01-02 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 2018-12-28 2019-03-28 2019-06-28 图表4沪铝当月-连一跨期价差 2019-09-28 2019-12-28 图表2沪伦铝比值 三月期铝沪伦比 三月期铝沪伦比:剔除汇率 2020-03-28 2020-06-28 2020-09-28 2020-12-28 2021-03-28 2021-06-28 2021-09-28 2021-12-28 2022-03-28 2022-06-28 2022-09-28 1.30 1.20 1.10 1.00 0.90 2023 2022-12-28 元/吨 图表7国产铝土矿价格 山西（6.0≤Al/Si<7.0） 河南（6.0≤Al/Si<7.0）广西（6.5≤Al/Si<7.5） 美元/吨 几内亚CIF 澳大利亚CIF 75 70 图表8进口铝土矿CIF 650 600 550 500 450 400 350 300 250 200 贵州（6.5≤Al/Si<7.5）65 60 55 50 45 40 35 2020-01-02 2020-04-02 2020-07-02 2020-10-02 2021-01-02 2021-04-02 2021-07-02 2021-10-02 2022-01-02 2022-04-02 2022-07-02 2022-10-02 2023-01-02 2020-04-28 2020-06-28 2020-08-28 2020-10-28 2020-12-28 2021-02-28 2021-04-30 2021-06-30 2021-08-31 2021-10-31 2021-12-31 2022-02-28 2022-04-30 2022-06-30 2022-08-31 2022-10-31 2022-12-31 2023-02-28 30 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表9国产、进口氧化铝价格 澳洲氧化铝FOB均价 元/吨国产氧