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汽车行业周报(2023年第12周):京等地发布促进新能源车消费方案,持续关注汽车板块财报季行情

交运设备2023-03-28唐旭霞、戴仕远国信证券枕***
汽车行业周报(2023年第12周):京等地发布促进新能源车消费方案,持续关注汽车板块财报季行情

月度产销:根据中汽协数据,2月汽车产销分别完成203.2和197.6万辆,环比+27.5%和+19.8%,同比+11.9%和+13.5%;新能源汽车产销55.2万辆和52.5万辆,同比+48.8%和+55.9%,市占率达26.6%;2月中国汽车经销商库存预警指数58.1%,2月份汽车经销商综合库存系数1.93,乘联会预计3月狭义乘用车零售销量159.0万辆,新能源零售销量56.0万辆。 周度上险:据交强险,最新周度(3.13-3.19)国内乘用车上牌31.6万辆,同比+4%,环比+1%,新能源乘用车上牌11.3万辆,同比+16%,环比+5%; 3月累计(3.6-3.19)国内乘用车上牌63.0万辆,同比-3%;新能源乘用车上牌22.1万辆,同比+12%,新能源乘用车渗透率35%,同比+5pct。 本周行情:本周(20230320-20230324)CS汽车强于沪深300指数0.65pct,强于上证综合指数1.91pct,年初至今上涨1.27%。本周CS汽车上涨2.37%,CS乘用车上涨2.51%,CS商用车下跌0.16%,CS汽车零部件上涨3.29%,CS汽车销售与服务下跌0.32%,CS摩托车及其他下跌0.71%,电动车上涨3.26%,智能车上涨5.19%,同期沪深300指数上涨1.72%,上证综合指数上涨0.46%。 成本跟踪:截至2023年3月17日,橡胶类、钢铁类、浮法平板玻璃、铝锭类、锌锭类价格分别同比去年同期-12.7%/-10.6%/-29.1%/-18.7%/-6.2%,分别环比上月同期-2.1%/+3.0%/-1.3%/-2.3%/-1.7%。 市场关注:北京、合肥、上海等地发布促进新能源车消费的相关政策方案; 近期重点关注潜在的汽车消费刺激政策、客户结构优化的零部件(新进入特斯拉或比亚迪产业链)、一带一路利好(重卡及客车出海)等主线,同时持续关注近期的汽车板块年报季报行情。 核心观点:中长期维度,关注自主品牌崛起和电动智能趋势下的增量零部件机遇。一年期维度,今年价格战背景下,具备高产能利用率、高单车盈利的特斯拉及比亚迪产业链是汽车板块的阿尔法品种。当前板块有以下四点反弹催化:1)年报一季报业绩兑现期;2)3月后半月-4月全月的周度上险同比高增速数据支撑;3)地方(如北京)车市刺激政策陆续出台;4)4月上海车展的新车密集发布(消费者观望情绪阶段性告一段落)。 投资建议:推荐1)国产化降本主线(座椅、车灯等产业链),标的继峰股份、星宇股份;2)后市场(检测、轮胎、电瓶等),标的骆驼股份;3)超跌的特斯拉及比亚迪产业链,标的拓普集团、新泉股份、旭升集团、爱柯迪、欣锐科技等;4)一带一路:宇通客车;5)汽车+AI:德赛西威、科博达等。 风险提示:汽车供应链紧张、经济复苏不及预期、销量不及预期风险。 投资建议:关注自主品牌崛起和增量零部件机遇 行业背景:汽车行业迎来科技大时代,百年汽车技术变革叠加整体成长向成熟期过渡。电动化、智能化、网联化加速发展,汽车电动化的核心是能源流的应用,电动化方面围绕高能量密度电池、多合一电驱动系统、整车平台高压化等方向升级;汽车智能化的核心是数据流的应用,智能化方面随着5G技术应用,智慧交通下车路协同新基建进入示范,汽车智能化水平提升,2023年预计更多搭载激光雷达、域控制器、具备L2+级别车型量产(尤其是自主及新势力品牌)。谷歌、苹果、华为等深度参与造车,百年汽车变革加速,电动、智能、网联技术推动汽车从传统交通工具向智能移动终端升级,创造更多需求。特斯拉鲶鱼效应,颠覆传统造车理念,推动电子电气架构、商业模式变革,带来行业估值体系重估,造车新势力和传统整车相继估值上升。 行业中长期展望:中国汽车行业总量从成长期向成熟期过渡,呈增速放缓、传统产能过剩、竞争加剧、保有量增加的特点。电动化智能化带来传统汽车转型升级的结构性发展机遇,行业新旧动能切换。中长期预计国内汽车总量产销未来20年维持2%年化复合增速,2022年新能源汽车销量689万辆,同比增长93.4%,预计国内新能源汽车销量未来三年预计维持20%以上增速,电动智能汽车是汽车板块中高景气赛道。 行业复盘:上一轮汽车景气度高点在2015-2017年(受益于购置税政策),2018年起行业进入下行,2020年疫情、2021年缺芯导致当前库存降至3年低位,全年受汽车芯片紧缺影响国内汽车实现销量2701万辆(同比+3%),低于年初销量预期,2022年在芯片缓解、购置税刺激,国内汽车销量实现2686万辆(同比+2%),新能源汽车继续维持较高增速(2021年销量为333万辆,2022年销量689万辆)。 我们预计2023年国内乘用车销量增速区间在(-3%,4%)内(假设2023年燃油车购置税延续今年5%的优惠政策,预计2023年乘用车销量+4%;假设2023年燃油车购置税优惠政策不延续,预计2023年乘用车销量-3%)。 投资建议:关注自主品牌崛起和增量零部件机遇 在疫情、地缘政治等综合因素影响下,全球大宗商品价格持续上涨,汽车生产的重要原材料铝、镁、锂、钢、石油、橡胶、芯片等价格持续高企,整车和零部件端成本持续承压,2月起部分整车企业官宣涨价,市场担忧供给端压力最终传导到需求端,汽车板块近期回调幅度较大,我们认为原材料价格走势短期难以预测,但汽车行业电动化、智能化升级趋势不改,仍然是未来5-10维度的主线逻辑,部分零部件下跌到合理估值水平,中长期配置价值凸显,我们推荐自主品牌崛起和汽车电动化智能化升级两条主线。 自主崛起方向:混动(比亚迪/长城/吉利)/新势力/特斯拉/广汽埃安及其产业链。 增量零部件:1)数据流方向关注传感器、域控制器、线控制动、空气悬挂、车灯、玻璃、车机、HUD、车载音响等环节。2)能源流方向:关注动力电池、电驱动系统、中小微电机电控、IGBT、高压线束等环节。标的方面推荐福耀玻璃、伯特利、华阳集团、星宇股份、德赛西威、科博达、保隆科技、胜蓝股份、玲珑轮胎、骆驼股份等。 自主品牌凭借三电底层技术及供应链支持、快速研发响应和灵活激励机制、类消费品的商业模式,逐渐取代百年以来合资/外资车企在国人心目中的强势地位,以长城、比亚迪、吉利为代表的混动平台,以蔚来、小鹏、理想、威马、哪吒、广汽埃安、吉利极氪等新势力/新品牌推进的爆款单品,2021年起销量快速爬升,2022年新车型持续推出,中长期规划高增长,核心自主整车及其产业链面临较大发展机遇。 表1:传统车企电动品牌及新势力规划情况 表2:比亚迪相关供应商(现有或未来)梳理 表3:核心新能源车企(新势力等)产业链梳理 增量零部件:增量零部件主要围绕数据流和能源流两条线展开,数据流从获取、储存、输送、计算再应用到车端实现智能驾驶、应用到人端通过视听触等五感进行交互(HUD、中控仪表、车灯、玻璃等);能源流(双碳战略下核心是电流)从获取、储存、输送、高低压转换、经OBC到1)大三电(高压动力电池、电控及驱动电机)以支持智能驾驶“大运动”(线控制动和转向等平面位移)、2)小三电(低压电池、中小微电控及电机)以支持车身各种“精细运动”(鹰翼门、电吸门把手、电动天窗、空气悬架等车内形变)。标的方面推荐星宇股份、福耀玻璃、德赛西威、拓普集团、华阳集团、伯特利、上声电子、科博达、玲珑轮胎等。 表4:电动、智能增量零部件和国产化存量零部件赛道选择 核心假设或逻辑的主要风险 第一,宏观经济下行,车市销量持续低迷,整车行业面临销量下行风险和价格战风险,零部件行业面临排产减少和年降压力。 第二,新能源汽车替代传统燃油车后,部分机械式零部件行业(比如内燃机系统)的消失。 新能源车渗透提速,购置税减征开启新一轮景气中周期 汽车行业作为国民经济的支柱性产业之一(GDP占比7.6%),是国家宏观调控的重中之重,也是宏观经济的重要“晴雨表”,兼具消费与周期属性。2022年5月,第三轮购置税减征政策超预期落地,购置税减征作为历史上国家提振汽车消费高效举措,叠加今年中旬复工、复产带来的供应环节修复,有望开启新一轮2-3年的中短期景气向上的周期。 政策刺激是国内汽车销量增长的重要驱动力。复盘中国汽车行业若干次连续月度销量下跌时间段总结发现:1)国内汽车市场与宏观经济关联度较高;2)消费政策刺激是车市低迷时期快速恢复的直接动力: 与宏观经济相关性高。2018年中国汽车工业历史上的首度销量下滑;在去杠杆、国内经济下行背景下随后2019年销量仍持续下滑;2020年国内受到新冠疫情冲击,社会经济近乎全面停摆;2020Q1汽车销量大幅下滑属于极端事件;2021年下半年在去年高基数、芯片短缺以及商用车国六切换等情况下,汽车销量同比下滑;2022年3-4月,俄乌冲突、疫情反复等因素阻碍供应链运转及生产,终端市场受疫情和经济下行制约,产销两端均受到较大打击。 政策刺激是直接推动力。在政策驱动下,2009-2010年我国汽车销量增速分别达45.4%/32.4%;2015-2017年我国汽车销量增速分别达4.7%/13.9%/3.0%,刺激效果显著。2020年政府积极推进后疫情建设,在政府扶持和消费激励下,新能源车市场迎来大爆发,汽车需求强劲反弹,从2020年4月起销量连续13个月的同比正增长。2022年在疫情反复、供应链受阻等不利局面下,新一轮购置税减免政策到来,汽车销量实现快速反弹。 本轮(2022年)补贴政策力度整体超预期。1)从补贴范围来看,结合前两轮补贴内容,市场普遍预期本轮补贴对象为1.6L及以下排量燃油乘用车,而实际补贴政策本次框定到2.0L以下(小于30w),将惠及范围从预期的65%提升到84%(占2021年燃油乘用车比重),几乎成为普惠政策;2)从补贴时限来看,坐实之前市场普遍预测的年内消耗完补贴优惠,成为车市“强心剂”,高效提振市场消费。 图1:本轮(2022年)补贴范围相比预期有较大提升 图2:2021年2.0L排量及以下与30万元以下车型结构占比 回顾:政策加持下2022年复苏向好,新能源汽车销量同比+93% 2022年,尽管受疫情散发频发、芯片结构性短缺、动力电池原材料价格高位运行、局部地缘政治冲突等诸多不利因素冲击,但在购置税减半等一系列稳增长、促消费政策的有效拉动下,在全行业企业共同努力下,中国汽车市场在逆境下整体复苏向好,供给侧,汽车产业链陆续复产(多家车企双班生产),原材料价格上涨趋缓;需求侧,购置税阶段性减征叠加电动车下乡等地方补贴刺激政策频出,整体汽车产销实现正增长,展现强大韧性。 图3:中国汽车销量月度同比增速(%) 根据中汽协数据,2022年,汽车产销分别完成2702.1万辆和2686.4万辆,同比分别增长3.4%和2.1%,与上年相比,产量增速持平,销量增速下降1.7个百分点。 乘用车方面,在国内强大的消费市场促进下,我国乘用车市场已经连续八年超过2000万辆。自2020年以来,实现连续正增长。2022年得益于燃油车购置税优惠、新能源快速增长和产业链逐渐恢复,乘用车产销分别完成2383.6万辆和2356.3万辆,同比分别增长11.2%和9.5%。新能源方面,新车型(长安Lumin、理想L9、比亚迪海豹、理想L9、小鹏G9、长安深蓝SLO3等)上市,助力新能源汽车销量突破。2022年新能源汽车持续爆发式增长,产销分别完成705.8万辆和688.7万辆,同比增长96.9%和93.4%,市场占有率达25.6%,高于上年12.1个百分点。 根据乘联会数据,供给改善叠加油价高位带来市场火爆,油价历史高位而电价锁定,带动电动车订单表现持续较强。虽有个别月份受地区防疫措施的影响,闭店情况较突出,"新十条”有效落实后传统车迅速火爆,新能源车也小幅升温。2022年新能源乘用车批发649.8万辆,同比增长96.3%,保持趋势性上升走势;2022年新能源乘用车国内零售567.4万辆,同比增长90.0%。 图4:中国新能源乘用车批发、零售销量月度同比 展望:2023年购置税政策对乘用车销量的影响测算 2023年1月6日,