疫后复苏可期，关注轻资产新模型扩张进展

短期门店优化调整，转型特许经营模式 考虑到短期门店调整扩张计划、转型特许经营模式及门店经营恢复节奏，我们将2023、2024年调整后净利润预测略微下调至2.22、3.72亿元（前值2.25、3.74亿元），新增2025年调整后净利润预测4.69亿元，对应调整后EPS分别为0.18、0.29、0.37元，当前股价分别对应69.5、41.4、32.9倍PE。短期公司主动迭代优化，2023年重启扩张，长期看随特许经营新模式落地下沉市场及全国扩张，轻资产新模型配合降本增效有望带来利润率持续提升，维持“买入”评级。 疫情影响下优化现有门店，2023年重回扩张 2022年公司收入15.6亿元，同比下滑15.1%，经调整归母净利润亏损2.45亿元。 截至2022年12月31日，公司在中国共有767家门店，净减少门店15家，主要源于疫情扰动下公司主动闭店及策略调整。受疫情影响，同店销售额及同店单店日均销售额分别下滑34.2%和24.6%。2022年公司毛利率64.0%，同比下滑4.6pct，主要由于酒水买赠活动导致自有酒饮成本有所上升，其中自有酒饮毛利率75.6%，同比下滑4.6pct；第三方品牌酒饮毛利率50.1%，同比提升1.3pct，体现公司对供应链仍具有议价能力。2023年公司指引筹备中新开门店160家，转型特许经营合作模式进驻更多新市场。 轻资产新模式叠加降本增效有望释放利润空间，关注扩张进展 疫情下门店降本增效，叠加消费复苏及特许经营轻资产模式有望进一步提升利润率，2022H2新开门店日销显著高于2022H1新开门店，后续关注门店扩张步伐。 （1）人力：单店人员配称降低，支持中心减员增效；（2）产品：加大自有高毛利酒精饮料研发、减少营销；（3）门店层面，优化布局及面积，未来借助品牌势能下沉低线市场，配合本地及内部伙伴第三方合作轻资产模式扩张带来利润率进提升。 风险提示：门店扩张及新店表现不及预期、食品安全风险、原材料成本上涨风险、宏观经济增长放缓。 财务摘要和估值指标