2023年1-2月工业企业盈利数据点评：盈利增速见底，回升趋势确认

2023年3月27日 总量研究 盈利增速见底，回升趋势确认 ——2023年1-2月工业企业盈利数据点评 要点 事件： 2023年3月27日，国家统计局公布2023年1-2月工业企业盈利数据。2023年1-2月，工业企业利润累计同比下降22.9%。 核心观点： 2023年1-2月，工业企业盈利同比大幅下滑，一是受到去年同期高基数扰动，二是需求仍然偏弱，体现在各行业营收降幅普遍大于成本降幅，在总量和利润率层面，均对企业盈利形成拖累。分行业来看，线下消费相关行业明显回暖，而装备制造业则普遍承压。 向前看，稳增长政策发力见效，叠加产需两端继续复苏，将从营收端支撑企业盈利企稳回升。在大宗商品价格回落、减税降费政策延续等支撑下，企业成本压力有望继续缓解。二季度起，同期高基数效应的影响也将明显减弱。在上述有利因素共同推动下，工业企业盈利有望步入修复通道。 驱动：生产稳步恢复，利润率仍是拖累 2023年1-2月，工业企业利润累计同比下降22.9%，降幅较2022年12月扩 大14.6个百分点。 价：基数压力仍在，产需回暖可期。2023年1-2月，PPI累计同比下降1.1%，但受到生产恢复、需求改善等因素支撑，PPI环比连续两个月回升。向前看，稳增长政策发力，叠加产需稳步回暖，有望支撑工业品价格企稳回升。 量：生产稳步恢复，支撑企业盈利。2023年1-2月，规模以上工业增加值同比增长2.4%，生产恢复趋势已经初步显现。向前看，随着复工复产加速推进，基建、制造业需求逐步释放，工业生产有望继续恢复，有力支撑企业盈利。 利润率：营收下滑快于成本，继续拖累企业盈利。2023年1-2月，规上工业企业累计营业收入利润率为4.60%，较2022年12月下降0.32个百分点，是工业企业盈利的主要拖累项。展望来看，需求稳步恢复，减税降费持续，将推动企业利润率逐步回升。 结构：原材料和装备制造业承压 2023年1-2月，采矿业、制造业、电燃水供应业利润累计同比下降0.1%、下降32.6%、增长38.6%。 制造业内部来看，原材料制造业利润降幅明显扩大；装备制造业中，电气机械行业利润延续高速增长，汽车制造业利润同比大幅下滑；消费制造业利润改善明显，线下消费相关行业回暖，家具制造业则依然承压。 库存：企业去库速度有所放缓 2023年1-2月，工业企业产成品库存累计同比增长10.7%，增速较2022年 12月上升0.8个百分点；工业企业营收累计同比下降1.3%，增速较2022年 12月回落7.2个百分点。总体来看，工业企业仍处于主动去库存阶段。风险提示：政策落地不及预期，疫情反复情况超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：顾皓阳 021-52523826 guhaoyang@ebscn.com 相关研报 开年财政：收入欠佳，支出强劲——2023年1- 2月财政数据点评兼光大宏观周报（2023-03- 18） 开年数据“大礼包”，成色如何？——2023年1-2月经济数据点评（2023-03-15） 从七大视角看买方观点如何变化？——《他山之石》系列报告第二篇（2023-03-14） 强信贷弱通胀，内需究竟如何？——光大宏观2月金融数据点评兼周报（2023-03-11） 国内通胀缘何大幅降温？——2023年2月价格数据点评（2023-03-09） 居民资产转移浪潮开启，A股估值中枢有望重塑——《人口峭壁》系列第七篇（2023-03-09） 外需有所回暖，出口降幅收窄——2023年1-2月进出口数据点评（2023-03-07） 2023年财政预算草案的六大看点——2023年财政预算草案点评（2023-03-06） 共促发展合力，经济蓄势待发——2023年政府工作报告精神学习（2023-03-05） PMI再超预期，经济复苏节奏加快——2023年2月PMI点评（2023-03-01） 如何看待货币发力增量空间？——2022年四季度货币政策执行报告点评兼光大宏观周报 （2023-02-26） 宏观经济 目录 一、盈利增速见底，回升趋势确认3 二、驱动：生产稳步恢复，利润率仍是拖累4 三、结构：原材料和装备制造业承压5 四、库存：企业去库速度有所放缓7 五、展望：工业企业盈利有望步入修复通道8 六、风险提示8 图目录 图1：2023年1-2月工业企业利润当月同比降幅明显扩大4 图2：拆分三因素来看，生产稳步恢复，利润率仍是拖累4 图3：受高基数影响，工业品价格同比降幅小幅扩大5 图4：2023年1-2月工业企业累计利润率较上年有所下滑5 图5：采矿业利润增速转负，制造业利润降幅扩大5 图6：采矿业利润率上升，制造业和电燃水供应业利润率下降5 图7：原材料制造业和装备制造业利润增速均明显下滑6 图8：采矿业利润占比上升，装备制造业利润占比下降6 图9：2023年1-2月，私营企业经营压力有所加大7 图10：2023年1-2月，私营企业营业成本率有所上升7 图11：工业企业主动去库存持续7 图12：2023年2月末私营企业资产负债率较上年末小幅上升7 表目录 表1：2023年1-2月，工业企业利润同比降幅明显扩大3 一、盈利增速见底，回升趋势确认 事件： 2023年3月27日，国家统计局公布2023年1-2月工业企业盈利数据。2023年1-2月，工业企业利润累计同比下降22.9%。 核心观点： 2023年1-2月，工业企业盈利同比大幅下滑，一是受到去年同期高基数扰动，二是需求仍然偏弱，体现在各行业营收降幅普遍大于成本降幅，在总量和利润率层面，均对企业盈利形成拖累。分行业来看，线下消费相关行业明显回暖，而装备制造业则普遍承压。 向前看，稳增长政策发力见效，叠加产需两端继续复苏，将从营收端支撑企业盈利企稳回升。在大宗商品价格回落、减税降费政策延续等支撑下，企业成本压力有望继续缓解。二季度起，同期高基数效应的影响也将明显减弱。在上述有利因素共同推动下，工业企业盈利有望步入修复通道。 表1：2023年1-2月，工业企业利润同比降幅明显扩大 年份 时间 利润总额当月同比 利润总额累计同比 营业收入累计同比 营业利润率 （当年累计） 产成品存货累计同比 1-2月实际值 5.0 5.0 13.9 5.97 16.8 3月实际值 14.0 8.5 12.7 6.25 18.1 4月实际值 -8.5 3.5 9.7 6.35 20.0 5月实际值 -6.5 1.0 9.1 6.47 19.7 6月实际值 0.8 1.0 9.1 6.53 18.9 2022年 7月实际值 -13.4 -1.1 8.8 6.39 16.8 8月实际值 -9.2 -2.1 8.4 6.29 14.1 9月实际值 -3.8 -2.3 8.2 6.23 13.8 10月实际值 -8.6 -3.0 7.6 6.24 12.6 11月实际值 -8.9 -3.6 6.7 6.23 11.4 12月实际值 -8.3 -4.0 5.9 6.09 9.9 2023年 1-2月实际值 -22.9 -22.9 -1.3 4.60 10.7 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 二、驱动：生产稳步恢复，利润率仍是拖累 2023年1-2月工业企业利润累计同比降幅明显扩大。2023年1-2月，工业企 业利润累计同比下降22.9%，降幅较2022年12月扩大14.6个百分点。 为观察2023年1-2月工业企业利润增长的驱动因素，我们通过将工业企业利润进一步拆分为价、量、利润率三部分，并观察这三个因素的边际变化，可从中提取出企业利润单月变化的核心驱动力。 价：基数压力仍在，产需回暖可期。2023年1-2月，PPI累计同比下降1.1%，2月PPI当月同比下降1.4%，环比与1月持平。其中，PPI同比增速下跌，主要受到去年同期高基数影响，PPI环比则连续两个月出现回升，主要受到生产加快恢复、市场需求改善以及油价短期反弹的影响。向前看，稳增长政策发力，叠加产需稳步回暖，有望支撑工业品价格企稳回升。 量：生产稳步恢复，支撑企业盈利。2023年1-2月，规模以上工业增加值同比增长2.4%，增速较2022年12月上升1.1个百分点，虽然去年同期高基数对同比增速有所拖累，且疫情、春节等因素的扰动仍在，但生产恢复的趋势已经初步显现。向前看，随着复工复产加速推进，基建、制造业需求逐步释放，工业生产有望继续恢复，有力支撑企业盈利。 利润率：营收下滑快于成本，继续拖累企业盈利。2023年1-2月，规上工业企业累计营业收入利润率为4.60%，较2022年12月下降0.32个百分点，是工业企业盈利的主要拖累项，主要受到企业营收整体下降和去年同期高基数等因素影响。2023年1-2月利润率较往年同期的同比变化数，也由2022年12月的-7.6%扩大至-21.9%。展望来看，需求稳步恢复，减税降费持续，将推动企业利润率逐步回升。 图1：2023年1-2月工业企业利润当月同比降幅明显扩大图2：拆分三因素来看，生产稳步恢复，利润率仍是拖累 30 20 10 0 -10 -20 -30 利润总额:累计同比(%)利润总额:当月同比(%,右轴) 2021年为两年复合平均 30 20 10 0 -10 2023-02 -20 30 20 10 0 -10 -20 -30 工业增加值:当月同比(%)PPI:当月同比(%) 利润率:当月同比(%)利润:当月同比(%) 30 20 10 0 -10 -20 -30 2022-11 2022-08 2022-05 2022-02 资料来源：Wind，光大证券研究所（各年2月数据是1-2月累计同比）资料来源：Wind，光大证券研究所（各年2月数据是1-2月累计同比） 图3：受高基数影响，工业品价格同比降幅小幅扩大图4：2023年1-2月工业企业累计利润率较上年有所下滑 PPI-PPIRMPPIRM:当月同比PPI:全部工业品:当月同比 1818 1515 1212 99 66 33 00 -3-3 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 -6-6 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 工业企业累计营业收入利润率 20232022202120202019 % % 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 0203040506070809101112 3.5 资料来源：Wind，光大证券研究所（单位：%）资料来源：Wind，光大证券研究所（每年2月数据是1-2月累计值，更新截至2023年 2月） 三、结构：原材料和装备制造业承压 2023年1-2月，采矿业利润累计同比增速转负，制造业利润累计同比降幅扩大，电燃水供应业利润累计同比增速收窄。从大类行业来看，2023年1-2月，采矿业、制造业、电燃水供应业利润累计同比下降0.1%、下降32.6%、增长 38.6%，制造业利润累计同比增速较2022年末下降19.2个百分点。 从大类行业利润率来看，采矿业累计利润率小幅上升，制造业累计利润率大幅下滑。2023年1-2月，制造业累计利润率为3.55%，较2022年12月末下降 1.8个百分点，采矿业、电燃水供应业累计利润率分别为23.77%、3.68%，相比于2022年12月末分别上升0.95个百分点、下降0.15个百分点。 从大类行业利润占比来看，采矿业占比大幅回升，制造业占比明显下滑。2023年1-2月，采矿业利润占比