1-2月工业企业利润数据点评：企业盈利有望触底回升

仅供机构投资者使用证券研究报告|宏观点评报告 2022年03月27日 企业盈利有望触底回升 宏观首席分析师：孙付邮箱：sunfu@hx168.com.cnSACNO：S1120520050004联系电话：021-50380388 评级及分析师信息 ──1-2月工业企业利润数据点评 投资要点: 本报告对每月公布的中国工业企业利润数据进行点评。 ►1-2月工业企业利润下降22.9% 1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额8872.1亿元，同比下降22.9%，降速大幅提升。 从量、价、利润率拆分来看。1-2月，工业增加值累计同比增速为2.4%；PPI累计同比增速为-1.1%；企业利润率为4.6%，较去年同期下降21.9%，利润率大幅回落是企业利润下降的主要原因。 ►制造业利润降幅扩大，占比大幅下降 1-2月份，采矿业利润同比下降0.1%，连续9个月出现下降；制造业利润同比下降32.6%，降幅较前值扩大19.2个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比增长38.6%，继续保持较高增长。 从三大行业利润占比看，1-2月采矿业利润占比为26.4%，较前值提升7.9个百分点；制造业利润占比下降10.5个百分点至65.8%；电力业利润占比提升至7.8%。 受到量价回落等因素影响，原材料和装备制造业利润降幅较大，但新动能行业利润继续保持较快增长。其中，电气机械行业受动力电池、光伏设备等产品带动，利润同比增长41.5%；铁路船舶航空航天运输设备行业受海洋工程装备、电动自行车制造等带动，利润同比增长64.8%。汽车制造业受政策补贴到期以及去年的高基数影响，利润同比下降41.70%。 ►成本压力上升，企业盈利回落 1-2月份，规模以上工业企业实现营业收入19.30万亿元，同比减少1.3%；发生营业成本16.38万亿元，减少0.2%；营业收入利润率为4.6%，同比下降1.4个百分点。企业营收降幅大于成本降幅，压低了企业利润率。 2月末，产成品存货周转天数21.9天，比前值高3.7天，同比 增加2.1天；产成品存货累计同比增速为10.7%，较前值上升0.8个百分点。疫情消退、经济复苏，企业信心增强，库存有所回升。 ►企业利润有望触底回升 总体看，1-2月企业利润下降幅度扩大，在一定程度上是受到了去年同期高基数的影响，但也反映出经济复苏的基础尚不牢固，企业利润仍未完全恢复的现实情况。 展望未来，随着疫情影响消退，工业生产生活恢复常态，市场需求逐步释放，叠加基数影响的逐渐退出，工业企业利润将逐步回升。 风险提示 经济和疫情出现超预期变化。 正文目录 1.1-2月工业企业利润下降22.9%3 2.制造业利润降幅扩大，占比大幅下降4 3.成本压力上升，企业盈利回落5 4.企业利润有望触底回升6 5.风险提示7 图表目录 图11-2月工业企业利润同比下降22.9%3 图2国企和私企的盈利能力都有所下降3 图31-2月利润率同比大幅回落是企业利润下降的主要原因(%)4 图4制造业利润降幅扩大，电力行业利润延续高增5 图5石油加工业、钢铁加工业利润增速延续回落5 图6汽车制造业利润大幅下降5 图7新动能行业利润保持较快增长5 图81-2月企业营收降幅大于成本降幅6 图91-2月每百元营业收入中成本为84.86元6 图102月末产成品存货增速开始回升6 图112月末工业企业资产负债率为56.8%6 1.1-2月工业企业利润下降22.9% 1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额8872.1亿元，同比下降22.9%，降幅扩大。 从企业所有制角度来看，各类型企业盈利能力都有所下降。其中，国有控股企业利润总额累计同比下降17.5%，较前值下降20.5个百分点；私营企业实现利润总额累计同比下降19.9%，较前值下降12.7个百分点；外商及港澳台商投资企业实现利润总额累计同比下降35.7%，较前值下降26.2个百分点；股份制企业实现利润总额累计同比下降19.4%，较前值小幅下降16.7个百分点。 从量、价、利润率拆分来看。1-2月，工业增加值累计同比增速为2.4%，较去年12月回升1.1个百分点，疫情影响减弱，工业生产有所修复。PPI累计同比增速为- 1.1%，产品价格下降拉低了企业利润。1-2月企业利润率为4.6%，较去年12月4.9% 的水平有所下降。经规模以上企业口径调整，利润率1-2月同比增速为-21.9%，利润率的大幅回落是1-2月企业利润下降的主要原因1。进一步来看，1-2月，企业每百元营业收入中的成本和费用共计93.74元，去年同期为92.44元，同比上升1.3元。 成本降幅不及营收降幅，挤压了企业的利润空间，造成1-2月企业利润率下降。 图11-2月工业企业利润同比下降22.9%图2国企和私企的盈利能力都有所下降 200 150 100 50 0 -50 利润总额:累计同比 200 150 100 50 0 -50 -100 国有控股工业企业:利润总额:累计同比私营工业企业:利润总额:累计同比 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 资料来源：WIND、华西证券研究所资料来源：WIND、华西证券研究所 1利润率同比计算方式： (1)因为规模以上企业的统计口径会逐年变化，所以使用当年营业收入(利润总额)累计值和累计同比推算可比口径下去年的营业收入(利润总额)累计值。 (2)根据营业收入(利润总额)累计值计算可比口径下的去年营业收入(利润总额)单月值。(3)利润率:当月值=利润总额:当月值/营业收入:当月值。 (4)利润率:当月同比=（利润率:当月值/去年同期利润率:当月值-1）*100%。 图31-2月利润率同比大幅回落是企业利润下降的主要原因(%) 工业增加值:当月同比PPI:当月同比利润率:当月同比利润总额:当月同比 100 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：WIND、华西证券研究所，2月为1-2月累计数据合并汇报 2.制造业利润降幅扩大，占比大幅下降 1-2月份，采矿业实现利润总额2343.7亿元，同比下降0.1%，增速由正转负， 较前值大幅回落48.7个百分点，增速连续9个月出现下降；制造业实现利润总额 5837.8亿元，同比下降32.6%，降幅较前值扩大19.2个百分点；电力、热力、燃气 及水生产和供应业实现利润总额690.6亿元，同比增长38.6%，较前值下降3.2个百分点，继续保持较高增长率。 从三大行业利润占比看，1-2月采矿业利润占比为26.4%，较前值提升7.9个百分点；制造业利润占比下降10.5个百分点至65.8%；电力业利润占比提升至7.8%。 （1）采矿业：一方面，从利润总额来看，采矿业保持较高盈利水平。另一方面，受上年基数较高影响，采矿业利润增速大幅下降至0.1%，1-2月石油和天然气开采业利润同比增速由109.8骤降101.2个百分点至8.6%；煤炭开采和洗选业利润同比增速由44.3%下降至-2.3%。但从两年平均看，采矿业利润两年平均增长52.2%，企业盈利状况仍好于下游行业。其中，有色金属矿、油气开采、非金属矿行业利润同比分别增长30.3%、8.6%、1.2%。 （2）制造业：1-2月制造业31个行业中只有4个行业利润同比增速上升，具体来看： 石油加工、炼焦及核燃料加工业、有色金属冶炼及压延加工业等传统高能耗的重工业和化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业等高污染行业利润下滑势头猛烈，以上四个行业利润分别同比下降-111.3%、-151.10%、-56.60%和-97.20%，为所有制造业行业中降幅最大。医药制造业利润累计同比增长为-16.3%。但较上月提升15.5%，逐渐从疫情期间的特殊状态回调至正常范围。消费品制造业利润降幅收窄。1-2月份的消费需求持续回暖，带动消费品制造业效益回升，企业利润增速较上年12月份回 升13.4个百分点，至-8.0%，降幅明显收窄。其中，烟草制品、酒饮料茶行业利润同比分别增长9.6%、2.4%。汽车制造业利润总额同比增速由去年12月份的0.6%大幅下降至-41.70%。汽车行业利润主要原因在于新能源汽车国家补贴政策和车辆购置税优惠政策都在今年到期，政策退出导致车辆销售和企业利润都出现下降；除此之外，2022年汽车行业盈利较强，基数偏高也是另一个重要原因。 新动能行业利润保持较快增长。电气机械行业受动力电池、光伏设备等产品带动，利润同比增长41.5%，较前值提高10.3%，继续保持快速增长态势。铁路船舶航空航 天运输设备行业受海洋工程装备、电动自行车制造等带动，利润同比增长64.8%，比前值高20.3%，是所有制造业行业中上涨最快的行业。 （3）电力热力燃气业：1—2月份，随着工业生产持续恢复，用电需求有所增加，发电量持续增长，带动电力行业利润同比增长53.1%，延续快速增长态势。同时，1- 2月，燃气的生产和供应业利润增速由上月的-15.4%快速回复至-1%。 图4制造业利润降幅扩大，电力行业利润延续高增图5石油加工业、钢铁加工业利润增速延续回落 250 200 150 100 50 0 -50 -100 制造业利润总额累计同比% 工业企业利润总额累计同比% 电力业利润总额累计同比%（右） 200 150 100 50 0 -50 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 -100 1,000 800 600 400 200 0 -200 100 石油加工业利润总额累计同比% 钢铁加工业利润总额累计同比%（右） 50 0 -50 -100 -150 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 -200 资料来源：WIND、华西证券研究所资料来源：WIND、华西证券研究所 图6汽车制造业利润大幅下降图7新动能行业利润保持较快增长 100 50 0 -50 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 -100 通用设备业利润累计同比%专用设备业利润累计同比%仪器仪表业利润累计同比%汽车制造利润总额累计同比% 200 150 100 50 0 -50 -100 电气机械及器材制造业利润:累计同比% 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业利润:累计同比% 资料来源：WIND、华西证券研究所资料