深度报告：新疆高品位铁矿龙头，资源和区域优势明显

公司是新疆铁矿龙头，资源和区域优势明显。公司拥有松湖铁矿、宝山铁矿、察汉乌苏铁矿、哈西亚图铁多金属矿4处矿区，并有5个选矿厂，其中松湖铁矿截至2021年末保有储量3,987.50万吨，其中松湖铁矿二期新增储量2,576.28万吨。截至2021年末，公司铁矿石开采规模200万吨/年，募投项目建成达产后，松湖铁矿采选能力提升，整体选矿处理能力将达到306万吨/年。此外，公司已获得察汉乌苏铁矿探矿权并完成采矿权证办理，且取得哈西亚图铁多金属矿采矿权以及新疆吐鲁番市长泉山磁铁矿探矿权。这些矿山未来从开采设计阶段进入实际开采阶段后，将带动公司铁精粉产销量进一步增长。 在产铁矿品位较高，毛利率高于行业平均水平。公司两大在产铁矿中，松湖铁矿铁矿石平均品位为44.62%；伊吾宝山铁矿铁矿石平均品位为46.78%，均远高于我国铁矿石平均品位34.50%。高品位使得公司矿石具有竞争优势，毛利处于高水平。公司毛利率除2021年高达53.58%外，近年来也均维持在35%以上，高于行业平均水平。 “稳增长”有望提振需求，主流矿山供给增速放缓，铁矿价格仍将维持高位。伴随着“三支箭”齐发，房地产企业融资环境改善的拐点确认，房地产正在渡过其最差的时期，未来的需求复苏仍然值得期待；制造业方面随着企业利润改善，主动去库存将逐步向主动补库存阶段过渡，2023年钢材需求边际改善预期增强，从而有望提振铁矿需求，而供给端以淡水河谷为代表的四大矿山受疫情、天气等影响，产销量目标增量有限，有望进一步支撑铁矿价格。 募投项目：公司拟向社会公众发行20,000万股人民币普通股，占发行后总股本的25%，将主要用于投资“新疆天华矿业有限责任公司松湖铁矿150万吨/年采选改扩建项目”，项目投产后，公司松湖铁矿采选能力将提升至150万吨/年，整体选矿处理能力将达到306万吨，其中平均年产63%以上品位的铁精粉将达到约67.81万吨，新增年均约22万吨。采选规模提升后将有效降低生产成本，为公司未来的持续盈利能力奠定坚实的基础。 投资建议：全球铁矿供给增速放缓，“稳增长”政策推进国内需求复苏，伴随募投产能释放，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.79/2.03/2.22亿元，对应现价，2023-2025年PE依次为41/36/33倍，PB为2.4/2.2/2.1倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：政策变动风险，经济周期与铁矿石价格波动风险，探矿权和采矿权续期和取得的风险，资源储量与原材料供给风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 1宝地股份：新疆高品位铁矿龙头 宝地股份为新疆高品位铁矿龙头。公司主营业务为铁矿石的开采、选矿加工和铁精粉销售，销售市场主要面向大型钢企。公司的矿产资源主要分布于伊犁、哈密、鄯善等地区，目前拥有松湖铁矿、宝山铁矿、察汉乌苏铁矿、哈西亚图铁多金属矿4处矿区，其中，松湖铁矿、宝山铁矿为正常开采矿区，察汉乌苏铁矿、哈西亚图铁多金属矿系公司新获取矿区，尚处于开采设计阶段。此外，公司还拥有松湖选矿厂、宝山选矿厂、连木沁选矿厂、迪坎儿选矿厂、七克台选矿厂5个选矿厂。截至2021年末，公司铁矿石保有储量4,103.89万吨，铁矿石开采规模200万吨/年，募投项目建成达产后，选矿处理能力将达到306万吨/年。此外，截至2021年，公司两大在产铁矿伊吾宝山铁矿和松湖铁矿铁矿石品位分别为46.78%和44.62%，而我国铁矿石资源地质平均品位为34.50%，在新疆地区主要竞争对手中，富蕴蒙库铁矿、哈密天湖铁矿、阿克陶切列克其铁矿铁矿石品位分别为44.97%、33.68%、34.77%，公司铁矿石品位高于全国平均品位和新疆主要竞争对手。 表1：行业铁矿石品位比较 公司实际控制人为新疆国资委，控股股东为宝地投资。截至2023年3月18日，宝地投资持有公司28,200.00万股，持股比例为35.25%，为公司控股股东。 宝地投资与金源矿冶为新矿投资集团全资子公司，因而新矿投资集团通过宝地投资、金源矿冶合计间接持有宝地矿业42,000.00万股，持股比例为52.50%，为宝地矿业间接控股股东。新矿投资集团为新疆国资委的全资子公司，同时，新疆国资委通过凯迪投资、国有基金分别间接控制公司2.94%、1.84%的股权，系公司实际控制人。 图1：公司股权结构（2023年3月） 公司业务布局清晰，拥有7家全资及控股子公司和13家参股公司。截至2023年3月18日，宝地矿业拥有新疆华兴矿业有限责任公司、鄯善宝地矿业有限责任公司、伊吾县宝山矿业有限责任公司、青海省哈希亚图矿业有限责任公司4家全资子公司，拥有新疆华健投资有限责任公司、新疆宝顺新兴供应链有限责任公司、新疆天华矿业有限责任公司3家控股子公司，拥有和静县备战矿业有限责任公司、新疆蒙西矿业有限公司、新疆金昆仑矿业有限责任公司等13家参股公司。在全资及控股子公司以及参股公司中，鄯善宝地矿业有限责任公司、伊吾县宝山矿业有限责任公司、青海省哈希亚图矿业有限责任公司、新疆天华矿业有限责任公司主要从事铁矿石采选及铁精粉销售，新疆华兴矿业有限责任公司、新疆华健投资有限责任公司主要从事矿业投资，新疆宝顺新兴供应链有限责任公司主要从事货物运输代理。 战略上，公司未来将继续以铁矿石采选为主业，加大对疆内外矿产资源开发力度。根据近些年来的找矿线索，公司将加大对新发现矿产的勘查力度，尽快完成详查和勘探工作，并加快开展察汉乌苏项目、长泉山项目等储备项目的采矿权证办理及矿山及选厂建设工作，计划在5年内新增铁精粉产能100万吨左右。除铁矿外，公司还将推进阿图什市吐孜苏盖特东盐矿普查，同时择机布局其他矿产资源。公司将立足现有矿产资源开发，坚持以铁矿业为主的投资方向，依靠新疆地矿局强大的找矿力量，以探矿、并购、独资、合营等多种形式加大对疆内外矿产资源开发投资力度，实现资源控制战略，力争使宝地矿业成为新疆最大的矿业集团。 表2：公司全资与控股子公司情况 2全球供给增速放缓，政策助力国产矿发展 公司的主要产品为铁精粉，主要用途为钢铁企业的生产原材料，位于产业链最前端。因此，钢铁产量和消费情况直接关系到对上游铁矿石的需求量，钢铁行业的景气度亦对铁矿采选行业有着重大影响。 图2：钢铁、铁矿产业链图 “双碳”政策下，钢铁行业产量增长放缓。自1996年以来，我国钢铁产量已连续25年位居世界第一。2021年，随着国内“双碳”、“双控”政策措施逐步落实，我国钢铁产业综合水平自2015年以来首次呈现下降态势。2022年，我国生铁、粗钢、钢材产量分别为8.64亿吨、10.13亿吨和13.40亿吨，同比变动-0.55%、-1.92%和0.27%，钢铁行业产量增长进一步放缓。 图3：2013-2022年中国钢铁生产情况 2.1中国铁矿资源多而不富，对外进口依存度高 公司的主要产品为铁矿石原矿经过破碎、磨碎、选矿等处理环节后所生产的铁精粉。根据铁矿石产品粒度的差异，铁矿石原矿又可进一步分类为块矿、粉矿和铁精矿。公司所生产的铁精粉属于铁精矿，是烧结球团以及生产钢铁产品的主要原料，是铁矿石经过破碎、筛分、球磨、磁选等选矿程序后所生产的产品，公司将开采出的原矿通过选矿工序后，使其品位（含铁量达到62%—65%）满足钢铁冶炼条件，从而具备利用价值。 图4：球团矿生产工艺 我国铁矿石资源多而不富。据《Mineral Commodity Summaries 2022》，2021年世界铁矿石原矿储量主要集中在澳大利亚、巴西、俄罗斯和中国，分别占世界总储量的28.33%、18.89%、13.89%和11.11%。另外，中国铁矿石原矿产量全球占比13.85%，仅次于澳大利亚和巴西。总体来看，我国是世界上铁矿石资源总量相对丰富的国家。但我国的铁矿石资源多而不富，总体呈现以下特征：一是铁矿石资源品位较低，截至2021年底，国产铁矿石平均品位为34.50%，远低于巴西、俄罗斯、印度等国家，也低于世界铁矿石品位平均水平；二是贫矿多，富矿少，贫矿资源储量占总储量的80%；三是中小型矿多，大型、特大型矿少；四是矿石类型复杂，难利用的铁矿多。 图5：2021年末铁矿石原矿储量占比 图6：2021年铁矿石原矿产量占比 国产矿集中于冀川辽，国产矿企多属于钢铁集团公司，且集中度低。国产矿地域分布较为集中，主要分布于河北、四川、辽宁，其中河北占比最高达到了41.37%，冀川辽三省合计达到67.73%，公司所处的新疆地区铁矿产量全国占比3.33%。国产矿企大多属于钢铁集团公司，矿企集中度低，CR8仅28.51%，产量占比最高的鞍钢矿业仅以6341.15万吨铁精矿产量占比6.55%。 图7：2022年国产矿区域分布 图8：2022年国产矿企集中度 我国铁矿石对外进口依存度较高。虽然我国铁矿石原矿产量较大，但原矿品位较低，国内铁精粉的产量无法满足我国钢铁行业快速增长的需求，直接导致我国钢铁企业对进口铁矿石存在较高的依赖。2022年，我国生铁产量为8.64亿吨，按铁矿消耗量与生铁产量1.6：1的平均水平进行计算，得铁矿消耗量约为13.82亿吨。而根据海关总署统计，2022年我国进口铁矿石11.07亿吨，占国内需求比例80.08%。 图9：我国铁矿进口依赖度较高 图10：进口铁矿石价格指数 2.2海外主流矿山供给增速放缓 海外四大矿山供给增速放缓。1）淡水河谷：淡水河谷被誉为巴西“皇冠上的宝石”和“亚马逊地区的引擎”，是世界上最大的铁矿石生产商。淡水河谷自2019年发生溃坝以来，生产运营缓慢修复，但2022年受疫情、天气等外部因素干扰较多，导致产量不及2021年的水平，同比减少1.47%。2）力拓：力拓集团作为全球第二大铁矿石生产商，同样受到了疫情、气候、遗址保护管理等事宜的影响，导致2021年力拓皮尔巴拉地区产量同比减少2.72%，2022年同比增加0.01%。3）必和必拓：必和必拓是以经营石油和矿产为主的全球著名跨国公司，也是澳大利亚第二大、全球第三大的铁矿石生产商。必和必拓同样受到疫情下劳动力短缺、边境限制等因素的影响，铁矿石产量自2021年起有所减少，同比减少2.01%，2022年产量同比减少0.32%。4）FMG：FMG铁矿石产量是澳大利亚第三大、全球第四大的铁矿石生产商。2022年FMG铁矿石产量小幅下滑，同比减少2.12%。 图11：2016-2022年淡水河谷铁矿销量 图12：2016-2022年力拓（皮尔巴拉）铁矿销量 图13：2016-2022年必和必拓铁矿销量 图14：2016-2022年FMG铁矿加工量 2023年四大矿山供给增量有限。目前主流矿山纷纷秉承“价值大于产量”的理念，根据最新的财年目标预测，我们预计2023年四大矿山产量将增加约1200万吨，增量不大。 表3：四大矿山铁矿供给预测（单位：亿吨） 2.3“稳增长”助力行业需求回暖 建筑、制造业回暖拉动钢材需求。1）地产方面：低迷的新开工或仍对一段时间内房地产用钢需求造成一定冲击，但伴随着“三支箭”齐发，房企融资环境改善的拐点确认，房地产正在渡过其最差的时期，未来的需求复苏仍然值得期待； 2）基建方面：基建仍以稳为主，继续支撑钢材需求；3）制造业方面：随着企业库存不断降低，伴随着需求回暖，企业利润改善，主动去库存将逐步向主动补库存阶段过渡，进而支撑钢铁需求。 “稳增长”政策持续推进，需求有望回暖。2022年12月，中央经济工作会议再度强调，2023年的经济工作仍然以“稳字当头、稳中求进”以应对尚不牢固的经济恢复基础，以及需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力。随着稳增长政策的推进以及疫情影响的消退，2023年钢材需求边际改善预期增强，从而有望提振铁矿需求。 表4：房地产政策逐步放松 2.4产业政策助力国产矿发展 铁矿行业产业政策支持。为逐步摆脱严重依赖海外进口矿石，提高自给率，保障钢铁产业安全，近年来国家出台了一系列政策支持铁矿采选行业的发展，鼓励有能力的企业开发利用国内外的铁矿石资源。国家产业政策对于矿石综合利用和资源保障工作的支持为我