2021年年报点评：新疆需求潜力较大，区域龙头优势明显

事件概述：4月11日，公司发布2021年报：2021年，公司实现营收308.79亿元，同比增长33.62%；归母净利润11.81亿元，同比增长267.67%；扣非归母净利10.83亿元，同比增长323.4%。2021Q4，公司实现营收59.53亿元，环比降19.99%；归母净利润-11.66亿元，扣非归母净利润-12.69亿元，环比由盈转亏。 点评：公司主要产品产销量上涨，毛利率维稳 ①量：2021年公司产品产销量同比提升。公司2021年钢产量642万吨，同比增加2.65%，其中建材产品产量为225万吨，同比增长4.3%，销售量为226万吨，同比增长2.54%；板材产品产量为311万吨，同比增长3.85%，销售量为309.15万吨，同比增长2.63%。 ②价：螺纹钢价格涨幅较高，总毛利率维持稳定。2021年钢铁产品主要原材料铁矿石价格同比+49.06%，主焦煤价格同比+80.75%，焦炭价格+50.08%，废钢价格+29.69%。面对原材料大幅上涨的压力，公司核心围绕提升生产使用效率，坚定全流程深化成本削减工作，在新会计准则下总毛利率维持稳定。 未来核心看点 ①2021年新疆固定资产投资增速高于全国平均水平，钢铁需求潜力较大。新疆作为西部开发重点地区，得益于正在集中释放的政策红利、稳定红利、疫情防控红利，固定资产投资增速明显高于全国平均水平，需求潜力较大。 ②疆内市场占有率高，区域龙头优势明显。新疆地处内陆，交通运输条件较差。 公司作为新疆最大的钢厂，具有明显的地域优势，产品在新疆及西北地区拥有较高的品牌认知度。2021年1-6月，公司建材疆内市场占有率为35.5%、板材达到81%。 ③股权激励助力公司长远发展。公司发布2021年A股限制性股票激励计划，并对公司的净资产收益率、利润、EVA做出要求，有利于吸引和留住优秀人才，充分调动核心骨干员工的积极性，为公司长远发展打下坚实的基础。 ④收购控股股东子公司，实现最佳资源配置。2021年12月21日，公司完成收购新疆焦煤(集团)有限责任公司、新疆八钢金属制品有限公司，延伸了八一钢铁产业链，并有利于公司将疆内资源利用价值最大化。 盈利预测与投资建议：新疆钢铁需求潜力较大，公司区域龙头优势明显，同时深化产业链布局，业绩有望保持稳定增长。我们预计2022-2024年公司归母净利润依次为14.04/16.41/17.88亿元，对应4月12日收盘价的PE为8x、7x和6x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，新冠疫情持续影响。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件概述：公司公布2021年报 公司公布2021年年报：2021年公司实现营收308.79亿元，同比增长33.62%； 归母净利润11.81亿元，同比增长257.67%；扣非归母净利润10.83亿元，同比增323.39%。 分季度来看，2021Q4，公司实现营收59.53亿元，环比降19.99%；归母净利润-11.66亿元，扣非归母净利润-12.69亿元，环比由盈转亏。 2022年公司经营目标：铁产量590万吨；钢产量625万吨；材产量600万吨。 图2：2021年公司实现归母净利润11.81亿元（调整后） 图1：2021年公司实现营收308.79亿元（调整后） 图4：2021Q4公司实现归母净利润-11.66亿元（调整后） 图3：2021Q4公司实现营收59.53亿元（调整后） 2点评：公司主要产品产销量上涨，毛利率维稳 量：2021年产品产量销量同比上升。公司2021年钢产量642万吨，同比增加2.65%，其中建材产品产量为225万吨，同比增长4.3%，销售量为226万吨，同比增长2.54%；板材产品产量为311万吨，同比增长3.85%，销售量为309.15万吨，同比增长2.63%。 价：螺纹钢价格涨幅较高，总毛利率维持稳定。2021年钢铁产品主要原材料铁矿石价格同比+49.06%，主焦煤价格同比+80.75%，焦炭价格+50.08%，废钢价格+29.69%。面对原材料大幅上涨的压力，公司核心围绕提升生产使用效率，坚定全流程深化成本削减工作，，同时叠加运费并入营业成本的影响，总毛利率保持稳定。 图5：公司2021年产品产量小幅增加 图6：2021年分产品毛利率（单位：%） 图7：2021年原料价格涨幅明显 图8：2021年钢价市场价格走高 图9：2021年毛利率保持稳定 图10：公司分季度毛利率变化 图11：2021年公司分产品营收占比（单位：%） 图12：2021年公司分产品毛利占比（单位：%） 期间费用同比增加14.2%。公司2021年调整后期间费用同比增加14.2%至8.50亿元，占营收比重2.75%。其中，销售费用增加5.5%至1.11亿元，主要由于执行新准则带来的影响；而因公司同期疫情期间社保减免的影响，管理费用增加22.83%至2.61亿元；财务费用增加12.17%至4.77亿元，主要是因为融资费用的增加及新租赁准则的影响。 公司持续推动低碳项目研发，研发费用大幅度上升。公司2021年紧紧围绕低碳绿色冶炼中心工作任务，加快低碳冶金重点项目攻关，科技创新成果丰硕。研发投入呈现大幅度上涨趋势，为4.24亿元，同比增长95.21%。 图13：2021年公司期间费用率(调整后) 图14：2021年公司研发费用上升 毛利下滑，减值损失导致2021Q4业绩下滑。2021Q4，公司归母净利润-11.66亿元，环比下降4306.46%；扣非归母净利润-12.69亿元，环比下降4011.88%。环比来看，由于需求疲软，钢材价格回落，叠加原材料成本回升，运费并入营业成本，导致2021Q4公司毛利及毛利率环比大幅下滑。此外，减值损失、营业外收支、管理费用、财务费用以及少数股东损益共同拖累2021Q4业绩。 3核心看点：新疆需求潜力较大，区域龙头优势明显 2021年新疆固定资产投资增速高于全国平均水平，钢铁需求潜力较大。新疆作为西部开发重点地区，得益于正在集中释放的政策红利、稳定红利和疫情防控红利，2021年新疆固定资产投资增速明显高于全国平均水平。其中，2021年新疆房屋施工和销售面积累计同比分别为15.3%和20.2%，均高于全国平均水平。 图15：固定资产投资完成额累计同比（%） 图16：房屋施工面积累计同比（%） 图17：房屋销售面积累计同比（%） 疆内市场占有率高，区域龙头优势明显。作为新疆最大的钢厂，公司拥有完整优质的炼铁、炼钢及轧钢生产系统，具备年产700万吨铁、730万吨钢、770万吨材的生产能力。公司的核心销售区域在西北地区，而新疆地处内陆，交通运输条件较差，使得公司具有明显的地域优势，产品在新疆及西北地区拥有较高的品牌认知度。2021年1-6月，公司建材疆内市场占有率为35.5%、板材疆内市场占有率达到81%。 股权激励助力公司长远发展。公司发布2021年A股限制性股票激励计划(草案)摘要公告，股票数量不超过2297.2万股，约占公司股本总额1.5%，一次性授予不预留，股票来源为公司定向发行的A股普通股。本计划激励对象不超过256人，包括公司董事、高层管理人员、中层管理人员、核心技术业务技能人员和其他骨干员工等。股权激励计划有助于公司进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动核心骨干员工的积极性。 表1：公司股权激励计划 收购控股股东子公司，实现最佳资源配置。2021年11月16日，公司与控股股东宝钢集团新疆八一钢铁有限公司签署《新疆八一钢铁股份有限公司支付现金购买资产之协议书》，以自有资金向控股股东收购其全资子公司新疆焦煤(集团)有限责任公司、新疆八钢金属制品有限公司的100%股权，并于2021年12月21日收购完成。两家公司2021年分别实现净利润0.14和1.05亿元。 4盈利预测与投资建议 4.1盈利预测假设与业务拆分 我们预计公司2022-24年营业收入分别为310.88、321.53、322.71亿元，同比增速分别为0.68%、3.42%、0.37%。具体拆分来看，八一钢铁收入主要为板材、建材及其他业务： （1）板材方面，由于钢材供给端产能受限，预计钢价将持续保持坚挺，且结合公司运营计划预计板材产量将持续增加，我们预计板材营业收入2022-24年分别为140.89、144.62、146.28亿元，同比增速分别为4.47%、2.65%、1.15%。 （2）建材方面，由于钢材供给端产能受限，预计钢价将持续保持坚挺，但结合公司运营计划预计建材产量或有回落，我们预计建材营业收入2022-24年分别为65、66.91、65.43亿元，同比增速分别为-20.48%、2.94%、-2.21%。 （3）其他营收方面，同样由于钢材价格坚挺，以及子公司焦煤价格强势且产能逐步释放，我们预计其他板块营收2022-24年分别为105、110和111亿元，同比分别增长13.89%、4.76%和0.91%。 从毛利率角度看，假设由于铁矿等原材料价格疲软，我们预计公司的整体毛利率将呈现上升的趋势，预计2022-24年毛利率分别为10.64%、11.2%和11.53%。 毛利率的提升主要受益于铁矿等原材料价格疲软，而钢材价格相对坚挺，预计公司主营业务板材2022-24年毛利率分别为13.77%、14.19%和14.40%；建材板块2022-24年毛利率分别为15.26%、16.09%和15.96%；其他板块得益于焦煤价格的坚挺，预计2022-24年毛利率分别为3.58%、4.28%和5.14% 表2：公司营业收入测算 4.2估值分析与投资建议 根据公司的业务属性，我们选择同为钢铁行业的鞍钢股份和方大特钢作为可比公司，截至2022年4月12日收盘数据，可比公司对应2022-24年平均PE分别为5x、5x和4x，EPS平均CAGR为11.18%。新疆钢铁需求潜力较大，公司区域龙头优势明显，同时深化产业链布局，业绩有望保持稳定增长。我们预计2022-2024年公司归母净利润依次为14.04/16.41/17.88亿元，对应4月12日收盘价的PE为8x、7x和6x，同时对应EPS的CAGR为14.81%，高于可比公司平均水平，首次覆盖，给予“推荐”评级。 表3：重点公司盈利预测、估值与评级 5风险提示 1）原材料价格大幅波动。铁矿石、焦炭、废钢等原料价格高位波动，工业用电价格上涨，钢铁企业成本压力增大，挤压行业利润。 2）下游需求不及预期。钢铁行业的发展与宏观经济的运行情况高度相关。国内经济消费和投资恢复迟缓，输入性通胀压力加大，经济转型调整压力仍在，下游发展增速不达预期从而影响行业需求。 3）新冠疫情持续影响。疫情防控形势严峻复杂，疫情防控难度加大，给公司的生产经营管理等事项带来一定的风险。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）