持续追求卓越的公司治理能力，专注于经营所长

DONGXINGSECURITIES 2023年3月27日 强烈推荐/维持 公司报告 爱柯迪 爱柯迪（600933）：持续追求卓越的公司治理能力，专注于经营所长 近日，爱柯迪发布2022年报：公司报告期实现营收约42.65亿元，同比增长 33.05%，实现归母净利润约6.49亿元，同比增长109.29%。点评如下： 持续追求卓越的公司治理能力：我们于2021年12月15日发布的爱柯迪深度报告之二《爱柯迪（600933）：转型新能源的实力》中，就重点分析了公司在运营效率、高效组织架构以及智能、精益制造上的领先布局。2022年的 优异表现正是公司持续追求卓越运营能力的体现。1）盈利能力持续提升，综合毛利率提升至27.8%，高于2021年的26.3%。费用率的持续下行，期间费用率（不含财务费用）为12.2%，低于2021年的14.6%。2）主要资产运营效率维持较好的水平，爱柯迪产品类型多样，属于多批次，少批量业务模式。虽然近年来公司处于资产扩张期，主要资产周转率仍维持较好的水平。公司2022年固定资产周转率1.91（前值1.89），存货周转天数96.5天（前值95.1天），应收账款周转天数95.5天（前值95.9天，涵盖应收账款融资）。 2023年公司将持续在管理技术、制造技术、业务运营以及快速反应上追求更高的效率，继续推进管理变革，激发组织活力，这将有效提升公司的竞争力。 稳健的财务运营能力：2022年期末公司拥有货币资金25.14亿元，其他非流动资产中亦包含约5.06亿元的一年期以上存单及利息资金。有息负债仍处于 低水平。短期借款约为12.9亿元，来自中国进出口银行的贷款有6.5亿元。 2022年新增应付债券-可转债约14.5亿元。公司同时具备较强的经营现金能 力，公司2016年以来，公司经营净现金流均高于公司扣非归母净利润，2022 年经营净现金流为6.47亿元，高于公司扣非归母净利润6.03亿元。我们认为，稳健的财务实力将为公司开拓新能源市场保驾护航。 专注于经营所长：公司起家于中小型铝合金压铸件，专注于转向、雨刮系统等领域，凭借长期的耕耘，公司已成为中小件铝合金细分领域的“隐形冠军”。 在拓展新能源汽车铝合金件领域，公司重点开发新能源汽车三电系统、车身结构件、热管理系统零部件、智能驾驶系统零部件。墨西哥二期工厂主打3000T~5000T压铸机生产的新能源汽车用铝合金产品。 公司简介： 爱柯迪股份有限公司主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产及销售,主要产品包括汽车雨刮系统、汽车传动系统、汽车转向系统、汽车发动机系统、汽车制动系统及其他系统,新能源汽车三电系统等适应汽车轻量化、节能环保需求的铝合金精密压铸件。。（资料来源：iFinD、东兴证券研究所） 未来3-6个月重大事项提示： 2023-04-28爱柯迪公布2023年一季报 发债及交叉持股介绍: 公司于2022年10月完成发行可转债 157,000.00万元，建设爱柯迪智能制造科技 产业园项目。期限6年，上市日期2022年 10月28日，初始转股价18.93元。 交易数据 52周股价区间（元） 25.72-9.19 总市值（亿元） 191.49 流通市值（亿元） 191.49 总股本/流通A股（万股） 88,326/88,326 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率3.62 52周股价走势图 爱柯迪 沪深300 177.2% 公司盈利预测与估值：电动化为铝压铸行业开拓更多新赛道，上述三种能力 （高效公司治理，稳健财务状况和专注精神）是决定公司能否在这场马拉松长跑中胜出的关键。我们看好爱柯迪的中长期发展前景，预计公司2023-2025年归母净利润预测分别为7.88、10.38和13.68亿元，对应EPS为0.89、1.18和1.55元，PE分别为24X、18X和14X，维持“强烈推荐”评级。 77.2% -22.8% 3/285/287/289/2811/281/28 风险提示：行业需求低迷、新能源汽车发展不及预期，原材料价格上涨超预期、公司新产品开拓不及预期。 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 分析师：李金锦 财务指标预测 010-66554142执业证书编号: lijj-yjs@dxzq.net.cn S1480521030003 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,205.66 4,265.24 5,642.91 7,323.84 9,180.58 增长率（%） 23.75% 33.05% 32.30% 29.79% 25.35% 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 归母净利润（百万元） 309.87 648.54 788.33 1,037.95 1,368.48 增长率（%） -27.24% 109.29% 21.55% 31.66% 31.84% 净资产收益率（%） 6.79% 11.98% 13.02% 14.90% 16.82% 每股收益(元) 0.35 0.73 0.89 1.18 1.55 PE 61.80 29.53 24.29 18.45 13.99 PB 4.20 3.62 3.23 2.80 2.39 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 爱柯迪（600933）：持续追求卓越的公司治理能力，专注于经营所长 DONGXINGSECURITIES 非流动负债合计624.56 2,209.73 2,216.85 2,219.54 2,196.21 少数股东损益 12.91 25.41 31.87 41.96 55.32 长期借款7.94 1,488.09 1,495.21 1,497.90 1,474.57 归属母公司净利润 309.87 648.54 788.33 1,037.95 1,368.48 附表：公司盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 3,469.98 5,207.15 5,742.90 6,721.36 8,247.39 营业收入 3,205.66 4,265.24 5,642.91 7,323.84 9,180.58 货币资金 1,328.64 2,513.88 2,257.16 2,343.63 2,937.79 营业成本 2,362.08 3,080.87 4,033.65 5,229.24 6,540.40 应收账款 834.51 1,397.90 1,851.74 2,287.60 2,729.04 营业税金及附加 21.78 29.03 38.03 48.37 59.42 其他应收款 30.00 41.44 65.72 86.95 112.85 营业费用 43.34 63.61 80.78 99.61 118.62 预付款项 34.69 89.75 62.09 80.59 101.02 管理费用 240.51 250.88 318.64 392.88 467.86 存货 766.83 861.79 1,117.02 1,419.14 1,739.47 财务费用 86.28 -86.81 12.78 28.36 17.39 其他流动资产 463.87 278.11 367.94 477.54 598.61 研发费用 184.43 205.20 260.62 331.49 394.76 非流动资产合计 3,101.23 4,717.15 4,925.75 5,094.48 5,018.94 资产减值损失 -9.01 -32.43 -40.76 -50.25 -59.85 长期股权投资 6.84 8.11 8.11 8.11 8.11 公允价值变动收益 -4.64 -3.62 0.00 0.00 0.00 固定资产 1,794.34 2,743.43 3,143.25 3,474.95 3,398.83 投资净收益 67.38 23.58 22.56 22.56 22.56 无形资产 323.55 441.36 442.33 443.10 443.68 加：其他收益 19.43 31.09 22.96 22.96 22.96 其他非流动资产 406.94 954.10 954.10 954.10 954.10营业利润340.41741.08903.161,189.151,567.82 资产总计 6,571.20 9,924.29 10,688.65 11,835.83 13,286.32 营业外收入 9.64 6.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,304.41 2,099.97 2,183.41 2,376.50 2,624.18 营业外支出 1.20 4.95 0.00 0.00 0.00 短期借款 795.70 1,290.45 1,138.08 1,015.68 914.24利润总额348.86742.12903.161,189.151,567.82 应付账款 352.33 586.16 755.08 986.74 1,244.07所得税26.0768.1782.96109.24144.02 其他流动负债 156.38 223.36 290.25 374.08 465.87净利润322.79673.95820.201,079.911,423.80 其他非流动负债 616.63 721.64 721.64 721.64 721.64 主要财务比率 负债合计 1,928.97 4,309.70 4,400.26 4,596.03 4,820.39 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 79.80 201.26 233.13 275.09 330.41成长能力 实收资本（或股本） 862.13 883.26 883.26 883.26 883.26 营业收入增长 23.75% 33.05% 32.30% 29.79% 25.35% 资本公积 1,966.28 2,168.42 2,168.42 2,168.42 2,168.42 营业利润增长 -28.27% 117.70% 21.87% 31.66% 31.84% 未分配利润 1,734.03 2,361.66 3,003.59 3,913.04 5,083.85 归属于母公司净利 -27.24% 109.29% 21.55% 31.66% 31.84% 归属母公司股东权 4,562.43 5,413.33 6,055.26 6,964.71 8,135.53获利能力 负债和所有者权益 6,571.20 9,924.29 10,688.65 11,835.83 13,286.32毛利率(%)26.32%27.77%28.52%28.60%28.76% 现金流量表 单位:百万元 净利润率（%） 17.11% 10.07% 15.80% 14.54% 14.75% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产净利润（%） 4.72% 6.53% 7.38% 8.77% 10.30% 经营活动现金流 468.59 631.56 859.13 1,218.47 1,443.79ROE(%)6.79%11.98%13.02%14.90%16.82% 净利润 322.79 673.95 778.86 1,038.57 1,382.46偿债能力 折旧摊销 372.83 503.08 601.39 705.27 603.94 资产负债率(%) 29% 43% 41% 39% 36% 财务费用 86.28 -86.81 12.78 28.36 17.39 流动比率 2.66 2.48 2.63 2.83 3.14 投资损失 -67.38 -23.5