2022年净利增77%，看好持续恢复

2023年03月27日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元)56 公司基本信息 产业别 医药生物 A股价(2023/3/24) 45.30 深证成指(2023/3/24) 11634.22 股价12个月高/低 50.13/27.1 总发行股数(百万) 654.02 A股数(百万) 654.02 A市值(亿元) 296.27 主要股东 华润东阿阿胶有限公司(23.14%) 每股净值(元) 15.79 股价/账面净值 2.87 一个月三个月一年股价涨跌()-7.211.729.5 近期评等出刊日期前日收盘评等2023/1/3143.11买进 产品组合 阿胶及系列85.3 其他12.5 医药贸易1.8 机构投资者占流通A股比例 基金8.8 一般法人45.4 股价相对大盘走势 东阿阿胶(000423.SZ)buy买进 2022年净利增77%，看好持续恢复结论与建议： 公司业绩：公司发布年报，2022年实现营收40.4亿元,YOY+4.0%,录得归 母净利润7.8亿元,YOY+77.1%,扣非后归母净利润7.0亿元,YOY+98.6%,公司业绩符合预期。其中Q4单季度实现营收10.0亿元,YOY-2.7%,录得归母净利润2.7亿元,YOY+91.9%。 分红预案：每10股派发现金红利11.6元（含税），股息率约2.6%。 营收稳步恢复，阿胶系毛利率恢复显着：随着渠道库存的去化以及公司电商渠道的发力，整体营收端稳步恢复。分产品来看：（1）阿胶系列产 品实现营收37.0亿元，YOY+9.0%,毛利率同比提升7.2个百分点至73.2%，随着营收的恢复以及公司价格体系的维护，毛利率回升明显，但较近期最高值（2018年该板块毛利率为75%）还有提升空间，我们认为后续随着经济活动的恢复，公司营收规模的扩大，毛利率将会继续恢复；（2）其他药品及保健品实现营收1.9亿元,YOY-12.6%,毛利率同比增加1.2个百分点至64.9%；（3）毛驴养殖及销售实现营收1.0亿元,YOY-42.3%，毛利率同比增加2.1个百分点至10.3%。 整体毛利率恢复，销售费用率增加：受阿胶系毛利率提升及营收占比提升推动，公司综合毛利率同比增加6.1个百分点至68.3%。费用率来看， 销售费用率同比增加6.3个百分点至32.6%，管理费用率为9.6%，同比基本持平，财务费用率为-1.7%，同比下降0.8个百分点。 新品新营销，探索消费新趋势：公司开发的桃花姬阿胶糕、阿较速溶粉、 阿胶枣、阿胶芝麻丸、阿胶即食燕窝等产品区别于传统的阿胶块，具有携带方便、简单易食等优点，更适合年轻消费群体，也更符合当下消费潮流。此外，公司积极推进线上销售剂营销渠道，除传统电商平台，公司也在探索与抖音、小红书等平台的合作，辅以数字营销，推动品牌唤醒和品牌焕新，我们看好公司产品在消费新趋势中的成长。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2023、2024年分别录得净利润10.0 亿元、12.2亿元，YOY+28.7%、+21.1%，EPS分别为1.5元、1.9元，对应PE分别为30X、24X，目前估值相对合理，业绩恢复，维持“买进”评级。 风险提示：原料价格上涨、终端销售不及预期 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023F 2024F 纯利(Netprofit) RMB百万元 43 440 780 1004 1216 同比增减 ％ -109.75 917.43 77.10 28.74 21.11 每股盈余(EPS) RMB元 0.07 0.68 1.21 1.54 1.86 同比增减 ％ -110.29 871.43 77.94 26.89 21.11 市盈率(P/E) X 647.14 66.62 37.44 29.50 24.36 股利(DPS) RMB元 0.30 0.66 1.16 0.77 0.93 GON股息率(Yield) ％ 0.67 1.46 2.56 1.69 2.05 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 营业收入 3409 3849 4042 4545 4993 经营成本 1534 1451 1281 1350 1472 营业税金及附加 39 57 68 77 75 销售费用 838 1014 1318 1545 1648 管理费用 393 373 387 436 439 财务费用 -14 -34 -67 -23 -25 资产减值损失 0 0 投资收益 16 64 35 50 80 营业利润 152 569 915 1209 1463 营业外收入 23 9 6 10 10 营业外支出 9 7 9 9 8 利润总额 166 571 912 1210 1465 所得税 125 132 133 206 249 少数股东损益 -2 -2 -1 0 0 归属于母公司所有者的净利润 43 440 780 1004 1216 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 货币资金 1452 3248 5370 7799 10267 应收账款 469 326 384 455 499 存货 2478 1646 1239 1620 1767 流动资产合计 7773 8622 9784 10762 11838 长期股权投资 141 115 114 148 192 固定资产 2225 2062 1963 1982 2002 在建工程 27 1 2 2 2 非流动资产合计 3177 3007 2848 2876 2905 资产总计 10950 11628 12631 13638 14743 流动负债合计 1042 1433 2101 2521 3025 非流动负债合计 131 199 180 187 195 负债合计 1173 1633 2281 2708 3220 少数股东权益 46 22 22 23 24 股东权益合计 9731 9973 10329 10908 11500 负债及股东权益合计 10950 11628 12631 13638 14743 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 经营活动产生的现金流量净额 801 2801 2145 3,515 3,527 投资活动产生的现金流量净额 -970 -963 590 -688 -536 筹资活动产生的现金流量净额 -305 -226 -438 -398 -522 现金及现金等价物净增加额 -474 1612 2297 2429 2469 1 2023年3月27日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。