固收点评：金价有望打开新一轮上涨空间

证金价有望打开新一轮上涨空间 券 研——固收点评 究主要观点 报日期: 告 2023年03月26日 事件：3月以来黄金价格大幅走高，其中COMEX黄金和伦敦现货黄金 分析师:郑嘉伟 Tel: E-mail:zhengjiawei@shzq.comSAC编号:S0870521110001 相关报告： 《美国银行股大幅调整的原因、影响及启示》 ——2023年03月15日 《物价水平短期对债市掣肘有限》 ——2023年02月14日 《多因素影响下债市偏震荡》 ——2023年02月13日 固定收益政策点评 价格涨幅较大。 黄金定价逻辑受多重因素影响：首先体现其金融属性，黄金天然具备货币属性，在纸币出现之前长期充当一般等价物，布雷顿森林体系瓦解之后，黄金不再与美元挂钩，但依然具备抗通胀和避险等功能；其次黄金作为大宗商品中贵金属重要品类，受供需影响，也具备商品属性。第三，美国实际利率依然是影响金价的重要因素，从2010年至今的历史数据也表明，以COMEX黄金活跃合约期货结算价为衡量的黄金价格与美国实际利率整体呈现负相关关系。当美债收益率上行，实际利率回落，持有黄金的机会成本下降，投资者更愿意配置黄金，降低对美债的配置比例。 过去数轮黄金价格走势回顾：二战后，布雷顿森林会议建立了美元以35：1的比例与黄金挂钩，这期间黄金价格相对稳定；随着布雷顿森林体系瓦解，伦敦现货黄金价格从1970年2月的35美元/盎司一路飙升至1980年1月850美元/盎司，这期间，两次石油危机导致美国等国通胀高企，推升了黄金的抗通胀属性；从1981年至亚洲金融危机期间，黄金价格震荡回落，伦敦现货黄金最低下行至252.8美元/盎司；随着次贷危机发生，伦敦现货黄金快速回升至2011年9月的1895美元/盎司；之后美联储退出宽松货币政策，启动新一轮加息，伦敦现货黄金价格震荡下行至2015年12月的1049.4美元/盎司。2016年至今金价整体呈震荡区间走势，曾分别于2020年8月6日、2022年3月8日出现阶段性高点，达到2069.4美元/盎司、2043.3美元/盎司。近期风险事件频发，包括地缘政治冲突，银行挤兑等，在2022年俄乌地缘政治冲突事件中，金价从2022年2月15日的1856.2美元上涨10.08%至2022年3月8日的2043.3美元；在2023年海外银行倒闭事件发生后，金价从2023年3月8日的1818.6美元上升9.03%至2023年3月20日的1982.8美元；可见在风险性事件发生后，黄金的避险属性支撑金价上涨。随着海外银行风险事件持续扰动市场，恐慌情绪短期难以消散，黄金作为对抗信用风险的重要工具，在较大不确定性情况下，成为市场关注的焦点。 投资建议 未来黄金价格走势：短期维持震荡，长期来看金价有望打开新一轮上涨空间。短期来看，在海外银行业信用风险持续蔓延背景下，黄金价格上涨势头有望得到一定支撑；随着美联储加息力度放缓，全球经济衰退风险预期上升，我们认为长期黄金价格有望打破区间震荡格局，打开新一轮上涨空间。 风险提示 地缘政治风险；美联储加息步伐超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。 固定收益政策点评 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。