磷矿石景气度维持高位，看好成长性新材料产品放量

2022年业绩高速增长，业绩符合预期。公司发布2022年年度报告，公司2022年实现营收303.1亿元，同比增长26.8%，归母净利润58.5亿元，同比增长36.7%，实现扣非归母净利润60.5亿元，同比增长35.4%。公司主营业务毛利率34.9%，同比增长2.0pcts，公司三费率为3.7%，同比降低1.1pcts，公司全年累计研发投入12.4亿元，研发费用率达到4.1%，同比增长0.4pcts，公司全年归母净利率为19.3%，同比增长1.4pcts，业绩符合预期。 全年磷化工、草甘膦景气增长，成长型产品加速放量。（1）公司内蒙兴发5万吨/年草甘膦产能投产，回购农银投资持有泰盛公司23.13%少数股东股权，泰盛公司成为公司全资子公司。全年草甘膦营收86.7亿元，同比增长21.7%，毛利率58.1%，同比增加17.9pcts。（2）公司后坪磷矿200万吨/年采矿项目取得安全生产许可证，现磷矿产能585万吨/年，全年磷矿营收8.6亿元，同比增长21.0%，毛利率达到73.9%。（3）食品添加剂、特种化学品、湿电子化学品等成长型产品需求良好，年内新疆兴发2万吨/年二甲基亚砜、兴福电子4万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子级双氧水相继投运。全年食品添加剂、特种化学品、湿电子化学品分别营收24.1、33.5、6.1亿元，分别同比增长57.1%、42.4%、68.5%，毛利率分别为13.4%、53.4%、38.6%。 布局电子级化学品等成长性项目，有望贡献业绩增长。公司投资8.9亿元建设后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目，预计2024年3月投产，进一步提升磷矿自给比例；投资8.8亿元投建上海兴福电子化学品专区项目，包括3万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子级功能性化学品、研发中心。此外，湖北兴友一期10万吨/年磷酸铁项目、湖北友兴一期8万吨/年磷酸铁锂项目、10万吨/年磷酸二氢锂、5万吨/年光伏胶、3万吨/年液体胶、3万吨/年电子级磷酸、2万吨/年电子级蚀刻液等项目均在建，均有望于2023年投产。公司在黑磷、气凝胶、有机硅微胶囊等新材料产品均在做从0到1产业化放大开发，未来1-2年将成为公司新的快速盈利增长点。 风险提示：产品价格大幅波动，新建产能投放进度不及预期。 投资建议：维持“买入”评级。 我们预计2023-2025年归母净利润为36.5/47.9/53.6亿元，同比增速-37.7/31.5/11.8%；摊薄EPS为3.26/4.28/4.79元，当前股价对应PE为9.3/7.1/6.3x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022年业绩高速增长，业绩符合预期。公司发布2022年年度报告，公司2022年实现营收303.1亿元，同比增长26.8%，归母净利润58.5亿元，同比增长36.7%，实现扣非归母净利润60.5亿元，同比增长35.4%。公司主营业务毛利率34.9%，同比增长2.0pcts，公司三费率为3.7%，同比降低1.1pcts，公司全年累计研发投入12.4亿元，研发费用率达到4.1%，同比增长0.4pcts，公司全年归母净利率为19.3%，同比增长1.4pcts，业绩符合预期。 图1：兴发集团营业收入及增速 图2：兴发集团归母净利润及增速 图3：兴发集团三费率 图4：兴发集团毛利率与净利率 全年磷化工、草甘膦景气增长，成长型产品加速放量。（1）公司内蒙兴发5万吨/年草甘膦产能投产，回购农银投资持有泰盛公司23.13%少数股东股权，泰盛公司成为公司全资子公司。全年草甘膦营收86.7亿元，同比增长21.7%，毛利率58.1%，同比增加17.9pcts。（2）公司后坪磷矿200万吨/年采矿项目取得安全生产许可证，现磷矿产能585万吨/年，全年磷矿营收8.6亿元，同比增长21.0%，毛利率达到73.9%。（3）食品添加剂、特种化学品、湿电子化学品等成长型产品需求良好，年内新疆兴发2万吨/年二甲基亚砜、兴福电子4万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子级双氧水相继投运。 全年食品添加剂、特种化学品、湿电子化学品分别营收24.1、33.5、6.1亿元，分别同比增长57.1%、42.4%、68.5%，毛利率分别为13.4%、53.4%、38.6%。 图5：草甘膦价格与价差（元/吨） 图6：30%品位磷矿石价格（元/吨） 布局电子级化学品等成长性项目，有望贡献业绩增长。公司投资8.9亿元建设后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目，预计2024年3月投产，进一步提升磷矿自给比例； 投资8.8亿元投建上海兴福电子化学品专区项目，包括3万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子级功能性化学品、研发中心。此外，湖北兴友一期10万吨/年磷酸铁项目、湖北友兴一期8万吨/年磷酸铁锂项目、10万吨/年磷酸二氢锂、5万吨/年光伏胶、3万吨/年液体胶、3万吨/年电子级磷酸、2万吨/年电子级蚀刻液等项目均在建，均有望于2023年投产。公司在黑磷、气凝胶、有机硅微胶囊等新材料产品均在做从0到1产业化放大开发，未来1-2年将成为公司新的快速盈利增长点。 投资建议：我们预计2023-2025年归母净利润为36.5/47.9/53.6亿元，同比增速-37.7/31.5/11.8%；摊薄EPS为3.26/4.28/4.79元，当前股价对应PE为9.3/7.1/6.3x，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）