苏徽白酒调研反馈：淡季控货挺价，静待旺季催化

安徽：当前场景修复为主，重视旺季催化动销—— 整体情况：合肥渠道反馈消费力仍未完全恢复，特别是消费意愿较为低迷，但旅游、宴席、商务活动、政府会议等有明显恢复。 分价格带：年后300-400元价格带表现突出，但现在300-400元价格带规模达到一定体量后增速也自然下降。比如剑南春从合肥市场反馈来看，今年动销不像前几年那么好，但比去年更好。 展望：五一系宴席旺季，尤其是婚宴预计表现突出，当前经济复苏仍存不确定性，应重视场景修复红利。 库存&价盘—— 当前酒企库存普遍较高，主因一季度任务追赶所致，但目前已陆续进入淡季控货挺价阶段，库存略有去化，价格普遍较为稳定。 江苏：宴席恢复亮眼，批价稳中有升动销—— 目前宴席恢复到往年同期，商务恢复8-9成。南京市场商务用酒一般是四开、V3、梦6+、梦3、古井（古20为主）。水晶梦宴席占优，但宴席占比较小（宴席总量边际下降，且节假日酒店的宴席边际增量有限）。 库存&价盘—— 高端酒库存较低，如五粮液由于渠道拿货意愿不足，普遍备货谨慎，其余区域品牌库存偏高，进入淡季控货挺价阶段，价格层面普遍稳中有升。 投资建议：当下场景复苏已经确定，财富效应仍在途，当下阶段畅享复苏β时可重点布局成长α，高端酒和区域酒确定性较高。 重点推荐：今世缘、老白干酒、洋河股份、古井贡酒、口子窖等； 推荐泸州老窖、五粮液、贵州茅台等；关注酒鬼酒、山西汾酒、舍得酒业、水井坊。 风险提示：疫情反复、经济复苏不及预期、竞争格局恶化 1.安徽：淡季控货挺价，静待旺季催化 1.1.动销 整体情况：合肥渠道反馈消费力仍未完全恢复，特别是消费意愿较为低迷，但旅游、宴席、商务活动、政府会议等有明显恢复。 分价格带：年后300-400元价格带表现突出，但现在300-400元价格带规模达到一定体量后增速也自然下降。比如剑南春从合肥市场反馈来看，今年动销不像前几年那么好，但比去年更好。 展望：五一系宴席旺季，尤其是婚宴预计表现突出，当前经济复苏仍存不确定性，应重视场景修复红利。 1.2.库存&价盘 当前酒企库存普遍较高，主因一季度任务追赶所致，但目前已陆续进入淡季控货挺价阶段，库存略有去化，价格普遍较为稳定。 1.3.个股跟踪 五粮液：合肥地区开瓶率整体有所提升，家宴中五粮液的占比提高，五粮液价格多年未涨，宴席性价比得到认可，动销良好态势得到持续。目前大商联合挺价，970元出货。 古井贡酒：合肥市场发货进度、回款、库存表现突出，主要因为合肥经济基础较好，且古井在合肥品牌地位比较强势。 迎驾贡酒：今年表现得较好的是合肥、六安，顺着之前的趋势走。迎驾春节之前在合肥市场把洞16以上的产品全部设为直营，洞6、洞9给了大商，洞16的基本盘很稳定。 金种子：金种子的消费群体粘性不够，年轻人不一定选择白酒，且不一定选择金种子。年轻消费者很容易摇摆，等消费档次较高就会选择其他次高端、高端系列。低价位带也可以选择啤酒，高线光瓶酒不一定是蓝海。 2.江苏：宴席恢复亮眼，批价稳中有升 2.1.动销 目前宴席恢复到往年同期，商务恢复8-9成。南京市场商务用酒一般是四开、V3、梦6+、梦 3、古井（古20为主）。水晶梦宴席占优，但宴席占比较小（宴席总量边际下降，且节假日酒店的宴席边际增量有限）。 2.2.库存&价盘 高端酒库存较低，如五粮液由于渠道拿货意愿不足，普遍备货谨慎，其余区域品牌库存偏高，进入淡季控货挺价阶段，价格层面普遍稳中有升。 2.3.个股跟踪 五粮液：南京渠道反馈部分经销商将执行挺价行为，为期半个月。五粮液销售额增速好，但利润低，该经销商今年签约增长目标20%。1）批价：最近945元，春节950-960左右，节后955-960元，今年价格比较难提升（量增和提价矛盾，但是要求大商增量）。2）毛利：该经销商目前综合成本969，补贴2%，加上其他费用成本大概940元，团购商一瓶大概赚50元，但很多外围系列产品会占用资金成本和其他成本。4）发货进度：今年该经销商五粮液收货比例20%+，加上去年的10%（21年有15%的货改到22年1月发），大概30%出头，比去年高小个位数。5)回款进度：目前50%，现金最多占30%，票据为主。 国窖：南京春节预计下滑20%，价格倒挂，国窖1573价格960元，但是春节卖880元。1）动销：春节高度国窖动销下滑10%以上，低度在苏州持平。2）高低度占比：江苏低度占比高10%。其中苏州低度占比60%，苏中、苏南高度占比略高。3）批价：900-910元。 内参：价格倒挂，公司给的价格850元，市场实际成交价760-770元。 今世缘：1）南京：四开形成消费惯性，短期水晶梦很难扭转。2022年V3和V9销售口径10个亿，其中南京贡献5个亿，四开集群占到南京65%，对开占了60%。2）库存：南京市场库存2个多月，经销商认为消化难度不高。3）渠道：V系找团购商，开系找渠道网络，双事业部打法不同。 洋河：南京渠道反馈春节动销同比去年下滑10%-20%。1）梦6+：批发价格620-630元，实际成交价600元左右。2）水晶梦：从拿货角度来看增速高，且2021年基数小，但实际动销增速没那么高。3）展望：需要经济全面复苏才可以激发梦6+增长。2021年开始在省外布局，现在产品层面和渠道层面的布局在全国都有点位，若整体经济起势，产品的消费能力和消费量提升会带来多点开花。 水井坊：1）江苏体量：今年估计10亿，增速10%左右，去年不到9亿。过去增长主要因为四开、梦3升级，300元价位带空白，但现在补位红利期过了。2）分品类看：典藏量上不来； 臻酿八号自然增长的增速达不到要求；井台结构变化不够，400元价位带竞争优势不充分。 3）渠道上，省代制不符合当下逻辑，但是因为利益平衡难打破，暂时没有态度动作，从省代制过渡需要过程。4）品牌打造能力强但渠道能力偏弱。 3.投资建议 当下消费复苏领先投资，后续投资好转助力消费景气抬升，春节验证白酒需求韧性，行业复苏大势向上。我们认为经历三年疫情后企业竞争力在发生变化，当下场景复苏已经确定，财富效应仍在途，当下阶段畅享复苏β时可重点布局成长α，高端酒和区域酒确定性较高。 场景复苏贯穿全年，财富效应释放进一步催化板块行情，当下区域和高端仍占优，次高端后续有弹性。重点推荐：（1）区域白酒：首先，确定性受益场景复苏，同时货折变化会带来盈利上调，重点推荐今世缘：改善效果初显、业绩确定性高公司诉求强；老白干酒：武陵酒招商逻辑顺，业绩弹性大；洋河股份：梦6+龙头地位稳固，有望充分受益于商务等场景复苏，水晶梦完成换代后已步入正常发展阶段，公司组织效能上已发生转变；古井贡酒：2023年是古井集团“改革深化提升年”，目标200亿；关注口子窖：合肥营销中心落地，产品升级红利有望释放。其次，看好高端业绩稳定，如泸州老窖、五粮液、贵州茅台等；次高端后续有弹性，重点选择产品卡位清晰的酒鬼酒和山西汾酒，关注舍得酒业、水井坊。 4.风险提示 疫情反复、经济复苏不及预期、竞争格局恶化