云业务ARR快速增长，大型企业客户市场持续突破

用友网络(600588.SH) 计算机 2023年03月27日 云业务ARR快速增长，大型企业客户市场持续突破 推荐(维持) 股价:25.99元 主要数据 行业计算机 公司网址www.yonyou.com 大股东/持股北京用友科技有限公司/26.83% 实际控制人王文京 总股本(百万股)3,433 流通A股(百万股)3,417 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)892 流通A股市值(亿元)888 每股净资产(元)3.34 资产负债率(%)46.9 事项： 公司公告2022年年报，2022年实现营业收入92.62亿元，同比增长3.7%，实现归母净利润2.19亿元，同比下降69.0%，EPS为0.06元。2022年利润分配预案为：拟每10股派0.6元（含税），不以资本公积金转增股本。 平安观点： 公司2022年业绩承压。根据公司公告，公司2022年实现营业收入92.62亿元，同比增长3.7%。公司主营的云服务与软件业务实现收入92.01亿元，同比增长6.5%。受收入增速不高、持续加大战略投入与业务结构升级等因素的影响，公司2022年实现归母净利润2.19亿元，同比大幅下降69.0%，实现扣非归母净利润1.46亿元，同比大幅下降63.9%，公司 2022年当期业绩承压。我们判断，随着公司战略投入与业务结构升级的效果在2023年的显现，公司2023年业绩将高速增长。 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 研究助理 徐碧云 一般证券从业资格编号 S1060121070070 XUBIYUN372@pingan.com.cn 公司云业务ARR快速增长，云服务业务发展势头良好。2022年，公司继续坚定落实向云服务转型的用友3.0-II战略。公司2022年云服务业务实现收入63.53亿元，同比增长19.4%，占营收的比例达到68.6%，同比提高9个百分点，云服务业务已经成为公司营收的主要来源。公司2022年全面贯彻订阅优先策略，合同负债（包含短期合同负债及长期合同负债）实现24.6亿元，同比增长14.4%。其中，云服务业务相关合同负债 行情走势图 实现19.2亿元，同比增长21.5%，订阅相关合同负债实现13.2亿元，同比增长55.8%。公司云服务业务ARR实现20.4亿元，同比增长23.8%，云业务ARR实现快速增长。2022年，公司云服务业务新增付费客户数为13.32万家，云服务业务累计付费客户数为57.15万家，同比增长30.4%。公司云服务业务发展势头良好。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8,932 9,262 11,345 14,226 18,030 YOY(%) 4.8 3.7 22.5 25.4 26.7 净利润(百万元) 708 219 508 780 1,116 YOY(%) -28.4 -69.0 131.6 53.7 43.1 毛利率(%) 61.2 56.4 60.5 61.1 62.0 净利率(%) 7.9 2.4 4.5 5.5 6.2 ROE(%) 10.1 1.9 4.3 6.4 8.8 EPS(摊薄/元) 0.21 0.06 0.15 0.23 0.33 P/E(倍) 126.1 407.1 175.8 114.4 79.9 P/B(倍) 12.8 7.8 7.6 7.4 7.0 公司发布“用友BIP3”，产品实现突破与领先。2022年8月，公司发布了具有里程碑意义的“用友BIP3”。用友BIP3包括5项首创或领先的技 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 术、6大领先的应用架构、465项创新服务，以及快速增长的生态体系；拥有超过600个核心专利，超过1,400个软件著作权；提供了4,343个API接口（公有云），每日平均调用量（公有云）超过1,523万，每日请求数（公有云）超过13亿。 用友BIP3从平台技术、应用架构到应用与业务服务、生态体系、用户体验全面突破创新，达到全球领先水平。BIP3建立了超2,300个企业服务应用模型、超70个的主题化AI大模型、超1,000个的开箱即用机器人，基于这些模型诞生的数智应用服务超过300个，这些数智服务分布在财务、人力、采购、制造、营销等业务领域，帮助企业建立展现级、分析级、控制级、决策级、创新级的全面数智能力，充分体现BIP3在AI和大数据赋能方面的智能化优势。用友BIP3的发布，将为公司把握数智化与信创国产化市场的战略机遇提供产品支撑。 公司大型企业客户市场持续取得突破，未来发展可期。2022年，在大型企业客户市场，公司实现云服务与软件业务收入62.51亿元，同比增长6.5%。其中，云服务业务收入实现43.93亿元，同比增长17.6%，核心产品续费率达105.5%。公司以全新的“用友BIP3”为基础，陆续发布了一系列针对大型企业客户的私有云/公有云服务产品，在保持央国企客户持续突破的同时，迅速推进大型企业业务订阅化发展与收入结构转型。自2022年8月底发布至2022年年底，用友BIP3签约金额超10 亿元。公司2022年新增一级央企签约16家，累计签约27家。公司信创国产化替代项目数量大幅增加，为后续央国企信创国 产化替换打开了良好的局面。另外，面向大型企业客户业务，公司进一步升级了业务组织，组建23个行业客户与解决方案事业部，对大型企业客户的数智化解决方案与服务，由原来以地区为主、“地区+行业”的组织模式升级为以行业为主、“行业 +地区”的组织模式。公司在大型企业客户市场未来发展值得期待。 盈利预测与投资建议：根据公司的2022年年报，我们调整业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为5.08亿元 （前值为6.97亿元）、7.80亿元（前值为9.95亿元）、11.16亿元（新增），EPS分别为0.15元、0.23元和0.33元，对应3月24日收盘价的PE分别约为175.8、114.4、79.9倍。公司深耕企业服务30多年，是我国最大的企业级应用软件服务商之一。当前，公司抢抓数智化与信创国产化市场的战略机遇，全面贯彻公有云订阅优先策略，公司云服务业务发展势头良好。公司以全新的“用友BIP3”为基础，陆续发布了一系列针对大型企业客户的私有云/公有云服务产品，在大型企业客户市场持续取得突破。公司在大型企业客户市场未来发展值得期待。虽然公司当期归母净利润承压，但我们坚持看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：（1）软件业务发展不达预期。公司以ERP为代表的企业管理软件业务，一直面临着国内外竞争对手的激烈竞争，如果公司未来不能持续保持技术和产品领先，或者部分企业客户IT支出放缓，则公司软件业务将存在发展不达预期的风险。（2）大型企业客户拓展低于预期。YonBIP是公司用友云战略的核心产品，担负着开拓大型企业客户市场的重任。大型企业客户对产品的要求高，如果公司YonBIP产品不能持续保持迭代、不能持续满足大型企业客户的需求，则公司大型企业客户拓展将存在低于预期的风险。（3）中型企业客户云转型低于预期。公司在中型企业客户市场持续加快推进云转型，战略增强公有云订阅业务。但如果公司在中型企业客户的云产品的客户接受度低于预期，则公司中型企业客户云转型将存在低于预期的风险。 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 会计年度2022A2023E2024E2025E 利润表 流动资产 12387 9953 11857 14098 现金 8304 5021 5695 6319 应收票据及应收账款 2944 3607 4522 5731 其他应收款 230 282 354 448 预付账款 151 185 232 295 存货 531 589 726 900 其他流动资产 226 268 327 404 非流动资产 11168 10385 9595 8812 长期投资 2735 2839 2943 3046 固定资产 2513 2141 1765 1385 无形资产 2838 2377 1914 1448 其他非流动资产 3082 3028 2973 2933 资产总计 23555 20338 21452 22910 流动负债 9574 6332 7263 8349 短期借款 3355 0 0 0 应付票据及应付账款 832 924 1138 1410 其他流动负债 5387 5408 6125 6939 非流动负债 1463 1224 997 782 长期借款 898 659 431 217 其他非流动负债 566 566 566 566 负债合计 11037 7556 8260 9131 少数股东权益 1057 1070 1090 1119 股本 3434 3433 3433 3433 资本公积 5852 5849 5849 5849 留存收益 2176 2429 2819 3378 归属母公司股东权益 11461 11712 12102 12660 负债和股东权益 23555 20338 21452 22910 营业收入 9262 11345 14226 18030 营业成本 4041 4487 5527 6851 税金及附加 106 130 163 207 营业费用 2235 2723 3343 4147 管理费用 1117 1361 1707 2164 研发费用 1754 2149 2694 3415 财务费用 -12 87 8 -5 资产减值损失 -65 -79 -100 -126 信用减值损失 -155 -190 -238 -302 其他收益 306 306 306 306 公允价值变动收益 34 20 20 20 投资净收益 110 110 110 110 资产处置收益 1 1 1 1 营业利润 251 576 883 1262 营业外收入 4 4 4 4 营业外支出 9 9 9 9 利润总额 247 572 878 1257 所得税 22 51 78 112 净利润 225 521 800 1145 少数股东损益 6 13 20 29 归属母公司净利润 219 508 780 1116 EBITDA 814 1546 1780 2138 EPS（元） 0.06 0.15 0.23 0.33 单位:百万元单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 3.7 22.5 25.4 26.7 营业利润(%) -67.7 129.3 53.3 42.9 归属于母公司净利润(%) -69.0 131.6 53.7 43.1 获利能力毛利率(%) 56.4 60.5 61.1 62.0 净利率(%) 2.4 4.5 5.5 6.2 ROE(%) 1.9 4.3 6.4 8.8 ROIC(%) 3.3 7.5 10.1 15.1 偿债能力资产负债率(%) 46.9 37.2 38.5 39.9 净负债比率(%) -32.4 -34.1 -39.9 -44.3 流动比率 1.3 1.6 1.6 1.7 速动比率 1.2 1.4 1.5 1.5 营运能力总资产周转率 0.4 0.6 0.7 0.8 应收账款周转率 3.3 3.3 3.3 3.3 应付账款周转率 4.86 4.86 4.86 4.86 每股指标（