2024Q1营收双位数增长，大型企业客户持续突破

用友网络（600588） 公司研究/公司点评 2024Q1营收双位数增长，大型企业客户持续突破 主要观点： 收盘价（元）11.75 近12个月最高/最低（元）25.0/9.7 总股本（百万股）3418.52 流通股本（百万股）3417 流通股比例（%）99.96 总市值（亿元）401.7 流通市值（亿元）401.5 公司价格与沪深300走势比较 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 沪深300用友网络 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 分析师：王奇珏 执业证书号：S0010522060002邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：来祚豪 执业证书号：S0010122090082邮箱：laizh@hazq.com 联系人：傅晓烺 执业证书号：S0010122070014邮箱：fuxiaolang@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_公司研究_计算机行业_公司深度_企业云服务新蓝海，商业创新平台铸未来》2020-08-25 2.《华安证券_公司研究_计算机行业_公司点评_Q3营收正向增长，签约合同稳步增加》2023-10-27 事件概况 2024-04-27 报告日期： 投资评级：买入（维持） 用友网络于2024年4月26日发布2024年第一季度报告。2024Q1公司实现营收17.49亿元，同比增长18.61%；实现归母净利润-4.53亿元，同比下降14.17%；实现扣非归母净利润-4.51亿元，同比增长8.97%。 2024Q1营收实现双位数增长，扣非净利润减亏 营收方面，2024Q1公司实现营收17.49亿元，同比增长18.61%。其中， 云服务业务实现收入12.59亿元，同比增长32.5%；占总营收的比例为72%，同比增加7.6pct。公司收入快速增长主要系大型企业客户业务收入快速增长，同比增长20%，行业化后的组织优势和BIP产品优势逐渐显现。 利润方面，2024Q1实现归母净利润-4.53亿元，同比下降14.17%，主 要系受公允价值变动收益较去年同期减少10614万元的影响；扣非归母净利润-4.51亿元，同比减亏4447万元，主要系公司在实现营业收入快速增长的同时，人员规模（2024Q1末公司人员数量为23156人，较2023 年底减少1793人）、营业成本和销售费用得到有效控制，毛利率较去年 同期提升了6.3pct，效益化经营初见成效。 合同负债方面，公司合同负债（已从客户收到但尚未达到收入确认条件 的现金收款）为27.7亿元，较2023Q1末增长14.1%。其中云业务相关的合同负债为24.6亿元，同比增长26.9%；订阅相关的合同负债为18.2亿元，同比增长32.4%，占总合同负债的比例达到65.6%。 毛利率方面，2024Q1公司毛利率为50.85%，同比增加6.27pct。 费用率方面，2024Q1公司销售费用率为29.19%，同比下降1.97pct； 管理费用率为16.80%，同比增加0.7pct；财务费用率为1.49%，同比增加0.64pct；研发费用率为31.35%，同比下降1.94pct。 大型企业客户不断突破，中型企业客户市场订阅收入增速超60% 1）大型企业客户市场，2024Q1大型企业客户业务实现营收10.9亿元，同比增长20%。其中，云服务业务实现收入7.89亿元，同比增长38.9%。核心产品续费率为101.7%。公司持续巩固大型企业客户市场的领先地位，签约了中国中信集团、一级央企累计签约38家。公司核心产品YonBIP加速实现批量交付，上线超过200个项目。 2）中型企业客户市场，2024Q1中型企业客户业务实现收入2.88亿元，同比增长5.8%，其中，云服务业务实现收入1.83亿元，同比增长25.7%。公司大力推进中型企业客户业务全面转向订阅业务模式，订阅收入实现了超60%的高速增长。核心产品续费率为93.7%。 3）小微企业客户市场，2024Q1小微企业客户市场实现收入2.13亿元，同比增长8.7%，其中云订阅收入1.48亿元，同比增长31.5%。 投资建议 我们预计公司2024-2026年分别实现收入109.4/121.1/134.0（前值2024/2025年分别为124.6/150.9）亿元，同比增长12%/11%/10%（前值2024/2025年分别为21%/21%）；实现归母净利润1.3/4.1/6.9（前值2024/2025年分别为6.7/12.7）亿元，同比增长113%/220%/70%（前值2024/2025年分别为140%/90%），维持“买入”评级。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 9796 10935 12140 13403 收入同比（%） 5.8% 11.6% 11.0% 10.4% 归属母公司净利润 -967 127 407 693 净利润同比（%） -541.3% 113.1% 220.4% 70.4% 毛利率（%） 50.7% 52.5% 54.2% 56.0% ROE（%） -9.5% 1.3% 4.0% 6.7% 每股收益（元） -0.29 0.04 0.12 0.20 P/E — 316.48 98.76 57.97 P/B 5.99 4.01 3.97 3.90 EV/EBITDA 921.62 40.40 30.70 24.80 资料来源：Wind，华安证券研究所 风险提示 1）大客户拓展不及预期；2）行业竞争加剧；3）宏观经济风险。 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12922 12310 12150 12138 营业收入 9796 10935 12140 13403 现金 8045 6941 6264 5716 营业成本 4826 5192 5559 5902 应收账款 2515 2808 3117 3441 营业税金及附加 108 120 134 148 其他应收款 204 228 253 280 销售费用 2743 2843 3035 3284 预付账款 195 210 225 238 管理费用 1108 1018 1131 1248 存货 552 593 635 675 财务费用 68 60 100 135 其他流动资产 1411 1530 1656 1789 资产减值损失 -70 2 2 2 非流动资产 12599 14315 15637 16959 公允价值变动收益 -8 0 0 0 长期投资 2833 2931 3028 3126 投资净收益 74 83 92 102 固定资产 2286 2195 2104 2012 营业利润 -900 136 444 768 无形资产 3872 4906 5940 6973 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 3608 4284 4565 4847 营业外支出 12 0 0 0 资产总计 25521 26625 27787 29097 利润总额 -910 136 444 768 流动负债 11122 12041 12686 13331 所得税 23 7 27 54 短期借款 3803 3803 3803 3803 净利润 -933 130 417 714 应付账款 1007 1083 1159 1231 少数股东损益 34 3 10 21 其他流动负债 6313 7155 7723 8297 归属母公司净利润 -967 127 407 693 非流动负债 2596 2918 3318 3768 EBITDA 64 992 1341 1700 长期借款 1910 2260 2660 3110 EPS（元） -0.29 0.04 0.12 0.20 其他非流动负债 685 658 658 658 负债合计 13718 14959 16004 17100 主要财务比率 少数股东权益 1651 1654 1664 1685 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 3419 3419 3419 3419 成长能力 资本公积 5290 5324 5324 5324 营业收入 5.8% 11.6% 11.0% 10.4% 留存收益 1444 1270 1377 1570 营业利润 -458.4% 115.1% 225.5% 73.1% 归属母公司股东 10152 10012 10119 10312 归属于母公司净利润 -541.3% 113.1% 220.4% 70.4% 负债和股东权益 25521 26625 27787 29097 获利能力毛利率（%） 50.7% 52.5% 54.2% 56.0% 现金流量表 净利率（%） -9.9% 1.2% 3.4% 5.2% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） -9.5% 1.3% 4.0% 6.7% 经营活动现金流 -91 1149 1443 1730 ROIC（%） -5.0% 1.0% 2.7% 4.3% 净利润 -933 130 417 714 偿债能力 折旧摊销 936 796 796 797 资产负债率（%） 53.8% 56.2% 57.6% 58.8% 财务费用 105 221 239 261 净负债比率（%） 116.2% 128.2% 135.8% 142.5% 投资损失 -74 -83 -92 -102 流动比率 1.16 1.02 0.96 0.91 营运资金变动 -332 131 127 109 速动比率 1.00 0.86 0.79 0.74 其他经营现金流 -394 -48 245 556 营运能力 投资活动现金流 -542 -2393 -1981 -1967 总资产周转率 0.40 0.42 0.45 0.47 资本支出 -1788 -2327 -1976 -1971 应收账款周转率 4.22 4.11 4.10 4.09 长期投资 1055 -98 -98 -98 应付账款周转率 5.25 4.97 4.96 4.94 其他投资现金流 191 32 92 102 每股指标（元） 筹资活动现金流 2089 140 -139 -311 每股收益 -0.29 0.04 0.12 0.20 短期借款 448 0 0 0 每股经营现金流（摊薄） -0.03 0.34 0.42 0.51 长期借款 1084 350 400 450 每股净资产 2.97 2.93 2.96 3.02 普通股增加 -15 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -562 34 0 0 P/E — 316.48 98.76 57.97 其他筹资现金流 1133 -244 -539 -761 P/B 5.99 4.01 3.97 3.90 现金净增加额 1459 -1104 -677 -548 EV/EBITDA 921.62 40.40 30.70 24.80 资料来源：Wind，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互 联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002。 分析师：王奇珏，华安计算机团队联席首席，上海财经大学本硕，7年计算机行研经验，2022年加入华安证券研究所。 联系人：来祚豪，美国南加州大学理学硕士，2022年加入华安证券研究所，目前研究网络安全、GIS、大数据产业。联系人：傅晓烺，上海外国语大学硕士，主要覆盖工