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2022年年报点评:息差环比回升,涉房敞口收缩

2023-03-25余金鑫、于博文民生证券甜***
2022年年报点评:息差环比回升,涉房敞口收缩

事件:3月24日,招商银行发布2022年报。营收3447.8亿元,YoY+4.1%; 归母净利润1380.1亿元,YoY+15.1%;不良率0.96%,拨备覆盖率451%。 净利息收入增速较坚挺,利润增速延续上行。截至22年末,营收累计同比增速(下同)较22Q3下降1.3pct,主要受其他非息收入同比小幅负增长的拖累,22Q4债市回调对公允价值变动损益带来明显冲击。债市波动也进一步影响到净手续费收入,全年同比负增长,主要是代销基金收入同比下降所致。净利息收入表现相对亮眼,保持在7%以上的增速,净息差回升提供重要支撑。归母净利润同比增速较22Q3提升0.9pct,已连续三季度呈抬升趋势。 尽管市场有波动,但招行财富管理转型持续推进。22年招行零售AUM同比增速仍达到12.7%,其中私行AUM的占比基本保持稳定,财富产品持仓客户数同比增长14.1%。且在债市急跌前,截至22年10月末,测算招银理财规模较年初增长近7%。进一步来看,22年下半年,个人存款定期化趋势反而有所放缓,定期存款在个人存款中占比仅提升0.6pct(上半年3.6pct),这有望为23年财富管理业务开展、零售AUM结构优化提供更好的弹性。 净息差环比回升,来自金融投资和同业业务收益率的提升。22年净息差较前三季度提升4BP,主要是生息资产收益率抬升3BP的影响。细分来看,22Q4单季生息资产收益率较22Q3提升2BP,主要是金融投资(+3BP)和同业存拆放(+45BP)的拉动作用。这或许表明,在22Q4招行把握市场波动机会,适度增加了债券投资(享受了更好的票面收益),而同业存拆放收益率的显著抬升也可能是当时流动性紧张的缩影。 资产质量整体稳定,房地产风险敞口进一步压缩。截至22年底,不良率较22Q3抬升1BP,关注率、逾期率分别抬升7BP和8BP,仍主要受地产行业风险暴露的影响,对公房地产贷款不良率上升76BP。22年末招行涉房风险敞口较22H1压降超300亿元,占比总资产下降0.5pct,结合近期房地产销售、竣工数据的切实回暖,我们预计招行地产业务相关风险较为可控。此外,拨备覆盖率保持在450%以上的高水平,反哺利润空间可观。 投资建议:利润增速延续上行,财富管理深入推进 净息差环比回升,支撑净利息收入稳健增长;高拨备助推利润增速连续三季度回升;涉房风险敞口进一步压缩,政策和地产运行数据都指向地产风险边际改善,稳定资产质量基本盘;市场波动不改大财富转型步伐。预计23-25年EPS分别为6.03元、6.78元和7.65元,2023年3月24日收盘价对应0.9倍23年PB,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济增速下行;疫情风险频发;信用风险暴露。 盈利预测与财务指标项目/年度 图1:招商银行截至2022年业绩累计同比增速 图2:招商银行截至2022年净利息收入、净手续费收入累计同比增速 图3:招商银行财富管理业务中收(亿元)及其增速 图5:招商银行零售AUM同比增速 图4:招商银行截至2022年净息差及两端拆解 图6:招商银行截至2022年资产质量情况 图7:招商银行截至2022年涉房资产占比情况 图8:招商银行截至2022年涉房业务规模(亿元) 图9:招商银行截至2022年拨备水平 公司财务报表数据预测汇总 利润表(亿元)净利息收入 资产负债表(亿元)