业绩增长符合市场预期，前瞻数据呈现良性增长，继续看好未来成长性

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年03月26日 业绩增长符合市场预期，前瞻数据呈现良性增长，继续看好未来成长性 博腾股份 沪深300 6% -7% -20% -33% -46% -59% 2022/032022/062022/092022/122023/03 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522020001联系电话：010-59775376 相关研究 1.【华西医药】博腾股份（300363）：业绩增长符合预期，23年常规业务有望恢复增长 2023.01.15 2.【华西医药】博腾股份（300363）：业绩延续高速增长，Q4常规业务有望恢复增长 2022.10.26 3.【华西医药】博腾股份（300363）：前瞻数据 （客户询盘新项目等）呈现高速良性增长，继续看好其未来成长性 2022.08.21 评级及分析师信息 博腾股份(300363) 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格：最新收盘价： 41.5 股票代码： 300363 52周最高价/最低价： 101.98/38.29 总市值(亿) 226.60 自由流通市值(亿) 207.40 自由流通股数(百万) 499.75 事件概述 公司公告2022年年报：全年实现营业收入70.35亿元，同比 增长126.55%、实现归母净利润20.05亿元，同比增长282.78%、实现扣非净利润19.79亿元，同比增长293.61%。 分析判断: ►业绩增长符合市场预期，前瞻数据呈现良性增长，继续看好未来成长性 公司22年实现营业收入70.35亿元，同比增长126.55%，我们 判断主要受大订单确认等影响，即根据22年报披露的已签订重 相对股价% 大销售合同执行情况，其2个大订单在22年合计确认收入为 6.93亿美元（考虑汇率前低后高，以及22H1大订单确认较多，假定人民币美元汇率为6.6，即预计22年合计确认收入45.7亿元）、若扣除其大订单因素影响，测算其收入为24.6亿元。展望2023年，预期大订单将继续确认1.55亿美元（来自22年报披露），以及我们判断伴随公司询单情况和新签订项目等呈现向上增长，常规业务（不包括大订单）将恢复高速增长。 （1）分业务情况来看，新业务有望陆续贡献核心业绩增量：公司22年原料药CDMO业务实现收入69.24亿元，同比增长约126%，在大订单确认加速的情况下，呈现高速增长；另外新业务 22年首次实现收入超1亿元，其中制剂CDMO业务实现收入0.32亿元，同比增长58%、基因细胞治疗CDMO业务实现收入0.75亿元，同比增长443%，展望2023年考虑到其新签订单以及新产能均陆续投产，我们判断新业务将继续呈现高速增长、陆续为公司贡献核心业绩增量。 （2）核心前瞻数据表征整体CDMO业务将继续保持良性快速增长：22年公司原料药产能达到2100立方米，整体有效产能为1815立方米，展望未来几年研发实验室（上海研发实验室、美 国研发实验室等）和反应釜产能（长寿301车间、江苏张家港产能、欧洲斯洛文尼亚API产能等）将继续呈现增长、持续为业绩赋能；22年公司新引进国内外客户数量、新增询盘以及新签订单、新引入项目等前瞻指征继续呈现快速增长，即新引进国内外客户数量达到118家、新增询盘数量突破1300个（YOY+25%）、新签订单项目（不包括J-star）数量为573个（YOY+18%）、引入订单新项目（不包括J-star）数量为227个（YOY+47%）。基于研发实验室和反应釜产能的持续提升和前瞻数据指征，我们总 体判断公司常规CDMO业务将继续呈现增长趋势。 ►业绩预测及投资建议 考虑大订单收入确认的变化以及其盈利能力的变化，调整前期盈利预测，即23-25年营收分别从46.34/49.53/NA亿元调整为42.31/42.27/55.55亿元，EPS分别从1.96/1.99/NA元调整为 1.77/1.53/2.08元，对应2023年03月24日41.5元/股收盘价，PE分别为23.40/27.07/19.96倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展、新冠订单执行低于预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,105 7,035 4,231 4,227 5,555 YoY（%） 49.9% 126.6% -39.9% -0.1% 31.4% 归母净利润(百万元) 524 2,005 968 837 1,136 YoY（%） 61.5% 282.8% -51.7% -13.6% 35.7% 毛利率（%） 41.4% 52.0% 45.5% 42.0% 42.9% 每股收益（元） 0.97 3.70 1.77 1.53 2.08 ROE 13.2% 33.4% 13.9% 10.7% 12.7% 市盈率 42.78 11.22 23.40 27.07 19.96 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 7,035 4,231 4,227 5,555 净利润 1,936 925 789 1,084 YoY(%) 126.6% -39.9% -0.1% 31.4% 折旧和摊销 267 422 529 571 营业成本 3,380 2,308 2,451 3,174 营运资金变动 238 -62 129 -413 营业税金及附加 63 23 27 38 经营活动现金流 2,564 1,314 1,481 1,278 销售费用 203 137 130 171 资本开支 -1,172 -1,326 -1,470 -1,398 管理费用 604 407 388 507 投资 -260 -175 -86 -130 财务费用 -39 -26 -8 -6 投资活动现金流 -1,436 -1,505 -1,569 -1,544 研发费用 520 331 334 428 股权募资 432 0 0 0 资产减值损失 -18 0 0 0 债务募资 125 80 -3 38 投资收益 -30 -4 -13 -16 筹资活动现金流 261 62 -22 18 营业利润 2,265 1,060 910 1,249 现金净流量 1,438 -128 -110 -247 营业外收支 -19 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 2,246 1,060 910 1,249 成长能力 所得税 309 135 121 166 营业收入增长率 126.6% -39.9% -0.1% 31.4% 净利润 1,936 925 789 1,084 净利润增长率 282.8% -51.7% -13.6% 35.7% 归属于母公司净利润 2,005 968 837 1,136 盈利能力 YoY(%) 282.8% -51.7% -13.6% 35.7% 毛利率 52.0% 45.5% 42.0% 42.9% 每股收益 3.70 1.77 1.53 2.08 净利润率 28.5% 22.9% 19.8% 20.4% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 19.8% 10.3% 7.1% 9.4% 货币资金 2,850 2,722 2,612 2,364 净资产收益率ROE 33.4% 13.9% 10.7% 12.7% 预付款项 62 42 45 58 偿债能力 存货 902 417 885 865 流动比率 1.81 2.74 1.69 2.01 其他流动资产 1,648 435 1,511 1,067 速动比率 1.46 2.32 1.35 1.54 流动资产合计 5,463 3,616 5,053 4,354 现金比率 0.95 2.06 0.87 1.09 长期股权投资 373 546 631 760 资产负债率 36.2% 21.1% 30.8% 23.4% 固定资产 2,120 2,355 2,522 2,627 经营效率 无形资产 267 356 468 569 总资产周转率 0.84 0.43 0.40 0.46 非流动资产合计 4,682 5,759 6,784 7,740 每股指标（元） 资产合计 10,144 9,375 11,837 12,094 每股收益 3.70 1.77 1.53 2.08 短期借款 303 383 380 418 每股净资产 10.99 12.77 14.30 16.38 应付账款及票据 1,788 231 1,892 871 每股经营现金流 4.70 2.41 2.71 2.34 其他流动负债 925 708 723 879 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,016 1,322 2,995 2,168 估值分析 长期借款 313 313 313 313 PE 11.22 23.40 27.07 19.96 其他长期负债 343 343 343 343 PB 3.72 3.25 2.90 2.53 非流动负债合计 656 656 656 656 负债合计 3,672 1,978 3,651 2,824 股本 546 546 546 546 少数股东权益 469 426 377 325 股东权益合计 6,472 7,397 8,186 9,269 负债和股东权益合计 10,144 9,375 11,837 12,094 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具