前瞻数据（客户/询盘/新项目等）呈现高速良性增长，继续看好其未来成长性

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年08月21日 前瞻数据（客户/询盘/新项目等）呈现高速良性增长，继续看好其未来成长性 博腾股份 沪深300 13% 3% -6% -16% -25% -35% 2021/082021/112022/022022/05 2022/08 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522020001联系电话：010-59775376 相关研究 1.【华西医药】博腾股份（300363）：利润端超市场预期，持续受益于大订单的持续交付 2022.07.13 2.【华西医药】博腾股份（300363）：利润端超市场预期，受益于大订单的持续交付和管线的持续拓展 2022.04.28 3.【华西医药】博腾股份（300363）：19-22年连 续4年常态化股权激励，增强未来业务发展和业绩增长的确定性 2022.04.24 评级及分析师信息 博腾股份(300363) 评级：上次评级：目标价格： 买入买入 最新收盘价： 61.74 股票代码： 300363 52周最高价/最低价： 107.59/58.73 总市值(亿) 335.94 自由流通市值(亿) 278.98 自由流通股数(百万) 451.86 事件概述 （1）公司公告2022年中报：上半年实现营业收入39.14亿元，同比增长211.67%、实现归母净利润12.12亿元，同比增长465.01%、扣非净利润12.11亿元，同比增长501.87%。 （2）控股子公司苏州博腾生物进行新一轮融资：本次苏州博腾B轮融资总额为52,000万元，其中B轮外部投资方1拟按照上述协议约定对苏州博腾增资40,000万元；同时，公司拟 对博腾生物研究院增资12,000万元，用于其按照上述协议约 相对股价% 定对苏州博腾进行增资12,000万元。上市公司博腾股份持股比例此轮投融资后持股比例从之前的50.10%变更为42.78%，仍然为苏州博腾生物的控股股东。 分析判断: ►前瞻数据（客户/询盘/新项目等）呈现高速良性增长，中长期继续坚定看好 公司22H1实现营业收入39.14亿元，同比增长211.67%，其中两个大订单确认28.3亿元收入，整体呈现大订单的陆续交付中。展望未来几年，我们判断伴随国内研发中心和反应釜产能的持续提升以及叠加需求端（客户、新项目）等呈现快速增长，我们判断未来几年CDMO业务有望呈现高速增长。另外公司持续战略布局CGTCDMO业务和制剂CDMO业务，为未来中长期增长贡献增量。 （1）重大合同订单的持续兑现：公司在2021年11月30日和 2022年2月11日分别签署2.17亿美元和6.81亿美元重大合同 订单，其中2022年上半年两个订单合计确认28.3亿元收入，我 们判断重大合同订单将大部分将在2022年下半年及后续陆续确 认，继续增厚2022年和2023年的业绩。 （2）核心前瞻数据表征整体CDMO业务将继续保持良性快速增长：22H1公司原料药产能达到2100立方，整体有效产能为1815立方，综合设备覆盖率约69%，展望未来几年研发实验室（上海研发实验室、美国研发实验室）和反应釜产能（长寿301车间、江西东邦二期、欧洲斯洛文尼亚API产能）将继续呈现增长、持续为业绩赋能；22H1公司累计客户、新增询盘以及新签订单、新引入项目等前瞻指征继续呈现快速增长，即累计客户数量达到700家（21H1为超过500家客户）、新增询盘数量突破1000个 （YOY+30%）、新签订单项目数量为486个（YOY+34%）、引入订单新项目数量为162个（YOY+86%）。基于研发实验室和反应釜产能的持续提升和前瞻数据指征，我们总体判断公司常规CDMO业务将继续呈现增长趋势。 （2）CGTCDMO和制剂CDMO业务呈现战略布局中：公司22H1CGTCDMO业务新引入项目31个、新签订单9208万元，同比增长68%，另外也完成新一轮5.2亿元融资（此次投后估值19.2亿元，21年的上一轮投后估值7.8亿元），持续深耕新技术平台和产能建设，同时2022年也将逐渐开始海外市场拓展，预期未来几年将能持续贡献核心业绩增量。公司22H1新引入制剂CDMO项目18个、新签订单金额为3000万元，预期伴随22Q4制剂中试车间的投产，公司基于DS+DP服务一体化服务将能持续提高公司价值链。 ►业绩预测及投资建议 考虑大订单收入确认的变化以及其盈利能力的变化，调整前期盈利预测，即22-24年营收分别从69.57/71.20/87.67亿元调整为70.47/64.09/77.30亿元，EPS分别从3.43/3.16/3.76元调整为3.57/3.06/3.69元，对应2022年08月19日61.74元/股收盘价，PE分别为17.29/20.16/16.74倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展、新冠订单执行低于预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,072 3,105 7,047 6,409 7,730 YoY（%） 33.6% 49.9% 126.9% -9.0% 20.6% 归母净利润(百万元) 324 524 1,944 1,667 2,008 YoY（%） 74.8% 61.5% 271.1% -14.2% 20.5% 毛利率（%） 41.7% 41.4% 48.9% 47.1% 46.8% 每股收益（元） 0.61 0.97 3.57 3.06 3.69 ROE 9.6% 13.2% 32.8% 21.9% 20.9% 市盈率 101.21 63.65 17.29 20.16 16.74 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 3,105 7,047 6,409 7,730 净利润 476 1,847 1,548 1,886 YoY(%) 49.9% 126.9% -9.0% 20.6% 折旧和摊销 196 237 290 311 营业成本 1,821 3,599 3,387 4,115 营运资金变动 -296 -541 26 -138 营业税金及附加 14 26 26 30 经营活动现金流 480 1,571 1,909 2,098 销售费用 97 241 210 258 资本开支 -770 -686 -849 -768 管理费用 290 528 513 618 投资 -156 -188 -270 -229 财务费用 -2 2 -8 -19 投资活动现金流 -916 -870 -1,130 -1,001 研发费用 264 514 506 587 股权募资 375 0 0 0 资产减值损失 -23 0 0 0 债务募资 96 0 0 0 投资收益 -12 4 -11 -4 筹资活动现金流 350 -21 -21 -21 营业利润 566 2,173 1,789 2,168 现金净流量 -95 681 758 1,076 营业外收支 -17 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 549 2,173 1,789 2,168 成长能力 所得税 73 326 242 282 营业收入增长率 49.9% 126.9% -9.0% 20.6% 净利润 476 1,847 1,548 1,886 净利润增长率 61.5% 271.1% -14.2% 20.5% 归属于母公司净利润 524 1,944 1,667 2,008 盈利能力 YoY(%) 61.5% 271.1% -14.2% 20.5% 毛利率 41.4% 48.9% 47.1% 46.8% 每股收益 0.97 3.57 3.06 3.69 净利润率 15.3% 26.2% 24.2% 24.4% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 8.0% 20.7% 15.1% 15.0% 货币资金 1,217 1,898 2,656 3,733 净资产收益率ROE 13.2% 32.8% 21.9% 20.9% 预付款项 33 57 57 68 偿债能力 存货 757 1,388 1,358 1,618 流动比率 1.52 1.74 1.95 2.18 其他流动资产 1,204 2,084 2,163 2,439 速动比率 1.12 1.26 1.49 1.69 流动资产合计 3,211 5,427 6,234 7,857 现金比率 0.57 0.61 0.83 1.03 长期股权投资 377 565 836 1,065 资产负债率 36.2% 35.9% 31.3% 29.0% 固定资产 1,748 1,918 2,121 2,261 经营效率 无形资产 131 154 186 214 总资产周转率 0.47 0.75 0.58 0.58 非流动资产合计 3,351 3,984 4,808 5,489 每股指标（元） 资产合计 6,562 9,411 11,042 13,347 每股收益 0.97 3.57 3.06 3.69 短期借款 390 390 390 390 每股净资产 7.31 10.89 13.96 17.66 应付账款及票据 1,111 1,861 1,909 2,224 每股经营现金流 0.88 2.89 3.51 3.85 其他流动负债 618 866 898 998 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,119 3,117 3,197 3,612 估值分析 长期借款 24 24 24 24 PE 63.65 17.29 20.16 16.74 其他长期负债 233 233 233 233 PB 12.23 5.67 4.42 3.50 非流动负债合计 257 257 257 257 负债合计 2,376 3,374 3,454 3,869 股本 544 544 544 544 少数股东权益 205 107 -12 -135 股东权益合计 4,186 6,037 7,588 9,478 负债和股东权益合计 6,562 9,411 11,042 13,347 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%