光大：总量之光会议纪要20230326

宏观：通胀和金融稳定，美联储的平衡术3月议息会议整体中性，指向5月加息后，加息动作即将结束。 3月点阵图显示2023年年底联邦基金利率中值为5.1%，对应5月加息25bp，而后加息动作即将停止。鲍威尔表示，当前的银行业风险事件基本等同于一次加息。风险事件未来可能会触发中小银行信贷紧缩的压力，引发美联储加息终点 ，从1-2月超预期经济数据所指向的6月，“前移”至5月。 鲍威尔对降息保持强硬口径，但市场依然抱有乐观预期。 鲍威尔表示今年降息不是基本预期，3月点阵图指向2023年利率中枢5.1%，年内降息空间狭窄，2024年则存在80bp的降息空间——也即美联储虽放弃“higher”，但坚持“longer”。市场当前已经对下半年降息做了较为充分的预期 ，预计年底利率将达到4.25%至4.5%的水平。考虑当前通胀韧性十足、而经济缓慢降温，我们认为下半年是否能否降息，依然需要观察经济和通胀趋势，市场预期可能会出现踩空。 美联储将继续评估银行业风险事件，及前期连续加息的滞后影响。 议息会议声明表示会考虑前期连续加息的累积效应，和其对经济金融的滞后影响。美联储并未否认高利率环境对于金融市场的冲击，随硅谷银行风险告一段落后，美联储重归控通胀框架之下，但其也希望能够在通胀和金融稳定中间寻求平衡。在会议结束后，美债收益率和美股同步回落，也体现出市场对于当前银行体系风险是否会继续放大，并引发经济衰退，依然存在担忧。 抗通胀，美联储依然“路漫漫”，下半年通胀同比将进入平台期。 从美联储所关切的通胀和就业两个核心指标来看，经济在不断向“软着陆”方向演绎，但通胀韧性尚未松动，通胀同比将在二季度持续回落，并且在下半年进入平台期。这也使得，下半年美联储是否能开启降息，依然存在通胀方面的掣肘。除非中小银行风险持续暴露，否则市场当前降息的预期大概率将踩空。 策略：加息临近终点，美债利率下行哪些行业更受益？本周A股市场震荡上行 本周A股市场震荡上行，北向资金继续净流入。本周A股市场震荡上行，主要宽基指数全部收涨。在主要宽基指数中，本周中小板指领涨，涨幅为4.49%，上证综指涨幅最小，涨幅为0.46%。此外，北向资金本周净流入约110亿元。 行业方面，TMT板块继续占优，而钢铁、建筑装饰等则大幅下跌。分行业来看 ，本周申万一级行业涨跌互现。近期AIGC及数字经济概念持续火热，叠加央行降准及美债利率下行的影响，传媒、电子、计算机、通信板块本周表现较好。 若未来美债利率下行，哪些行业更受益？ 随着加息终点的临近，受宽松预期升温及投资者抢跑等因素影响，美债利率将逐渐步入下行通道。本周美联储加息25BP，并暗示加息临近终点。受宽松预期升温及投资者抢跑因素影响，10年期美债利率往往在临近加息终点时便会逐渐进入下行通道，随着本轮加息终点临近，预计10年期美债利率未来也会逐渐下 行。 近年来，随着A股国际化程度越来越高，美债利率作为全球资产定价的锚，对A股的影响也在逐渐加大。美债利率上行时，意味着贴现率上升及机会成本增加 ，资产价格会出现下降，反之资产价格则会出现上升。自从沪港通开通以来，随着外资的持续涌入，A股市场的国际化程度也越来越高，受外资及部分国内“跟随者”对美债利率关注度较高的影响，美债利率对A股的影响也在逐渐加大。 理论上，偏成长性的行业及外资持仓比例高的行业更容易受到美债利率的影响 。当美债利率变动时，偏成长的行业由于远期利润占比更大，现值对贴现率的变动更敏感，因此受到的影响会较大。此外，外资持仓比例越高的行业，由于投资者中关注美债利率的人相对更多，因此也更容易受到美债利率的影响。 结合与美债的相关性及美债上一轮下行过程中的表现，若未来美债利率下行，电子、计算机、医药生物、食品饮料及家用电器这5个行业可能会最为受益。其中，电子、计算机及医药生物都是典型的成长性行业，北上资金持仓比例也较高，容易受贴现率变动的影响。而食品饮料与家用电器受美债利率影响明显可能主要与北上资金持仓比例高有关。 市场有望迎来数据与政策的共鸣，关注消费医药及主题投资 三重利好提振下市场有望摆脱弱势震荡格局。综合来看，在经济复苏得到初步验证、央行超预期降准、10年期美债利率有望下行的三大利好提振下，市场有望摆脱前期的弱势震荡格局。 从美债利率可能下行的角度出发，建议关注医药生物、食品饮料、家用电器、电子、计算机，这几个行业也与我们所推荐的消费医药主线及科技创新主题相重合。 主线方面，建议重点关注消费医药。展望2023年，随着疫情影响的逐步减小，并且在促消费政策的不断发力下，消费场景和消费信心将逐步恢复，消费的业绩优势或仍将持续，中长期来看，建议配置消费医药。 未来一段时间内，主题可能也将会有持续的反应，建议重点关注科技创新及国企重估。当前经济正处于复苏初期、货币环境较为宽松，叠加市场情绪较为乐观，预计未来主题投资还会继续活跃，重点关注科技创新及国企重估这两个主题。 固收：关注业绩披露后的修复行情市场行情： 本周（2023年3月20日至3月24日）中证转债涨幅为0.83%，表现劣于中证全指（1.87%）。分类别来看，超高平价券（转股价值大于130元）涨幅均值为0.72%，表现劣于高平价券（1.76%）、中平价券（2.32%）、低平价券（1.17 %）、超低平价券（0.79%）。低评级券（评级为AA-及以下）的涨幅均值为1.67%，表现劣于中评级券（1.91%），表现优于高评级券（0.62%）。 从转债规模看，本周大规模转债（债券余额大于50亿元）的涨幅均值为0.47% ，表现劣于中规模券（1.64%）、小规模券（1.44%）。从行业来看，涨幅排名前30的可转债主要来自汽车（7只）、电子（5只）、计算机（4只）、机械设备（3只）；跌幅居前的30只可转债主要来自计算机（5只）、机械设备（4只）、医药生物（4只）、化工（4只）、建筑装饰（3只）。 价格均值为123.18元，处于历史较高水平 截至2023年3月24日，存量可转债共478只，余额为8208.23亿元。3月24日，转债的平均价格为123.18元，分位值为86.67%，处于2018年至今的历史较高水平。转股溢价率为33.95%，分位值为84.54%，处于2018年至今的较高水平 。其中，中平价（转股价值为90至110元之间）可转债的转股溢价率为26.85% ，高于2018年以来中平价转债转股溢价率的中位数（15.47%）。 可转债配置方向： 本周（2023年3月20日至3月24日），中证转债指数上涨0.83%，表现劣于中证全指（1.87%）。转股溢价率方面，本周转股溢价率为33.95%，比上周上涨0.09pct，目前转股溢价率在历史80%分位数企稳，预计转股溢价率后续将围绕该分位数波动。 本周权益市场chatGPT相关行业仍表现强势，表现较好的板块为传媒、电子，分别上涨11.00%和6.99%，其余表现较佳的三大行业分别为计算机（6.71%） 、通信（3.66%）和电力设备（3.18%）；表现较差的前五大行业分别为钢铁 （-3.54%）、建筑装饰（-2.16%）、石油石化（-1.75%）、交通运输（-1.58 %）、公用事业（-1.33%）。 转债市场本周表现较好的前五大行业转债分别为通信（4.50%）、汽车（3.54 %）、机械设备（2.83%）、有色金属（2.70%）和传媒（2.52%）；表现较差的五大行业转债分别为国防军工（-1.32%）、交通运输（-0.99%）、银行（-0.03%）、环保（0.21%）、钢铁（0.22%）。 目前，市场以数字经济和国企估值提升为两条主线，其他板块均出现不同幅度下跌，随着年报和一季报的逐步披露，市场将对各行业23年预期进行重新调整 ，届时超跌的部分板块将迎来估值修复。在当前阶段，建议投资者在把握安全与发展主线下，布局当前估值和预期均处于低位的板块，后续可能随着预期的改善迎来估值修复，可关注以下方向：1）数字经济、人工智能、算力、云计算、信创等方向的转债。2）与“一带一路”相关的基建、交建领域相关的转债。3）当前估值和预期均处于低位的如出口链、机械等方向的转债。 金工：持续关注交易高景气方向本周市场表现： 本周（2023.3.20-2023.3.24，下同）宽基指数均上涨。上证综指上涨0.46%，上证50上涨0.94%，沪深300上涨1.72%，中证500上涨2.05%，中证1000上涨1.95%，创业板指上涨3.34%。 择时信号上，上证综指、上证50为看空信号，其余为看多信号。宽基指数来看 ，中证1000、创业板指处于估值分位数“安全”等级，其余宽基指数处于估值分位数“适中”等级。中信一级行业分类来看，电力及公用事业处于估值分位 数“危险”等级；石油石化、煤炭、有色金属、基础化工、电力设备及新能源 、医药、银行、通信处于估值分位数“安全”等级。 量化市场跟踪： 本周沪深300、中证500和中证1000指数横截面波动率低位反弹，近一季度均值处于近半年中下分位点。 时间序列上来看，最近一周沪深300、中证500以及中证1000指数成分股时间序列波动率环比下降，最近一个季度均值处于近半年中下分位点。 本周IF当月合约上涨1.92%，收于4040.6，收盘基差0.34%；IH当月合约上涨0 .9%，收于2661.8，收盘基差0.32%；IC当月合约上涨2.09%，收于6308.6，收盘基差-0.02%；IM当月合约上涨2.01%，收于6857，收盘基差-0.16%。 北向资金净流入109.5亿元，其中沪股通净流入48.83亿元，深股通净流入60.68亿元。本周南向资金净流入167.57亿港元，其中沪市港股通净流入81.34亿港元，深市港股通净流入86.23亿港元。本周北向资金净流入排名较高的行业为电子、电力设备及新能源、医药；净流出较高的行业为通信、计算机、煤炭。北向资金占行业总市值比重下降较多的行业有银行、非银金融、电力及公用事业，占比上升较多的有电子、电力设备及新能源、传媒。 行业配置方面，基于行业净流入因子构建行业轮动组合。交易盘双周TOP-5组合最新一期行业配置为：建筑、传媒、通信、机械、交通运输；配置盘6周TOP-5组合最新一期行业配置为：传媒、建材、非银行金融、钢铁、消费者服务 。截至2023年3月24日，基金抱团分离度低位反弹。最近一周抱团股、抱团基金超额收益环比下降。