基金百宝箱系列：配方基金金岚枫叶：一位周期基金经理的恪守与思变

证券研究报告|2023年03月26日 基金百宝箱系列 南方基金金岚枫：一位周期基金经理的恪守与思变 核心观点金融工程专题报告 南方基金金岚枫：专注周期，具有逆向思维 金岚枫先生于2018年2月加入南方基金，自2021年5月21日起担任 南方金融主题的基金经理。该基金2022年四个季度的平均规模为24.41 亿元。 金岚枫先生专注周期，具有逆向思维。在板块配置方面，金岚枫先生坚守经济周期规律，会依据周期做一定的板块配置调整。在个股选择方面，金岚枫先生坚持独立思考，恪守估值中枢，敢于在股价低谷时加仓、在股价顶峰时减仓，具有一定的逆向思维。 相对同类超额显著，深受机构投资者认可。2021年5月21日至2023 年2月28日，该基金年化收益为0.97%，相对同类金融主题基金的年化超额收益8.36%。该基金持续受到机构投资者认可，机构投资者占比不断提升，截至2022年二季度，机构投资者占比已达87.41%。 差异化持仓，对小盘股的配置提升。2021Q2至2022Q4该基金的重仓股热门度每期都低于同类基金，说明其持仓更具差异性。2021H1以来对中证1000的配置权重逐渐提升，从2021H1的8.65%增长至2022H1的 21.37%。 以大金融为主，近期加仓金融科技。该基金在板块配置上以大金融板块为主，2021Q2至2022Q4的平均配置比例为79.30%。近期该基金对金融科技行业的配置比例提升，从2022Q3的17.12%增长至2022Q4的35.75%。 偏好左侧布局，历史偏向价值风格。与同类金融主题基金相比，该基金在动量上的风格暴露较低，说明该基金偏好左侧布局；在BP上的风格暴露偏高，说明该基金持仓股票估值偏低。2021Q2至2022Q4，该基金在价值风格上的平均配置比例为69.02%。 交易能力优异，行业配置能力强。从Brinson归因模型来看，该基金经理的季度平均交易收益较高，为0.64%，交易能力优异。该基金平均配置收益为1.82%，说明相比同类金融主题基金，其行业配置能力强。 风险提示：市场环境变动风险，本报告基于客观数据，不构成投资建议。 金融工程·数量化投资 证券分析师：张欣慰证券分析师：杨丽华 021-60933159021-60933116 zhangxinwei1@guosen.com.cnyanglihua@guosen.com.cn S0980520060001S0980521030002 相关研究报告 《基金投资价值分析-领跑全球的科技巨头——汇添富纳斯达克 100ETF投资价值分析》——2023-03-21 《学术文献研究系列第54期-上市公司信息披露文本语气与股票 预期收益》——2023-03-20 《学术文献研究系列第53期-基金申赎资金流与投资业绩》 ——2023-03-16 《基金投资价值分析-软件+芯片+信息技术+信息安全，打造信创产业全布局——嘉实基金信创相关ETF产品投资价值分析》 ——2023-03-13 《学术文献研究第52期-股息政策是否传达了未来盈利的信息》 ——2023-03-08 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 南方金岚枫：专注周期，具有逆向思维4 基金经理从业经历4 基金经理投资理念4 南方金融主题5 业绩优异，相对同类超额显著7 高仓位运作，对小盘股的配置提升8 以大金融为主，近期加仓金融科技9 集中度低于同类，持股热门度低11 超额收益拆解：交易能力优异，行业配置能力强14 历史偏向价值风格15 估值偏低，偏好左侧布局16 总结17 图表目录 图1：南方金融主题的合计规模（亿元）6 图2：南方金融主题净值（20210521-20230228）7 图3：南方金融主题季度超额收益（2021Q3-2023M2）7 图4：南方金融主题的机构投资者占比8 图5：南方金融主题的权益仓位变动8 图6：南方金融主题持股分布（按股票权重占比统计）9 图7：南方金融主题行业配置情况10 图8：南方金融主题的前三大行业占比11 图9：南方金融主题的前十大重仓股权重和11 图10：前十大重仓股权重分布（按股票数量占比统计）11 图11：南方金融主题的重仓股留存率12 图12：南方金融主题的持股热门度13 图13：南方金融主题的换手率14 图14：南方金融主题的模拟净值和实际净值（20230103-20230228）14 图15：晨星风格箱下的基金风格配置16 图16：南方金融主题基金在晨星风格箱下的平均风格配置（2021Q2-2022Q4）16 图17：南方金融主题与同类金融主题基金的历史风格暴露（2021H1-2022H1）17 表1：金岚枫先生在管基金（仅展示初始份额）4 表2：南方金融主题的重仓股5 表3：南方金融主题基金简介6 表4：南方金融主题的业绩表现（20210521-20230228）7 表5：不同市场状态下的基金表现（20210521-20230228）9 表6：南方金融主题的长期重仓股票列表12 表7：南方金融主题超额收益拆解15 南方金岚枫：专注周期，具有逆向思维 基金经理从业经历 金岚枫先生毕业于南京大学，会计学本硕博。2015年6月至2018年1月在汇添 富基金担任研究员；2018年2月加入南方基金。自2021年5月21日起担任南 方金融主题的基金经理，该基金2022年四个季度的平均规模为24.41亿元。 表1：金岚枫先生在管基金（仅展示初始份额） 基金代码基金简称现任基金经理任职起始日期基金成立日投资类型股票投资比例 限制 合并规模 （2022Q4，亿元） 004702.OF南方金融主题A黄春逢,金岚枫 黄春逢2017-08-18 金岚枫2021-05-21 2017-08-03灵活配置型基金0-95% 17.77 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 基金经理投资理念1 结合南方金融主题的投资特征解析金岚枫先生的投资理念。在板块配置方面，金岚枫先生坚守经济周期规律，会依据周期做一定的板块配置调整。在金岚枫先生看来，在底部的时候经济复苏周期有三个阶段： 第一阶段是强制信用扩张。该阶段的典型特征是流动性充足、资金充裕，利好中小市值风格； 第二个阶段是经济见底。在该阶段中，投资者情绪悲观，需求不再继续变差。在政策的助力下，部分行业开始复苏，但政策不能改变周期的方向，只是调整了周期的节奏； 第三个阶段是主动信用扩张。此时经济开始触底反弹，新一轮周期重启，进入经济增长的周期，企业融资需求提升，利率开始边际上行。 偏好左侧交易 在个股选择方面，金岚枫先生坚持独立思考，恪守估值中枢，敢于在股价低谷时加仓、在股价顶峰时减仓，具有一定的逆向思维。 从基金经理的季报观点中，我们可以发现金岚枫左侧布局的思路。例如2022年三季度，季报中提到在宏观经济的基本面难以快速明显改善、政策持续发力、且全社会的资金较为充沛的背景下，对流动性和政策敏感的品种预计将有更好的表现，因此该基金持仓更多以此类品种为主，也更多为中小市值公司。 2022年12月初该基金对前期埋伏的中小地产企业的收益做了兑现，并将其变为对非银和金融IT相关的持仓，对房地产行业（证监会行业）的配置从2022年三季度的20.74%降低至2022四季度的1.32%。 差异化持仓，关注金融科技 南方金融主题主要投资于传统金融行业和与金融改革相关的其他行业，包括银行及非银行金融机构所处的行业、提供金融服务和金融产品的相关行业，以及房地产行业等。 1参考2022年2月28日养基情报局对金岚枫先生的公开访谈《周期的力量无比强大，坚信规律，拥抱周期》 该基金的股票持仓具备差异化特征。为了与同类基金进行比较，我们将过去四期仓位大于等于70%的普通股票型基金、偏股混合型基金以及灵活配置型基金，并且基金简称中含有“金融”关键词的基金定义为同类金融主题基金。 表2展示了南方金融主题的重仓股被其他同类基金重仓的情况，例如4/10指的是其他10只金融主题基金中有4只基金重仓该股票。可以看到该基金的大部分重 仓股较少被其他同类金融主题基金重仓，例如2022年四季度有7只重仓股均未被其他同类基金重仓。 同时该基金不局限于投资传统金融企业，也会关注金融科技企业，例如2022年四季度的重仓股包含了互联网金融龙头同花顺、金融信息服务商指南针等。 ） 表2：南方金融主题的重仓股 股票代码 股票简称 报告期 持股比例（%） 其他同类基金重仓情况 股票代码 股票简称 报告期 持股比例（% 其他同类基金重仓情况 000001.SZ 平安银行 20220331 7.88 4/10 000001.SZ 平安银行 20220630 7.96 3/10 300033.SZ 同花顺 20220331 7.64 0/10 300033.SZ 同花顺 20220630 6.09 1/10 601155.SH 新城控股 20220331 5.84 1/10 000002.SZ 万科A 20220630 5.63 1/10 000656.SZ 金科股份 20220331 5.32 1/10 600383.SH 金地集团 20220630 5.31 1/10 000002.SZ 万科A 20220331 5.07 1/10 601456.SH 国联证券 20220630 4.81 0/10 601628.SH 中国人寿 20220331 4.89 1/10 601155.SH 新城控股 20220630 4.79 1/10 601456.SH 国联证券 20220331 4.88 0/10 603323.SH 苏农银行 20220630 4.72 0/10 002948.SZ 青岛银行 20220331 4.46 0/10 600395.SH 盘江股份 20220630 4.55 0/10 601336.SH 新华保险 20220331 4.4 0/10 600048.SH 保利发展 20220630 4.41 7/10 000935.SZ 四川双马 20220331 4.06 1/10 002142.SZ 宁波银行 20220630 4.4 9/10 股票代码 股票简称 报告期 持股比例（%）其他同类基金 股票代码 股票简称 报告期 持股比例（%其他同类基金 重仓情况 重仓情况 300033.SZ 同花顺 20220930 9.14 0/11 300033.SZ 同花顺 20221231 9.67 0/12 601456.SH 国联证券 20220930 7.68 0/11 601456.SH 国联证券 20221231 9.66 1/12 600395.SH 盘江股份 20220930 7.36 0/11 000776.SZ 广发证券 20221231 5.93 2/12 002142.SZ 宁波银行 20220930 6.03 10/11 603171.SH 税友股份 20221231 5.1 0/12 000776.SZ 广发证券 20220930 5.31 2/11 601878.SH 浙商证券 20221231 4.95 0/12 600048.SH 保利发展 20220930 4.7 7/11 300803.SZ 指南针 20221231 4.89 0/12 603171.SH 税友股份 20220930 3.44 0/11 002939.SZ 长城证券 20221231 4.19 0/12 603323.SH 苏农银行 20220930 3.42 0/11 601788.SH 光大证券 20221231 3.74 0/12 002839.SZ 张家港行 20220930 3.16 0/11 601881.SH 中国银河 20221231 3.57 0/12 601878.SH 浙商证券 20220930 3.13 0/11 600958.SH 东方证券 20221231 3.29 1/12 ） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整