基金百宝箱系列：赢基金高楠：从长期视角寻找确定性的成长标的

证券研究报告|2023年04月16日 基金百宝箱系列 永赢基金高楠：从长期视角寻找确定性的成长标的 核心观点金融工程专题报告 自2012年7月起高楠先生曾先后在平安资管、国泰基金、恒越基金任职， 在恒越基金期间，其合计管理规模季度峰值为124.83亿元，近期加入永赢基金。 高楠先生采用“自下而上”的投资方法，优选成长确定性标的。基于绝对收益理念追求相对收益，注重左侧机会挖掘和市值透支风险分析，在选定长期成长逻辑的优质公司后不断动态优化组合。 业绩优异，超额收益显著。在2018年1月2日至2020年4月2日高楠先生管理国泰融安多策略期间，该基金年化收益为31.70%，业绩分位数排名0.54%，相对同类基金的年化超额收益为26.24%，业绩非常优异，其中2018年、2019年连续两年排名同类前1.5%。 在2020年7月底至年末高楠先生管理恒越核心精选期间，该基金年化收益为9.54%，排名同类前13.82%，相对同类基金的年化超额收益为10.50%，其中2020年7月底至2022年12月底以及2021年，该基金分别排名同类前3.16%和前13.20%，业绩表现优异。 对中小盘保持配置，行业配置均衡。2017H2-2019H2国泰融安多策略对沪深300成分股外的股票的平均配置权重为63.10%，2020H2-2022H1恒越核心精选对沪深300成分股外的股票的平均配置权重为64.14%，说明高楠先生始终对中小盘股票保持一定的配置。高楠先生任职期间在各板块均有配置，截至2022年末，在周期、科技和消费的配置权重分别为43%、37%、16%。 选股能力强，交易能力优异。从Brinson归因模型结果来看，相对同类基金，季度平均选股收益为1.50%，说明基金经理的选股能力强；季度平均隐形交易收益较高，为1.87%，说明基金经理在季报之后的持仓调整显著提升了基金的业绩表现，隐形交易能力优异。 持仓股票成长性高，市值偏小。高楠先生的持股风格偏向成长，任职期间其在成长风格上的季度平均配置比例为74.81%。计算在Barra风险因子上的历史平均暴露情况，与同类基金相比，高楠先生在市值风格上的暴露较低，说明高楠先生持仓的股票市值偏小；在成长风格上的暴露偏高，说明持仓股票成长性高。 风险提示：市场环境变动风险，本报告基于客观数据，不构成投资建议。 金融工程·数量化投资 证券分析师：张欣慰证券分析师：杨丽华 021-60933159021-60933116 zhangxinwei1@guosen.com.cnyanglihua@guosen.com.cn S0980520060001S0980521030002 联系人：陈梦琪 021-60375447 chenmengqi@guosen.com.cn 相关研究报告 《基金投资价值分析-与优质Beta共舞—景顺长城量化先锋投资价值分析》——2023-04-11 《金融工程专题研究-哪类ETF的机构投资者占比在提升？—穿透算法下的ETF机构持仓行为分析》——2023-04-09 《基金投资价值分析-科技变革的双引擎——华夏中证云计算与大数据主题ETF投资价值分析》——2023-03-31 《基金百宝箱系列-南方基金金岚枫：一位周期基金经理的恪守与思变》——2023-03-26 《基金投资价值分析-领跑全球的科技巨头——汇添富纳斯达克 100ETF投资价值分析》——2023-03-21 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 永赢基金高楠：挖掘优质成长股4 基金经理从业经历4 基金经理投资理念4 历史管理的基金分析6 业绩优异，超额收益显著7 持股分散，对中小盘保持配置9 注重基本面分析，行业配置均衡13 超额收益拆解：选股能力强，交易能力优异15 历史风格偏向成长17 持仓股票成长性高，市值偏小19 总结19 图表目录 图1：股票投资策略5 图2：国泰融安多策略和恒越核心精选的合计规模（亿元）7 图3：基金的权益仓位变动7 图4：国泰融安多策略净值（20180102-20200402）8 图5：恒越核心精选净值（20200731-20221231）8 图6：基金的季度收益9 图7：国泰融安多策略持股分布（按股票权重占比统计）10 图8：恒越核心精选持股分布（按股票权重占比统计）10 图9：基金的前十大重仓股权重和10 图10：基金的前十大重仓股权重分布（按股票数量占比统计）10 图11：基金的重仓股留存率11 图12：基金的重仓股热门度12 图13：基金的行业配置情况13 图14：基金的前三大行业占比14 图15：基金加仓最多的行业14 图16：基金各期偏离最高的行业15 图17：国泰融安多策略的模拟净值和实际净值（20190701-20190930）16 图18：晨星风格箱下的基金风格配置18 图19：在晨星风格箱下的平均风格配置（2017Q4-2020Q1,2020Q3-2022Q4）18 图20：历史平均风格暴露（2017H2-2019H2,2020H2-2022H1）19 表1：高楠先生历史管理基金（仅展示初始份额）4 表2：高楠先生历史管理基金的分年度业绩4 表3：基金简介6 表4：基金的业绩表现8 表5：不同市场状态下的基金表现9 表6：国泰融安多策略的长期重仓股票列表（20171231-20200331）11 表7：恒越核心精选的长期重仓股票列表（20200930-20221231）12 表8：基金的超额收益拆解17 永赢基金高楠：挖掘优质成长股 基金经理从业经历 高楠先生，北京大学经济学、香港大学金融学双硕士。2012年7月至2017年7月在平安资管工作，历任分析师、投资经理。2017年8月加入国泰基金，2017年11月至2020年4月担任国泰融安多策略的基金经理。2020年4月加入恒越 基金，于2020年7月30日开始担任恒越核心精选、恒越研究精选的基金经理。 在恒越基金任职期间，其合计管理规模季度峰值为124.83亿元，近期高楠先生加入永赢基金。 表1：高楠先生历史管理基金（仅展示初始份额） 基金代码基金简称基金经理基金成立日任职起始日期任职结束日期投资类型股票投资比例 限制 任职期间最新合计规模（亿元） 003516.OF国泰融安多策略A 樊利安,高楠 20170703 20171124 20200402 灵活配置型基金 0-95% 11.25 006299.OF恒越核心精选A 高楠,李静 20181115 20200730 20230110 偏股混合型基金 60-95% 27.51 006049.OF恒越研究精选A 高楠,李静 20180704 20200730 20230110 偏股混合型基金 60-95% 7.42 010701.OF恒越内需驱动A 高楠 20210104 20210104 20230110 偏股混合型基金 60-95% 8.57 010622.OF恒越成长精选A 高楠 20210209 20210209 20230110 偏股混合型基金 60-95% 15.00 011416.OF恒越嘉鑫A 高楠,叶佳 20210316 20210316 20230110 混合债券型二级基金 1.18 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；“任职期间最新合计规模”中，国泰融安多策略A对应2020年3月31日，恒越5只基金对应2022 年12月31日 高楠先生有近5年的公募基金管理经验，在国泰基金任职期间恰逢中美贸易战、国内经济去杠杆和第一轮新冠疫情，其管理基金在熊市跌幅较小，在牛市涨幅约为偏股混合型基金指数的两倍，业绩穿越牛熊，表现突出；在恒越基金任职期间，市场轮动明显加快，又逢新冠疫情、俄乌冲突、美联储加息等多重市场环境和宏观冲击，其在2020年7月底至年末和2021年仍相对偏股混合型基金指数有明显超额。 表2：高楠先生历史管理基金的分年度业绩 年份国泰融安多策略A恒越研究精选A恒越成长精选A恒越核心精选A恒越嘉鑫A恒越内需驱动A偏股混合型 基金指数 2018 -8.32% -23.58% 2019 89.22% 45.02% 截至20200402 7.86% 6.76% 20200731起 36.03% 35.76% 13.69% 2021 34.54% 31.63% 7.68% 2022 -30.38% -28.55% -30.18% -3.27% -23.24% -21.03% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 本文分别以高楠先生曾管理的年限比较长的国泰融安多策略和恒越核心精选为例，对高楠先生的投资理念和产品特点进行全面解析。 基金经理投资理念1 高楠先生采用“自下而上”的投资方法，优选成长确定性标的，注重上市公司的长期成长空间以及成长实现路径的确定性。 1参考恒越基金2021年1月18日发布的《掘金高成长优质赛道，专访恒越成长精选拟任基金经理高楠》 基于绝对收益理念追求相对收益 高楠先生认为投资中最重要的事是从不确定性中提炼确定性，但追求确定性的同时也要兼顾效率。基于绝对收益理念追求相对收益，注重左侧机会挖掘和市值透支风险分析，在选定长期成长逻辑的优质公司后不断动态优化组合。 A.从长期视角寻找确定性。从长期看，股票的超额收益来源于优秀企业的业绩增长，因而在选股时需要关注行业成长空间、产品生命周期、竞争格局、盈利质量等指标，以衡量公司是否具备成长确定性以及长期成长空间。 B.兼顾效率。提升效率的重要手段是抓住优秀公司由于业绩拐点带来的双击机会。在原先已锚定的公司中，还需要从企业视角去观察景气度的边际变化，通过中期景气度来动态调整投资节奏。如果一家公司具备两年以上成长逻辑，且未来一年业绩增长确定性高，那么可能会优先配置该类公司。 C.动态调整组合。在持仓个股股价超涨或市值透支风险较高时，会将组合标的调整到同样具备长期成长逻辑，但短期景气度尚在复苏起点的公司。 坚持基本面选股，淡化市场风格和行业标签2 高楠先生认为给不同行业、不同发展阶段、不同盈利天花板以及增长确定性的公司贴上简单标签，无法准确把握结构性机会，且脱离个股分析直接讨论板块机会或市场风格是本末倒置的。因而高楠先生坚持淡化市场风格，淡化行业标签，坚持从个股基本面维度出发去评估持仓的预期收益和风险。 在具体的股票投资方法上，主要采用“自下而上”的深度基本面研究，从上市公司的行业发展前景、核心竞争力、盈利增长的可持续性、公司治理结构和估值分析等方面进行全面深度研究，注重“风险收益比”和“预期差”，结合实地调研，精选出具有长期投资价值的优质上市公司股票，并不断审视及动态优化组合配置。 图1：股票投资策略 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 2节选自《恒越核心精选A：2021年二季度报告》和《恒越研究精选A:恒越研究精选混合型证券投资基金更新的招募说明书（2022年7月7日更新）》 历史管理的基金分析 国泰融安多策略A是一只灵活配置型基金，成立于2017年7月3日。该基金的股票投资比例限制为0%-95%，业绩比较基准为沪深300指数收益率*50%+中证综合债指数收益率*50%。高楠先生任职时间为2017年11月24日至2020年4 月2日。 恒越核心精选A是一只偏股混合型基金，成立于2018年11月15日。该基金的股票投资比例限制为60%-95%，业绩比较基准为沪深300指数收益率*55%+中债总全价指数收益率*25%+中证香港100指数收益率*20%。高楠先生任职时间为 2020年7月30日至2023年1月10日。 表3：基金简介 基金简称 国泰融安多策略A 基金全称 国泰融安多策略灵活配置混合型证券投资基金 基金前端代码 003516.OF 成立日期 2017/7/3 发行总份额 2.10亿 投资类型 灵活配置型基金 高楠任职起始日 2017/11/24 高楠任职结束日 2020/4/2 股票投资比例限制 0%-95% 其他份额 014960.O