美元加息行至尾声，贵金属、基本金属板块有望持续跑赢

贵金属：美联储加息符合预期，紧缩见顶预期下金价走强。美联储周中做出加息决议，继续加息25BP，基准利率区间升至4.75%-5.00%；同时加息点阵图显示美联储大概率还有一次加息25BP空间。但总体看此次加息周期已行至尾声，周内黄金受益于“宽松预期+避险需求”双线逻辑表现强势，金价中枢上移明显。但同时美联储通胀控制政策目标不改，叠加美国银行业风险控制迅速，风险蔓延的概率并不大；在加息行至尾声的背景下联储仍有可能通过维持高利率环境来抵制通胀，警惕货币政策转向慢于预期的风险。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：内外需预期分化铜价偏强震荡。①宏观：周内加息靴子落地，美元指数继续回落；②库存：本周全球铜库存为47.6万吨，周度去库4.82万吨；③供给：近期铜矿供给端风险因素减弱，根据ICGS，1月全球铜矿产量185万吨，同比+4.0%，精炼铜产量227万吨，同比+5.5%，进口整体偏宽松，1-2月铜矿累计进口464万吨，同比+11.0%，电解铜累计进口54.7万吨，同比-6.3%；④需求：内外需分化加深，国内结合较高的铜矿开工率与节后偏强去库状态，内需基本面呈良好修复状态；外需方面，3月欧元区制造业PMI回落至47.1%，加息预期虽有回落但衰退程度仍存在分歧。伴随近期加息预期大幅回落，美元对铜价压制因素或逐步走弱，海外衰退担忧下铜价难有趋势性上行基础，内外需综合考虑下铜价预计维持偏强震荡格局。（2）铝：西南电解铝复产提速，基本面供需博弈加剧价格宽幅震荡。①成本：国内电解铝平均成本（含税）16686元/吨，周度环比持平；②库存：本周全球铝库存为164.8万吨，周度去库8.95万吨；③供给：四川、广西、河南地区前期减产产能复产提速，贵州地区个别企业继续释放投产产能，电解铝开工较上周继续上涨。截至目前，电解铝开工产能4008.50万吨，时隔一个月，重新回到4000万吨上方，周度增加21万吨；④需求：下游加工企业继续复产，对电解铝的需求稍有回暖。近期铝锭社会库存继续降库，对现货铝价有一定支撑。国内方面，线缆、型材板块需求回暖带动周内铝下游开工率回升，SMM本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周继续上涨0.2pct至64.4%，同比去年仍下滑4.2pct。出口方面，2023年2月，中国出口未锻轧铝及铝材38.46万吨，同比下降8.6%；1-2月累计出口88.04万吨，同比下降14.8%。综合来看，本周铝价在银行风险情绪逐渐释放中反弹，但由于海外出口需求仍在走弱，二季度国内需求复苏速率或慢于供给释放速度，铝价向上空间有限。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：（1）锂：3月终端价格战致消费者观望情绪加重，需求恢复不及预期，锂价短期持续承压。①成本：周内锂辉石价格维持4900美元/吨，对应锂辉石锂盐成本支撑价33.8万元/吨；②供给：本周碳酸锂供应水平继续减少，四川、江西市场表现不佳减产明显。海外锁定优质锂辉石矿定价权，进口原料价格韧性强于锂盐，外购原料的锂盐厂成本倒挂现象短期或将延续。随着天气转暖，盐湖生产即将进入黄金期，工碳市场投放力度加大，一定程度补位矿石提锂减产带来的供给扰动；③需求：据乘联会数据，3月车市需求初步释放，新能源车零售销量预计56万辆，同比+25.8%，环比+27.5%，渗透率35.2%，今年一季度零售预计达133.1万辆，较去年同期+24%，较去年四季度-26%。3月中旬乘用车总体市场折扣率约为14.4%，2月底为13.9%，终端价格竞争激烈。燃油车大降价&地方性补贴政策下消费者观望情绪加重，整体市场恢复低于此前预期，需求实质性拐点出现尚待时日。（2）稀土：供应增加、需求不振双重因素影响，稀土价格偏弱。2023年第一批稀土开采和冶炼分离指标下发，分别为12万吨和11.5万吨。其中轻稀土开采指标10.9万吨，同比+22%，北稀和中稀分别获得74%和26%配额；中重稀土开采指标1.1万吨，同比-5%，中稀、厦钨和广稀分别获得68%、18%和14%配额。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：美联储货币政策风险、全球经济运行不及预期风险、地缘政治风险等。 重点标的 股票代码 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色板块跌幅靠前 全A来看：本周申万有色金属指数涨2.7%，收于4908点。 分板块看：二级子板块全线上涨，其中工业金属领涨3.7%，能源金属涨幅1.6%靠后。三级子板块中铜块领涨4.4%，其他金属新材料涨幅0.3%靠后。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票价格：涨幅前三：联瑞新材涨20%，铂科新材涨17%，鹏欣资源涨15%；跌幅前三，四方达跌6%，章源钨业跌6%，北矿科技跌5%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：金属大宗品价格反弹，能源金属价格继续回落 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属： 黄金：美联储加息符合预期，紧缩见顶预期下金价走强。美联储周中做出加息决议，继续加息25BP，基准利率区间升至4.75%-5.00%；同时加息点阵图显示，10位美联储官员预期未来利率上限达到5%-5.25%区间，对应目前联邦基金利率水平，美联储大概率还有一次加息25BP空间。但总体看此次加息周期已行至尾声，周内市场已开始交易降息，叠加美国银行业板块风险仍未出清，市场避险情绪持续发酵，利好黄金价格。周内黄金受益于“宽松预期+避险需求”双线逻辑表现强势，COMEX黄金结算价一度冲上1996美元/盎司，金价中枢上移明显。但同时美联储通胀控制政策目标不改，叠加美国银行业风险控制迅速，风险蔓延的概率并不大；在加息行至尾声的背景下联储仍有可能通过维持高利率环境来抵制通胀，提示货币政策转向慢于预期的风险，继续关注美通胀指标与银行业板块风险。 图表12：美联储进入缩表阶段 图表13：本周美国联邦基金利率期货隐含加息预期大幅下降 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：2月美国新增就业31.1万人，失业率3.6% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国2月制造业PMI涨0.3pct至47.7%（%） 图表21：欧元区3月制造业PMI下滑1.4pct至47.1%（%） 图表22：中国2月制造业PMI上升2.5pct至52.6%（%） 图表23：国内1月社融存量同比上升0.1pct至9.7%（%） 图表24：美国2月CPI同比6.0%，核心CPI同比5.5% 图表25：欧元区2月CPI同比8.5%，核心CPI同比5.6% 三、工业金属： 3.1铜：内外需预期分化铜价偏强震荡 ①宏观方面：周内加息靴子落地，美元指数继续回落；②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为47.6万吨，较上周去库4.82万吨。 其中国内社会库存减少2.88万吨，保税区减少1.75万吨，LME库存减少0.2万吨，COMEX铜增加0.01万吨，上期所库存减少2.12万吨；③供给端：近期铜矿供给端风险因素减弱，1月全球铜矿产量185万吨，同比+4.0%，精炼铜产量227万吨，同比+5.5%，进口整体偏宽松，1-2月铜矿累计进口464万吨，同比+11.0%，电解铜累计进口54.7万吨，同比-6.3%。④需求端：内外需分化加深，国内结合较高的铜矿开工率与节后偏强去库状态，内需基本面呈良好修复状态，周内精铜杆开工率微降0.08pct至75.28%；外需方面，3月欧元区制造业PMI回落至47.1%，衰退担忧背景下，欧美制造业仍呈现萎缩状态，加息预期虽有回落但衰退程度仍存在分歧。伴随近期加息预期大幅回落，美元对铜价压制因素或逐步走弱，海外衰退担忧下铜价难有趋势性上行基础，内外需综合考虑下铜价预计维持偏强震荡格局。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：全球铜表观库存（万吨） 图表29：铜三大交易所库存 图表30：铜精矿港口库存较为宽松 图表31：铜粗炼费价格走势 图表32：全球精炼铜月度产量（万吨） 图表33：全球铜矿月度产量（万吨） 图表34：国内电解铜月度产量 图表35：国内铜材月度产量（万吨） 图表36：精炼铜月度进口量 图表37：精炼铜主要国家进口量（万吨） 图表38：铜精矿月度进口量 图表39：铜精矿主要国家进口量（万吨） 图表40：铜杆加工费 图表41：精铜杆周度开工率（%） 图表42：地产数据月度跟踪 图表43：电网投资累计同比 3.2铝：西南电解铝复产提速，基本面供需博弈加剧价格宽幅震荡 ①库存端：本周全球铝库存（国内社库（含SHFE）+LME+COMEX交易所）为164.8万吨，较上周去库8.95万吨。其中国内社会库存减少7.57万吨，LME库存减少1.96万吨，COMEX库存增加0.59万吨，上期所库存减少1.82万吨；②成本端：周内动力煤价格维持801元/吨，氧化铝维持2921元/吨；根据我们测算，国内电解铝平均成本（含税）维持16686元/吨；③供给端：四川、广西、河南地区前期减产产能复产提速，贵州地区个别企业继续释放投产产能，电解铝开工较上周继续上涨。截至目前，电解铝开工产能4008.50万吨，时隔一个月，重新回到4000万吨上方，周比增加21万吨，供应回升节奏较快，增强后续复产预期；④需求端：下游加工企业继续复产，对电解铝的需求稍有回暖，但回升有限。近期铝锭社会库存继续降库，主要原因是由于电解铝企业铸锭量下降以及前期减产导致仓储到库减少，对现货铝价有一定支撑。国内方面，线缆、型材板块需求回暖带动周内铝下游开工率回升，SMM本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周继续上涨0.2个百分点至64.4%，同比去年仍下滑4.2个百分点。出口方面，2023年2月，中国出口未锻轧铝及铝材38.46万吨，同比下降8.6%；1-2月累计出口88.04万吨，同比下降14.8%。铝材出口不断下滑。综合来看，本周铝价在银行风险情绪逐渐释放中反弹，但由于海外出口需求仍在走弱，二季度国内需求复苏速率或慢于供给释放速度，铝价向上空间有限。 图表44：内外盘铝价走势 图表45：国产和进口氧化铝价格走势 图表46：全球铝表观库存（万吨） 图表47：铝三大交易所库存 图表48：电解铝进口利润表现 图表49：未锻轧铝及铝材进出口量（万吨） 图表50：国内电解铝在产产能&开工率 图表51：国内氧化铝建成产能&开工率 图表52：全球电解铝月度产量（万吨） 图表53：中国电解铝月度产量（万吨） 图表54：西欧&中东电解铝月度产量（万吨） 图表55：俄罗斯&东欧电解铝月度产量（万吨） 图表56：山东电解铝月度产量（万吨） 图表57：内蒙古电解铝月度产量（万吨） 图表58：云南电解铝月度产量（万吨） 图表59：贵州电解铝月度产量（万吨） 图表60：各省份外购电力电解铝成本（元/吨，含税） 图表61：云南外购电力电解铝单吨盈利情况 图表62：新疆外购电力电解铝单吨盈利情况 图表63：蒙西外购电力电解铝单吨盈利情况 四、能源金属： 4.1锂：3月终端价格战致消费者观望情绪加重，需求恢复不及预期，锂价短期持续承压 3月终端价格战