有色金属行业重大事项点评：2023年首批稀土配额发放，供应增量主要满足需求复苏

事项： 工信部、自然资源部发出《关于下达2023年度第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标的通知》，明确全国第一批稀土矿开采总量控制指标为12万吨，冶炼分离指标为11.5万吨。第一批指标为2022年度指标的57%。 评论： 2023年上半年稀土矿配额总量为12万吨，同比增长19%，环比增长10%，其中增量主要为北方稀土，轻稀土矿配额80943吨，同比+34%，其他稀土集团配额均有所减少，其中中国稀土集团轻稀土矿配额28114吨，同比-3.4%，重稀土矿配额7434吨，同比-4.8%；厦门钨业重稀土矿配额1966吨，同比-4.8%； 广东稀土集团重稀土矿配额1543吨，同比-4.8%。 2023年上半年稀土配额总量环比增长10%，主要是为了满足下游需求的复苏。 2023年随着稀土永磁终端应用领域风电、消费类电子、工业电机等下游随着经济复苏的边际回暖，同时以新能源汽车、工业机器人、数控机床为主的领域维持高增速，稀土下游需求的复苏将主要由国家稀土配额增量来满足。 中重稀土保护性开采不增加配额有望延续，广晟有色或将满配额生产。由于中重稀土资源储量有限，更加稀缺的特性，同时开采稀土矿时一般都选择原地浸矿方法开采矿体，环保压力较大，目前在国内面临着严格的环境影响评价制度，对绿色高效的开采工艺有着很大的准入门槛，由于各种原因目前的中重稀土矿配额实际释放量不足，而随着广晟有色稀土矿扩界整合工作的完成以及2022年获得的广东省应急管理局颁发的安全生产许可证，公司23年有望满配额生产。 随着黑稀土退出、海外供给进入稳定期，国家配额掌握稀土供应主导权，稀土供应释放有序可控。按2022年国家稀土指令计划的21万吨来计算，其余主要的在产稀土矿包括海外芒廷帕斯矿、缅甸矿离子型矿、澳洲莱纳斯轻稀土矿以及少量的独居石的供应，国家稀土配额占总供给的比例超过50%。从供给结构上看，目前美国在产的MP矿山产量已经达到峰值，缅甸矿由于生产秩序开始规范、优质资源基本开采结束，疫情缓解带来的增量有限，而海外其他资源由于产业环境的缺失及综合成本不经济，短期还未能产生增量。 稀土价格前期高位震荡，后期价格中枢有望上移。经济复苏节奏有望前低后高，随着上半年稀土国家配额的释放，以及需求的逐步复苏，稀土价格前期有望高位震荡，随着下半年需求复苏边际走强，叠加传统旺季来临，稀土价格中枢有望逐步上移。 风险提示：稀土下游需求不及预期，宏观经济复苏不及预期，国内稀土政策波动超预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、稀土配额增量主要以轻稀土为主，主要为满足下游需求的复苏 2023年上半年稀土矿配额总量为12万吨，同比增长19%，环比增长10%，其中增量主要为北方稀土，轻稀土矿配额80943吨，同比+34%，环比-0.6%，其他稀土集团均有所减少，其中中国稀土集团轻稀土矿配额28114吨，同比-3.4%，重稀土矿配额7434吨，同比-4.8%；厦门钨业重稀土矿配额1966吨，同比-4.8%；广东稀土集团重稀土矿配额1543吨，同比-4.8%； 2023年上半年稀土冶炼分离配额总量为11.5万吨，同比增长18.3%，其中增量主要为北方稀土，冶炼分离配额73403吨，同比+36%，其他稀土集团均有所减少，其中中国稀土集团冶炼分离配额33304吨，同比-4%，厦门钨业冶炼分离配额2256吨，同比-5.1%；广东稀土集团冶炼分离配额6037吨，同比-5.1%； 2023年上半年稀土配额总量环比增长10%，主要是为了满足下游需求的复苏。2023年随着稀土永磁终端应用领域风电、消费类电子、工业电机等下游随着经济复苏的边际回暖，同时以新能源汽车、工业机器人、数控机床为主的领域维持高增速，稀土下游需求的复苏将主要由国家稀土配额增量来满足。 图表1 2022年上半年和2023年上半年稀土开采、冶炼分离总量控制指标对比 二、国家配额掌握稀土供应主导权 随着黑稀土退出、海外供给进入稳定期，国家配额掌握稀土供应主导权。按2022年国家稀土指令计划的21万吨来计算，其余主要的在产稀土矿包括海外芒廷帕斯矿、缅甸矿离子型矿、澳洲莱纳斯轻稀土矿以及少量的独居石的供应，国家稀土配额占总供给的比例超过50%。我国稀土产业优势更加明显。 中重稀土保护性开采不增加配额有望延续，广晟有色或将满配额生产。由于中重稀土资源储量有限，更加稀缺的特性，同时开采稀土矿时一般都选择原地浸矿方法开采矿体，环保压力较大，目前在国内面临着严格的环境影响评价制度，对绿色高效的开采工艺有着很大的准入门槛，由于各种原因目前的中重稀土矿配额实际释放量不足，而随着广晟有色稀土矿扩界整合工作的完成以及2022年获得的广东省应急管理局颁发的安全生产许可证，公司23年有望满配额生产。 图表2 2010年以来轻重稀土配额情况（吨） 随着黑稀土退出、海外供给进入稳定期，国家配额掌握稀土供应主导权，稀土供应释放有序可控。按2022年国家稀土指令计划的21万吨来计算，其余主要的在产稀土矿包括海外芒廷帕斯矿、缅甸矿离子型矿、澳洲莱纳斯轻稀土矿以及少量的独居石的供应，国家稀土配额占总供给的比例超过50%。从供给结构上看，目前美国在产的MP矿山产量已经达到峰值，缅甸矿由于生产秩序开始规范、优质资源基本开采结束，疫情缓解带来的增量有限，而海外其他资源由于产业环境的缺失及综合成本不经济，短期还未能产生增量。 图表3 2017-2022年氧化镨钕供应情况 三、随着经济复苏，稀土价格中枢有望上移 经过10多年的集中整治，我国稀土行业秩序得到极大扭转。黑稀土得到全方位的整治，重要战略资源得以保护性有序开发。2021年以来随着《稀土管理条例（征求意见稿）》的出台，进一步建立起行业规范发展的长效机制，产业秩序回归正常，龙头企业逐渐掌握话语权，稀土行业已经迎来一个全新的时代。 稀土价格前期高位震荡，后期价格中枢有望上移。经济复苏节奏有望前低后高，随着上半年稀土国家配额的释放，以及需求的逐步复苏，稀土价格前期有望高位震荡，随着下半年需求复苏边际走强，叠加传统旺季来临，稀土价格中枢有望逐步上移。 图表4 2020年至今氧化镨钕价格走势图 图表5 2020年至今氧化铽和氧化镝价格走势图 四、风险提示 稀土下游需求不及预期；宏观经济复苏不及预期；国内稀土政策波动超预期。