盈利能力显著提升，收入和利润创历史新高

证券研究报告公司研究 公司点评报告爱柯迪(600933)投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com曹子杰汽车行业研究助理联系电话：13522702936邮箱：caozijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 爱柯迪（600933.SH）：盈利能力显著提升，收入和利润创历史新高 2023年3月25日 事件：公司2022年实现营业收入42.7亿元，同比+33%，归母净利润6.5亿 元，同比+109%，扣非归母净利润6.0亿元，同比+157%。点评： 盈利能力显著提升，收入和利润创历史新高。公司Q4实现营业收入12.4 亿元，同比+45%，环比+3.9%，归母净利润2.4亿元，同比+678%，环比 +24%；毛利率29.5%，同比+6.26pct，环比-0.5pct，净利率20.0%，同比+15.9pct，环比+3.0pct。业绩大幅增长主要系：新能源客户项目订单持续放量，精益管理和整体效益的提升，原材料价格、国际海运费、汇率等外部因素的正向影响。 生产基地扩建如火如荼，产能释放有序推进。2022年Q2柳州生产基地投入量产；11月智能制造科技产业园项目竣工交付。墨西哥北美生产基地现已完成主体厂房竣工交付，将于2023年Q1完成所有设备搬迁，第二季度正常投入使用。此外，2022年公司在安徽含山购置土地430余亩，建设新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能制造项目，一期项目约270亩已于2023年3月正式动工，目前厂房建设工作有序进行中，计划在2024年下半年竣工交付，为后续订单的释放做好产能储备。 发行可转债募集资金15.70亿元，加码新能源及一体化压铸零部件。公司于2022年10月完成发行可转债15.7亿元，建设爱柯迪智能制造科技产业园项目，该项目产品范围涵盖新能源汽车电池系统单元、新能源汽车电机壳体、新能源汽车车身部件和新能源汽车电控及其他类壳体等产品；并将通过引进800吨到8400吨不等的国内外先进中大型精益压铸单元，进一步加大公司在中大型压铸设备上的投入。截止2022年，已到位大吨位压铸机10台，另外大吨位6100T压铸机将于2023年4月份进场。 盈利预测：公司是汽车铝合金精密铸件龙头，通过精细化管理铸造护城河，未来有望持续受益于激光雷达、热管理等智能电动零部件升级趋势，伴随新产能到位，成长空间可观。我们预计公司2023-2025年归母净利润为8.14、10.63、14.26亿元，对应PE分别为24、18、13倍。 风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、疫情缓解不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A3,206 2022A4,265 2023E5,391 2024E6,724 2025E8,682 增长率YoY 23.7% 33.1% 26.4% 24.7% 29.1% 归属母公司净利润 310 649 814 1,063 1,426 (百万元)增长率YoY -27.2% 109.3% 25.6% 30.5% 34.2% 毛利率 26.3% 27.8% 31.7% 31.9% 31.9% 净资产收益率ROE 6.8% 12.0% 13.9% 16.5% 19.6% EPS(摊薄)(元) 0.35 0.73 0.92 1.20 1.61 市盈率P/E(倍) 61.80 29.53 23.52 18.02 13.43 市净率P/B(倍) 4.20 3.54 3.26 2.96 2.63 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年03月24日收盘价 信息披露 根据公司公告，截止2022年，信达证券股份有限公司子公司信达澳亚基金 管理有限公司持有爱柯迪股份有限公司1073万股，占公司股份总数 1.21%，为爱柯迪股份有限公司第十大股东，敬请投资者注意。 图1：公司历年收入&同比增速图2：公司历年归母净利润&同比增速 营业总收入（亿元）同比(%) 45 40 35 30 25 20 15 10 5 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0 -5 45%7 40%6 35%5 30%4 25%3 20%2 15%1 10%0 5%-1 0%-2 -5%-3 归母净利润（亿元）同比(%) 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2022 0% -10% -20% -30% 2017 2018 2019 2020 2021 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：公司分季度营收&同比增速图4：公司分季度归母净利润(亿元)&同比增速 营业总收入（亿元）同比(%) 14 12 10 8 6 4 2 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 0 -2 -4 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 归母净利润（亿元）同比（%） 200% 150% 100% 50% 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 0% -50% -100% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：公司季度毛利率&净利率图6：公司季度费用率 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2020Q3 0% 毛利率(%)净利率(%) 10% 8% 6% 4% 2% 2020Q3 0% -2% -4% -6% 销售费用率（%）管理费用率（%） 研发费用率（%） 财务费用（%） 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 财务模型 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 流动资产 3,4705,207 5,186 6,1156,970 营业总收入 3,206 4,2655,391 6,7248,682 货币资金 1,3292,514 2,323 2,9253,262 营业成本 2,362 3,0813,683 4,5815,915 应收票据 1435 37 5363 营业税金及附加 22 2937 4659 应收账款 8021,345 1,368 1,4341,702 销售费用 43 6470 84104 预付账款 3590 107 115130 管理费用 241 251317 396511 存货 767862 980 1,1841,380 研发费用 184 205270 326412 其他 524362 370 406434 财务费用 86 -87104 10899 非流动资产 3,1014,717 5,188 5,3555,453 减值损失合计 -7 -8-6 -5-3 长期股权投资 78 7 65 投资净收益 67 240 00 固定资产（合计） 1,7742,689 2,879 2,9452,932 其他 13 326 3752 无形资产 324441 426 410394 营业利润 340 741931 1,2161,631 其他 9971,579 1,875 1,9952,123 营业外收支 8 10 00 资产总计 6,5719,924 10,374 11,47112,424 利润总额 349 742931 1,2161,631 流动负债 1,3042,100 2,003 2,4612,522 所得税 26 6885 112150 短期借款 7961,290 1,290 1,2901,290 净利润 323 674845 1,1041,482 应付票据 86114 131 174220 少数股东损益 13 2531 4155 应付账款 266472 306 661587 归属母公司净利润 310 649814 1,0631,426 其他 156223 275 335424 EBITDA 750 1,1611,669 2,0372,527 非流动负债 6252,210 2,245 2,2452,245 EPS（当年）（元） 0.36 0.740.92 1.201.61 长期借款 00 0 00 其他 6252,210 2,245 2,2452,245 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,9294,310 4,247 4,7064,767 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 少数股东权益 80201 232 274329 经营活动现金流 481 6471,344 2,0831,956 归属母公司股东权益 4,5625,413 5,878 6,4607,287 净利润 323 674845 1,1041,482 负债和股东权益 6,5719,924 10,357 11,44012,383 折旧摊销 386 519607 691778 财务费用 107 -31142 143143 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -67 -240 00 主要财务指标 2021A2022A 2023E 2024E2025E 营运资金变动 -251 -566-267 131-457 营业总收入 3,2064,265 5,391 6,7248,682 其它 -16 7516 1310 同比(%) 23.7%33.1% 26.4% 24.7%29.1% 投资活动现金流 -1,581 -1,620-1,077 -858-875 归属母公司净利润 310649 814 1,0631,426 资本支出 -1,083 -1,371-1,078 -860-876 同比(%) -27.2%109.3% 25.6% 30.5%34.2% 长期投资 -560 -2691 21 毛利率(%) 26.3%27.8% 31.7% 31.9%31.9% 其他 62 200 00 ROE(%) 6.8%12.0% 13.9% 16.5%19.6% 筹资活动现金流 563 2,082-457 -623-743 EPS（摊薄）（元） 0.350.73 0.92 1.201.61 吸收投资 20 2380 00 P/E 61.8029.53 23.52 18.0213.43 借款 1,261 1,2890 00 P/B 4.203.54 3.26 2.962.63 支付利息或股息 -235 -248-492 -623-743 EV/EBITDA 21.4914.10 11.78 9.357.41 现金净增加额 -637 1,196-190 602337 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。