业绩符合预期，公司增长势头强劲

事件。公司公告2022年年报。2022年公司实现收入152.69亿元，同比增长48.4%； 实现净利润44.20亿元，同比增长30.5%；实现经调整纯利润49.25亿元，同比增长48.5%。 观点：业绩符合预期，公司增长势头强劲。 1.公司综合项目数量保持快速上升趋势。公司的综合项目数量已达到588项，增长22.5%，储备丰富。临床早期项目持续推进，商业化订单数量接近翻倍增长，win-the-molecule战略成果显著。分阶段拆分来看：临床前项目数：300个（+11.9%）；临床早期（I期+II期）：234个（+36.8%），166个I期项目+68个II期项目；临床后期（III期）：37个（去年同期32个）；商业化：17个（去年同期9个）。70个项目从临床前阶段进入早期临床阶段。转入11个外部项目，其中5个后期及商业化项目。 2.公司丰富的未完成订单持续推动未来收入增长，非新冠项目增长势头强劲。公司未完成订单总金额已达到205.71亿美元，同比增长51.3%。其中，未完成服务订单达到135.38亿美元，同比增长70.4%；未完成潜在里程碑订单达到70.32亿美元，同比增长24.4%。将于3年内完成的订单达36.21亿美元，同比增长25.3%。丰富的未完成订单将持续推动未来收入增长。此外，公司非新冠项目收益同比增长62.8%，增长势头强劲。 3.公司客户数量加速上升，并进一步开拓客户。公司服务599名客户，去年同期为470名，同比增长27%。公司已与全球20大制药公司以及中国50大制药公司中的45家开展合作，进一步开拓客户。 4.公司研发管线布局全面且前瞻，ADC、双抗&多抗、疫苗等平台快速发展。 ADC平台：公司已获得94项ADC综合项目，其中40个项目已提交IND。 双抗&多抗：公司正在推进99个双抗项目。 疫苗：与一名全球疫苗巨头订立的20年协议，总值超30亿美元。药明海德项目数量达到44个，同比增长57.1%，其中包括20个综合项目。 5.公司目前产能达到26.2万升，总计划产能达58万升（包括新加坡CRDMO中心）。2022年亦有多个工厂产能释放。首个欧洲基地爱尔兰邓多克基地（MFG6及MFG7）一期获GMP放行；美国马萨诸塞州的生产十一场建设进程近半；美国新泽西州克兰伯里的生产十八场（MFG18）作为公司首个在美国营运的生产工厂，制剂工厂也将于不久开工建设；上海奉贤基地正式开业；石家庄的生产八厂获得cGMP营运放行。 6.人才储备丰富，留任率高：公司员工已增加至12373人，其中4372名科学家专门从事生物药研发，关键人员留任率达95%。 盈利预测与估值。预计公司2023-2025年收入分别为197.73亿元、263.24亿元、350.95亿元，同比增长分别为29.5%、33.1%、33.3%；归母净利润分别为55.95亿元、76.36亿元、102.49亿元，对应增速分别为26.6%，36.5%，34.2%，PE分别为46x、34x、25x。维持“买入”评级。 风险提示：行业增速不及预期风险；行业政策负向影响风险；客户产品终端销售不及预期风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）