A股七大资金主体面面观：外资强势，谁来接力？

证券研究报告|策略专题 2023年01月18日 策略专题 外资强势，谁来接力？ ——A股七大资金主体面面观 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 研究助理 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 林昊 邮箱：linhao3＠tebon.com.cn 投资要点： 公募基金：12月底新成立被动型产品推动创业板涨势。分结构来看，主动型偏股新发份额12月回落至百亿以下，被动型增量主要由12月底成立的创50ETF贡献，显示了资金在12月底对于创业板的买入意愿浓厚，这也是1月至今创业板涨幅领先市场的原因之一。主动偏股型公募估算仓位9月以来快速走低，仅有灵活配置型仓位2021年以来分位尚有30%以上，其余三类均降至最低。 相关研究 私募证券基金：12月仓位逆势上行。根据华润信托阳光私募股票多头指数成分平均仓位来看，11月与市场反弹同向，仓位显著反弹5.31pcts。而12月市场面临调整，万得全A回调-2.12%，但私募仓位逆势上行2.21pcts，显示私募投资信心恢复。 北向资金：打破平衡，引领市场。北向资金2022年11、12月连续大幅净流入，将前10个月的边际平衡状态打破。主要由于国内疫情防控放开，经济复苏预期及 确定性大幅上升，叠加美国经济在2023年出现温和衰退的预期不断加深对市场影响，市场流动性收紧的预期放缓，美国长端利率出现下行趋势。23Q1来看，北向对于非银、食饮、电力设备均有超百亿净流入，电子、有色、银行同样有较显著净流入。市场涨幅领先行业北向均参与较多，23Q1以来北向资金形成对市场的显著引导作用；家电净流入金额较少主要由于22Q4已有全行业第二的大幅净流入。 两融资金：内资年前倾向卖出，年后接力空间充足。23Q1涨幅领先的多数行业都遭到杠杆资金的净流出，年前内资倾向于上涨后卖出。2022年全年融资余额出清2675亿元，节前参与度维持低位，结合当前经济及市场环境的改善，我们认为杠 杆资金在年后接力外资的空间很足。 保险资金：11月权益仓位强势上升，权益规模净增有数据以来最高。11月保险资金权益仓位环比强势上行1pcts至12.84%，上升幅度为2013年4月以来的96%分位。虽然万得全A在11月有7.86%的涨幅，但保险权益规模环比增速达9.59%， 强于市场表现。 银行理财：资管新规落地年，转型仍需时间。2022年为资管新规落地之年，理财转型趋势在2021下半年便已开始，22全年月度新发可投权益占比维持在8%-9% 水平。但结合22H1理财资产配置中权益占比3.21%仍较2021年末的3.27%水平有所下降，未来理财转型仍需时间。 产业资本：12月净减持规模较11月小幅上升。11、12月产业资本净减持维持较高位，但相比较6月大幅反弹后的-600亿减持水平，还尚有距离。截至1月17日，产业资本已净减持-223亿元，节奏仍维持较高位。 风险提示：公开数据存在滞后，资本市场政策出现超预期变化，国际形势出现超预期恶化。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.公募基金：12月底新成立被动型产品推动创业板涨势4 2.私募证券基金：12月仓位逆势上行6 3.北向资金：打破平衡，引领市场7 4.两融资金：内资年前倾向卖出，年后接力空间充足9 5.保险资金：11月权益仓位强势上升，权益规模净增有数据以来最高11 6.银行理财：资管新规落地年，转型仍需时间12 7.产业资本：12月净减持规模较11月小幅上升13 8.风险提示14 图表目录 图1：各大资金主体关键指标月度表现4 图2：22年12月新发小幅回暖至300亿以上4 图3：22年12月主动产品发行弱势，被动型12月新成立超200亿5 图4：22年11月市场开始反弹，存量小幅净赎回，总份额微增5 图5：主动偏股型基金估算仓位22年9月以来持续走低，仅12月底至1月初短期加仓 （%）...............................................................................................................................6 图6：2022年私募股票型产品月均较上年少发400余只6 图7：22年12月私募仓位逆势小幅上升7 图9：2022年11、12月北向资金大幅净流入打破平衡7 图10：23Q1至今，北向引领市场，大幅净流入非银、食饮、电力设备等行业8 图11：北向23Q1对非银配比上升领先，医药虽有净流入，但不及市场涨幅致配比下降 .........................................................................................................................................8 图12：12月融资余额再降至1.44万亿9 图13：12月两融再度净流出9 图14：两融23Q1显著净流入电力设备10 图15：两融余额行业分布，电力设备、汽车、军工占比上升，医药、食饮下降10 图16：11月保险资金仓位环比强势增加1pcts，仓位上升幅度在2013年以来96%分位 .......................................................................................................................................11 图17：保险资金权益规模11月大涨2786亿，增幅为有数据以来最高11 图18：资管新规落地第一年，理财月均发行数量较2021年少1500余只产品12 图19：2022年基础资产包含股票的理财产品数量占比月均为8.63%12 图20：产业资本11、12月净减持规模接近，均维持较高位13 图21：22Q4银行净增持显著领先，医药22Q4以来净减持始终领先13 图22：1月解禁压力稍大，2、3月将持续回落，3月低至2500亿水平14 图23：当前至年底，电子、医药生物均有接近6000亿水平解禁市值14 图1：各大资金主体关键指标月度表现 资金主体关键指标月度表现2021月均2022年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 私募证券基金： 公募偏股型基金： 新成立份额（亿份） 1809 1028 221 450 169 134 277 795 428 420 192 258 323 总份额净变化（亿份） 1423 1708 7 6 -311 -898 -106 256 21 804 642 99 股票型新成立产品数量（只） 26802738 17062740 1708 1623 1943 2440 2803 2489 177726262456 股票多头策略产品估算仓位（%） 74 69 69 59 57 60 68 64 59 58 55 60 63 规模净变化（亿元） 1965 2193 -20 44 -5554 -22 -35 1948 33 -68 -4130 -35 21 -211 730 169 63 16840-451 127 北向资金： 净流入额（亿元） 360 -112-573601350 85 -265 -658 -96 296 -195 7.72 7.17 6.48 7.02 7.84 7.48 两融资金： 净流入额（亿元） 205 -761 103-552-1432 152 574 交易额占全A比例（%） 8.92 6.93 7.177.186.77 7.29 8.22 12.1311.89 12.3713.02 -908 -45916502108 保险资金： 权益仓位（%） 12.63 12.38 12.60 12.39 12.5312.1111.8412.84 权益规模净变化（亿元） -26 -726 685 -1686 492 -951-6562786 2912 8.14 2537 8.69 2725 8.05 27272037 2715 3001 9.23 9.34 9.468.38 银行理财： 发行产品数量（只） 4261 29652159329926302561 新发基础资产包含股票数量占比（%）半年/年末权益类资产占比（%）半年/年末公募基金资产占比（%） 5.119.388.998.158.127.68 3.27 4.00 3.21 4.00 84 32 118 82 147 109 122 75 69 72 80 48 产业资本： 减持规模（亿元） -550 -471 -320 -536 -181 -315 -708 -506 -348 -553 -164-555-530 净减持规模（亿元） -458 -387 -288 -418 -99 -168 -599 -383 -272 -484 -92-475-482 增持规模（亿元）92 资料来源：Wind，德邦研究所，报告数据均截至2023/1/17 注：私募、理财产品新发存在滞后更新现象 1.公募基金：12月底新成立被动型产品推动创业板涨势 12月新成立公募偏股型基金份额323亿份，连续两月回暖。新发水平滞后于市场变化，市场于10月见底后11、12月波折中反弹，但未形成较大涨幅，新发水平也仅小幅回暖。若当前1月市场上涨趋势能够较好维持，新发水平有望在2 月迎来较明显回升。 图2：22年12月新发小幅回暖至300亿以上 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 新成立基金份额:偏股型:月频（亿份） 资料来源：Wind，德邦研究所 分结构来看，主动型偏股新发份额12月回落至百亿以下，被动型增量主要由 12月底成立的创50ETF贡献。主动型偏股新发在12月持续缩水，与被动型形成 背离。被动型产品主要包括12月底成立的两只创50ETF贡献了超百亿增量，显示了资金在12月底对于创业板的买入意愿浓厚，这也是1月至今创业板涨幅领先市场的原因之一。 图3：22年12月主动产品发行弱势，被动型12月新成立超200亿 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 主动型偏股新发（亿份）被动型偏股新发（亿份） 资料来源：Wind，德邦研究所 11月存量份额小幅净赎回，总份额微增。11月市场形成一定反弹，存量或将 9、10月份逆势净申购份额部分赎回。总份额维持微增，在2022年5月后依然处于向好趋势，7-11月总份额已累计净增超1800亿份。 图4：22年11月市场开始反弹，存量小幅净赎回，总份额微增 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 -3,000 存量基金份额净申购:偏股型:月频（亿份）存量份额净变化+新成立份额（亿份） 资料来源：Wind，德邦研究所 主动偏股型公募估算仓位9月以来快速走低，仅有灵活配置型仓位2021年以来分位尚有30%以上，其余三类均降至最低。主动偏股型基金估算仓位在22年9月以来不断走低，仅在12月底至今年1月初有小幅增仓。当前估算仓位2021 年分位来看，普通股票型、偏股混合型、平衡混合型均为