2022收入高增，静待2023新能源车放量

公司研究 吉利汽车（00175.HK） 2022收入高增，静待2023新能源车放量 吉利汽车（00175.HK） 产品结构向上，促2022收入实现高增 吉利汽车发布2022全年业绩：2022年公司收入录得1479.6亿元人民币（下同），同比大增45.6%；毛利录得约209亿元，同比增长20%；股东应占净利润录得52.6亿元，同比增长8.5%。 公司2022年全年汽车销量录得143.3万辆，同比增长7.9%。收入增速大幅高于销量增速，其重要原因之一在于产品结构上移，高售价车型占比快速提升。公司车型平均单车收入（不包括领克及睿蓝品牌）从2021年的7.92万元，增长29.6%至10.26万元。 公司2022年整体毛利率录得14.1%，较上年下滑3个百分点。主因：1、原材 料涨价；2、毛利率较低的新能源车占比迅速提升。公司2022年新能源车销量占比约23%，较上年提升16.7个百分点。 行政费用销售费用率下降，研发投入快速增长 2022年，公司费用率下降较为明显。其中，行政费用率录得7.0%，较上年下 降0.8个百分点。销售费用率录得5.6%，较上年下降0.6个百分点。 2022年，公司研发开支约67.7亿元，同比增长22.6%。随着公司向新能源全面转型，研发投入持续加大，且行业竞争日趋激烈，我们认为公司后续研发支出将延续快速增长趋势。 2023前两月销量增速显著好于行业水平 2023年1-2月，公司累计汽车销量录得21.2万辆，同比下滑5.7%。虽录得同比负增长，但仍显著好于行业总体水平。分品牌来看，公司几何及极氪品牌1-2月累计销量录得较好的增长。领克品牌同比销量下滑约20%，对公司总体销量造成了一定拖累。 新增车型众多，2023新能源车销量增长动力十足 公司于2023年2月正式发布中高端新能源车品牌吉利银河。自此，公司新能源车品牌布局进一步完善。新车型方面，公司计划年内推出的纯新增车型多达 10款，其中绝大多数为新能源车。极氪品牌年内将新增两款车型，包括紧凑型SUV极氪X，以及一款纯电轿车。其中极氪X预计将于二季度正式上市。领克品牌将新增中型插混SUV领克08，以及一款中型插混轿车。新能源新品牌吉利银河年内将推出三款车型。此外，公司新增纯电微型车熊猫mini已于2月份正式上市，吉星系列也将新增一款紧凑型SUV车型。睿蓝品牌年内将推出新增SUV车型睿蓝7。 公司2023年新能源车销量目标是实现翻倍增长，达到65万辆左右。我们认为在现有车型、准新车型，以及规划中的新增车型的共同带动下，2023年公司大概率将完成这一目标。 盈利预测 我们预测公司2023年总收入同比将实现20%以上的增长，主因：1、汽车销量的快速增长；2、产品结构持续上行，高售价车型占比继续提升。不过，由于成本较高的新能源车型占比提升，预计公司全年毛利率恢复将并不显著。另外，在目前市场竞争较为激烈的背景下，预计公司各项费用将保持较快增长。我们预测公司2023年净利润将达到65亿元左右，实现20%以上的增速。 2023年3月22日公司研究·点评报告 基础数据 所属行业汽车 评级买入 收盘价(HKD)9.76 总市值(HKD亿)982 流通市值(HKD亿)982 52周最高/最低(HKD)8.3-19.2 数据来源：Wind；数据日期：2023年3月22日收盘国信证券（香港）研究部整理 股价表现 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 吉利汽车恒生指数 数据来源：Wind；国信证券（香港）研究部整理 韩卫东 SFCCENo.:BCH669 +85228998300 hanwd@guosen.com.hk 相关研究报告 《吉利汽车（00175.HK）：新能源渗透率迅速走高，2023或继续高增》（2023-01-10） 《吉利汽车（00175.HK）：上半年收入实现高增，新能源车渐入佳境》（2022-08-23） 《吉利汽车（00175.HK）：产品结构提升明显，估值处于低位》（2022-03-23） 《吉利汽车（00175.HK）：新能源车销量维持高位，中国星系列保持强势》（2022-02-11） 《吉利汽车（00175.HK）：月销环比回升显著， 2022或重回高增》（2021-12-07） 《吉利汽车（00175.HK）：重磅新车型即将发力》 （2021-08-18） 《吉利汽车（00175.HK）：销量短期波动，中期增长动力充足》（2021-06-08） 《吉利汽车（00175.HK）：领克品牌增长迅猛，星瑞车型潜力极大》（2020-12-11） 《吉利汽车（00175.HK）：长期优势地位稳固，中短期看点颇多》（2020-08-17） 《吉利汽车（00175.HK）：自主乘用车龙头，有望率先恢复》（2020-06-01） 估值与投资评级 吉利汽车（00175.HK）港股2023年3月22日收盘价为9.76元，对应我们的2023年预测业绩PE约为13倍，PB约1.3倍。公司 在新能源车领域厚积薄发，品牌布局齐全，技术储备丰富。预计公司2023年新能源车有望持续放量，并成为公司估值提升的有效催化剂。维持买入评级。 （注：以上数据均来自上市公司公告、车企官网、汽车之家、Wind，国信证券（香港）研究部整理） 风险提示 宏观经济回升不及预期；成本居高不下；市场竞争环境持续恶化。 盈利预测 货币单位：人民币亿元 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 营业总收入 1,065.95 974.01 921.14 1,016.11 1,479.65 1,831.80 YOY 14.9% -8.6% -5.4% 10.3% 45.6% 23.8% 毛利 215.13 169.17 147.37 174.12 208.96 274.77 YOY 19.6% -21.4% -12.9% 18.2% 20.0% 31.5% 毛利率 20.2% 17.4% 16.0% 17.1% 14.1% 15.0% 归母净利润 125.53 81.90 55.34 48.47 52.60 64.95 YOY 18.1% -34.8% -32.4% -12.4% 8.5% 23.5% 每股收益（人民币元） 1.25 0.82 0.56 0.48 0.52 0.65 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图1吉利汽车2013-2022收入及增速情况（亿元人民币）图2吉利汽车2013-2022净利润及增速情况（亿元人民币） 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2013201420152016201720182019202020212022 100% 78.3%72.7% 45.6% 38.6% 16.6% 14.9% 10.3% -8.6%-5.4% -24.3% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 收入增速 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图3吉利汽车2013-2022毛利及增速情况（亿元人民币）图4吉利汽车2013-2022毛利率走势 250 200 150 100 0.0% 38.1% 79.9%82.7% 19.6% 18.1% 100% 80% 60% 40% 20.02%0% 0% 22% 20% 18% 16% 20.1% 18.2%18.2%18.3% 19.4% 20.2% 17.4% 16.0% 17.1% 50 -31.3% 0 -12.9% -21.4% -20% -40% 14%14.1% 12% 2013201420152016201720182019202020212022 毛利增速 2013201420152016201720182019202020212022 毛利率 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图5吉利汽车2013-2022汽车销量、收入、净利润增速走势对比 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2013201420152016201720182019202020212022 汽车销量增速收入增速净利润增速 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图6吉利汽车2010-2022年汽车销量及增速（万辆） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2010201220142016201820202022 70% 63% 50% 27% 20% 22% 15%14% 1%8% 1% -3% -9% -24% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 销量增速 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图7吉利汽车2018年以来月度汽车销量及增速（辆） 1800001 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 2018年1月 2018年3月 2018年5月 18年7月 8年9月 11月 1月 月 0 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图8吉利汽车2021年以来新能源车月度销量情况（辆）图9吉利汽车2021年以来月度新能源车渗透率走势 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2021年1月 0 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2021年3月 2021年5月 2021年7月 2021年9月 2021年11月 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月 2022年11月 2023年1月 新能源车纯电动插电混动 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图10吉利汽车2021年以来月度海外销量及占比（辆） 25000 30% 20000 25% 20% 15000 15% 10000 10% 5000 5% 0 0% 海外销量占比 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 表1吉利汽车2021-2022年旗下各品牌汽车销量及增速、占比情况（辆） 合计 吉利 领克 几何 极氪 睿蓝吉利+几何 2021销量 1328029 1046186 220516 55320 6007 0 1101506 2021销量占比 100.0% 78.8% 16.6% 4.2% 0.5% 0.0% 82.9% 2022销量 1432988 975391 180127 149389 71941 56140 1124780 2022同比 7.9% -6.8% -18.3% 170.0% 1098% - 2.1% 2022销量占比 100.0% 68.1% 12.6% 10.4% 5.0% 3.9% 78.5% 2022年增量 104959 -70795 -40389 94069 65934 56140 23274 增量贡献 100.0% -67.5% -38.5% 89.6% 62.8% 53.5% 22.2% 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 财务预测（货币单位：人民币百万元） 资产负债表 2019 2020 2021 2022 2023E 利润表 2019 2020 2021 2022 2023E 现金及现金等价物 19,281 18,977 28,014 33,341 37,346 营业收入 97,401 92,114 101,611 147,965 183,180 应收款项 25,872 27,734 31,256 33,966 35,918 营业成本 80,485 77,377 84,199 127,