把握结构性行情，关注低估值板块

2023年03月20日 证券研究报告|策略研究|策略周报 把握结构性行情，关注低估值板块上周A股主要指数周涨跌幅 指数涨跌幅点数 主要要点 上周主要指数涨少跌多，申万一级行业涨跌互现。盘面上，上证指数上涨0.63%；深成指下跌1.44%；创业板指下跌3.24%；沪深300下跌0.21%；中证1000下跌0.91%；大湾区指数下跌1.60%；湾区专精特新指数下跌1.88%；行业方面传媒 （5.86%）、建筑装饰（5.46%）、计算机（4.50%）涨幅居前，电力设备（-5.90%）、社会服务（-2.98%）、汽车（-2.96%）表现不佳。 北上资金呈净流入状态，两市交易量能略有回升。上周沪深两市日均成交额为 8816.6亿元，环比上期8336.50亿回升5.76%；两市日均成交量693.08亿股，环比上期667.02股回升3.91%。上周大湾区A股上市公司日均成交额为1284.43亿元，环比上期1265.29亿回升1.51%；日均成交量85.30亿股，环比上期87.15亿股回落2.12%。A股风险溢价率（周五）略微回升，市场风险偏好下行。以人民币计陆股通北向合计净流入147.81亿元，其中沪股通净流入22.14亿元，深 股通净流入125.67亿元。 社消呈恢复状态，但居民贷款意愿仍处低位。疫后随着居民生活半径的扩大，消费环境改善，消费回暖较为明显，餐饮消费项反弹幅度较高，基本面复苏仍在进程中。市场的贷款的仍以企业中长贷为主，居民贷款意愿中短期看仍处低位，宽货币向居民端传导仍受到一定程度的阻滞，提振居民信心的重心短期看仍在消费条件的改善以及消费场景的恢复上。 央行超预期降准，地产长期仍待观察。央行超预期降准，宣布将金融机构存款准备金率下调0.25pct，此次降准意味着政策依然保持着较高的持续性，为长期流动性作进一步的补充。今年两会上将今年GDP增速设定在5%左右，较为务实，经济上的强刺激政策或将持续保持克制，长期来看地产稳步回升仍需观察。 人工智能引发市场关注，TMT板块升温。近期市场对于AI的关注再度升温，GPT对于问题的处理程度超过市场的预期，其在问题回答和文本生成上都有较高的准确度以及流畅性，且模型排除信息噪声的表现也比较优秀。人工智能在新技术的指引以及市场关注升温将加快自身发展的步伐，其在办公自动化处理、文章创意创作、教育产业升级等方面应用场景很广。 大湾区政策跟踪：1）广州发布支持市场主体高质量发展38条。“38条整体上起促进产业升级提质、支持市场发展、扩大需求等作用。2）五部门联合发布“前海金融30条”。30条金融改革创新举措为前海建设粤港澳大湾区重大合作 平台提供坚实的金融支撑的同时，将进一步发挥香港国际金融中心作用，促进深港两地之间金融服务业的开放与联通。 保持耐心，左侧布局。从社消数据来看，居民生活正向疫前状态恢复，弹性大恢复较快，且在国内扩内需、促消费的环境下消费出行将得到较好的保障，消费板块业绩将得到支撑，回升反弹趋势确定，推荐关注食品饮料、社会服务。地产呈回暖状态，推荐关注建筑材料。人工智能成为热点，推荐关注TMT板块中估值仍处低位的通信；低估值板块尤其是低估值央企，估值修复动力较强。湾区方面可关注高端制造、专精特新等受政策优惠的企业。本周需重点关注美 联储议息会议。 风险提示：地缘局势动荡超预期、海外金融风险超预期。 上证指数 1.19% 3195.31 深成指 2.06% 11602.30 创业板指 2.93% 2493.13 沪深300 2.35% 4074.38 上证50 2.72% 2787.36 中证500 0.75% 6057.69 中证1000 0.26% 6517.51 大湾区指数 -1.60% 7658.39 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 作者 刘志勇分析师 资格证书：S0380520030001 联系邮箱：liuzy@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-136 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 正文目录 万和策略观点3 （一）把握市场结构性行情3 （二）大湾区政策跟踪5 （三）行业配置推荐5 上周市场回顾5 （一）主要指数及申万行业涨跌幅5 （二）流动性7 （三）情绪面7 （四）资金面8 风险提示8 图表目录 图1社会消费品零售总额当月同比（%）3 图2餐饮收入及商品零售分项同比（%）3 图3M2同比（%）3 图4新增人民币贷款:居民户:三月移动平均（亿元）3 图530大中城市商品房成交面积:移动平均（万平方米）4 图6全国建材家居景气指数(BHI)4 图7万得全A、计算机、通信近两月涨幅情况（点）4 图8大湾区指数和沪深300、创业板指走势（倍）6 图9大湾区指数及部分宽基指数涨跌幅（%）6 图10申万一级行业涨跌幅情况（%）6 图11SHIBOR（%）7 图12中债国债到期收益率（%）7 图13沪深两市周内日均成交额（亿元）7 图14沪深两市周内日均成交量（亿股）7 图15大湾区上市公司周内日均成交额（亿元）7 图16大湾区上市公司周内日均成交量（亿股）7 图17全部A股十年风险溢价率8 图18北向资金（亿元）8 图19融资融券余额情况（亿元）8 表1TMT板块估值及历史分位数4 万和策略观点 （一）把握市场结构性行情 2 社消呈恢复状态，但居民贷款意愿仍处低位。12月份，社会消费品零售总额77067亿元，同比增长3.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额70409亿元，增长5.0%。按消费类型分，1 月份，商品零售68638亿元，同比增长2.9%；餐饮收入8429亿元，增长9.2%。总体来看疫后随着居民生活半径的扩大，消费环境改善，消费回暖较为明显，餐饮消费项反弹幅度较高，基本面复苏仍在进程中。央行公布2023年2月社融及金融统计数据，2月末，广义货币(M2)余额275.52万亿元，同比增长12.9%，增速分别比上月末和上年同期高0.3个和3.7个百分点。2月人民币贷款增加1.81万亿元，同比多增5928亿元。分部门看，住户贷款增加2081亿元，其中，短期 贷款增加1218亿元，中长期贷款增加863亿元；企（事）业单位贷款增加1.61万亿元，其中， 短期贷款增加5785亿元，中长期贷款增加1.11万亿元，票据融资减少989亿元。市场的贷款的仍以企业中长贷为主，居民贷款意愿中短期看仍处低位，宽货币向居民端传导仍受到一定程度的阻滞，提振居民信心的重心短期看仍在消费条件的改善以及消费场景的恢复上。 图1社会消费品零售总额当月同比（%）图2餐饮收入及商品零售分项同比（%） 10 5 0 -5 -10 -15 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 中国:社会消费品零售总额:商品零售:当月同比 中国:社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 图3M2同比（%）图4新增人民币贷款:居民户:三月移动平均（亿元） 10004 149004 138004 127004 116004 10 5004 9 84004 73004 62004 51004 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 44 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 央行超预期降准，地产长期仍待观察。3月17日央行超预期降准，宣布将金融机构存款准备金率下调0.25pct，继续降低负债端成本，此次降准意味着政策依然保持着较高的持续性，为长期 流动性作进一步的补充，本次降准也向市场释放出不必过度担心货币政策过快收紧的信号。开年以来，30大中城市商品房成交面积的30日移动均值已经由1月29日的筑底值23.23万平方 米回升至3月18日的48.36万平方米，建材家居景气指数（BHI）自2022年11月后持续反弹，短期内地产筑底式反弹较为明显。今年两会上将今年GDP增速设定在5%左右，较为务实，经济上的强刺激政策或将持续保持克制，长期来看地产稳步回升仍需观察。 图530大中城市商品房成交面积:移动平均（万平方米）图6全国建材家居景气指数(BHI) 200 70 60150 50 40100 30 20 1050 0 0 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 人工智能引发市场关注，TMT板块升温。近期市场对于AI的关注再度升温，3月14日，OPENAI发布ChatGPT-4新版本，GPT-4相较之前的GPT-3.5版本在处理复杂问题以及对指令处理的可靠性上均有大幅提升，且微软也同步宣布将GPT并入自己的Microsoft系列。3月16日下午， 百度公布文心一言，中国版的GPT也正式上线。从近期市场反馈来看，GPT对于问题的处理程度超过市场的预期，其在问题回答和文本生成上都有较高的准确度以及流畅性，且模型对于信息噪声的处理表现也比较优秀。人工智能在新技术的指引以及市场关注升温将加快自身发展的步伐，其在办公自动化处理、文章创意创作、教育产业升级等等方面都展现出宽广的应用场景。今年开年以来，万得全A涨幅4.2%，但计算机、通信分别涨幅达21.0%、21.4%，TMT板块表现较为优异，在人工智能概念的加持下可关注国内相应标的。 图7万得全A、计算机、通信近两月涨幅情况（点） 5700 5200 4700 4200 3700 申万行业指数:计算机万得全A申万行业指数:通信(右) 2400 2300 2200 2100 2000 1900 2023-01-03 2023-01-05 2023-01-07 2023-01-09 2023-01-11 2023-01-13 2023-01-15 2023-01-17 2023-01-19 2023-01-21 2023-01-23 2023-01-25 2023-01-27 2023-01-29 2023-01-31 2023-02-02 2023-02-04 2023-02-06 2023-02-08 2023-02-10 2023-02-12 2023-02-14 2023-02-16 2023-02-18 2023-02-20 2023-02-22 2023-02-24 2023-02-26 2023-02-28 2023-03-02 2023-03-04 2023-03-06 2023-03-08 2023-03-10 2023-03-12 2023-03-14 2023-03-16 1800 资料来源：Wind，万和证券研究所 表1TMT板块估值及历史分位数 资料来源：Wind，万和证券研究所 （二）大湾区政策跟踪 。 广州出台“支持市场主体高质量发展38条2月14日，广州正式印发《关于支持市场主体 高质量发展促进经济运行率先整体好转的若干措施》，大力提振市场信心，全力推动经济运行率先整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长，其中八个“加大力度”分别为1）加大税费优惠政策力度；2）加大金融支持实体经济发展力度；3）加大援企稳岗力度；4）加大降低企业综合成本力度；5）加大提振消费力度；6）加大促投资力