宏观及贵金属专题报告：美联储加息周期接近尾声 贵金属仍有上涨空间

宏观及贵金属专题报告 作者：稀有贵金属研究中心史家亮王骏 执业编号：F3057750（从业）Z0016243（投资咨询）联系方式：010-68578820/shijialiang@foundersc.com成文时间：2023年3月23日星期四 宏观及贵金属专题报告 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 美联储加息周期接近尾声贵金属仍有上涨空间 方正中期期货研究院稀有贵金属研究中心史家亮王骏 美联储3月议息会议如期加息25BP，下调长期利率预期和经济增速预期，但是上修了通胀预期，政策声明不再表示预计利率将持续上升，声明整体偏鸽派；而鲍威尔讲话略偏鹰派，但是其讲话基调被耶伦不考虑大幅提高存款保险额度及其覆盖面的言论所影响，市场恐慌情绪有所升温。 基于美联储3月议息会议释放的信号、美欧银行系统出现的系统性问题，美国联邦基金期货隐含利率推算加息概率，叠加华尔街日报记者关于联储加息将出现调整言论，我们认为由于通胀仍处高位且有韧性，银行风险未进一步蔓延，美联储降息也不会马上到来；但是银行风险仍未消除，仍有恶化预期，美联储3月加息25BP后将会停止加息的概率大，下半年将会根据经济和通胀回落程度与银行系统风险的演变降息2次。 受美联储货币政策调整节奏变化影响，叠加美欧政策差收窄预期，美元指数和美债收益率持续回落，将会进一步下行，美元指数2023年跌破100的可能性较大。避险需求与美联储政策宽松预期推动下，黄金强势上涨，关注连续大幅上涨后回调低吸的机会；未来随着联储政策宽松预期兑现，经济衰退担忧加剧以及避险需求等因素影响，黄金刷新历史新高可能性依然存在。 目录 一、美联储3月议息会议偏鸽3 二、美联储主席鲍威尔讲话偏鹰5 三、美联储加息周期接近尾声7 四、美联储政策调整预期下黄金走势分析9 五、贵金属关注低吸机会11 美联储3月议息会议如期加息25BP，下调长期利率预期和经济增速预期，但是上修了通胀预期，政策声明不再表示预计利率将持续上升，声明整体偏鸽派；而鲍威尔讲话略偏鹰派，但是其讲话基调被耶伦不考虑大幅提高存款保险额度及其覆盖面的言论所影响，市场恐慌情 绪有所升温，美元指数和美债收益率表现弱势，美股先扬后抑，贵金属上涨。 一、美联储3月议息会议偏鸽 北京时间3月23日凌晨2点，美联储公布3月议息会议声明，美联储将联邦基金利率区间上调25BP至4.75%-5%，这是美联储自去年3月以来连续第九次加息，金融危机爆发以来的最高。美联储FOMC声明指出，美国银行业稳健、有弹性，但一些事件将拖累经济增长。与此同时，数据显示消费和生产增长适度，进一步收紧政策可能是合适的。最近的发展将导致信贷环境趋紧；将考虑累积政策收紧和滞后性的影响。点阵图显示，2023、2024年底利率预期中值分别为5.1%，4.3%，和12月份预期一致。本次加息25个基点的决议获得票委一致支持。 3月议息会议声明有以下几点变动：①决议声明删除了俄乌冲突“正在造成巨大的人员和经济困难，并加剧了全球不确定性”的表述，称消费者支出和生产“温和增长”，就业方面，最近几个月增长加快，速度强劲，失业率保持在低位。②删除了“通胀有所缓和”的表述，调整为“通胀仍处于高位”，强调委员会仍然高度关注通胀风险。③删除了过去八次议息会议声明里的“FOMC委员预计持续加息适宜”表述，改为“预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”，添加了暂停加息的灵活性。④新增了对近期银行业危机的解读“美国银行体系稳健且有韧性。最近的事态发展可能导致对家庭和企业的信贷条件收紧，并对经济活动、招聘和通胀造成压力。这些影响的程度是不确定的。”另外除了新增表示“委员会将密切关 注未来发布的信息并评估其对货币政策的影响”，还重申“若有需要，准备好适当调整政策立场”。 点阵图方面，更新后的点阵图显示，2023年底政策利率为5.0-5.25%，与12月点阵图一致；但是与12月预测相比，美联储官员对2023年末的利率预期维持不变，但点阵图显示或有5位官员上调了利率预期；2024年底政策利率为4.25-4.5%，比12月点阵图高25bp；2025年底政策利率为3.0-3.25%，与12月点阵图一致。这反映出，美联储官员预计年内将再加息25bp并且不会降息，而2024、2025年将分别降息75bp、125bp。从联邦基金利率期货预期来看，市场预计2023年末利率下降至4.25%左右，2024年下半年便会下降至3.75%以下；所以市场对美联储的利率预期并不认可。 数据来源：美联储 经济预测方面，美联储下调了近两年经济增速预期和23年失业率预期，但是上修了2023年通胀预期。实际GDP同比方面，2023和2024年分别由0.5%、1.6%下调至0.4%、1.2%，2025年由1.8%上调至1.9%。失业率方面，2023年由4.6%下调至4.5%，2024年保持不变， 2025年由4.5%上调至4.6%。PCE通胀方面，2023年由3.1%上调至3.3%，2024和2025年保持不变。核心PCE通胀方面，2023和2024年分别由3.5%、2.5%上调至3.6%、2.6%，2025年保持不变。 数据来源：美联储（括号里面是2022年12月预期） 二、美联储主席鲍威尔讲话偏鹰 美联储主席鲍威尔表示，考虑过暂停加息，但加息的决定得到了委员会很强的共识支持，首先解释了3月加息的整体情况。再次强调如果需要将利率提高更高，美联储将会这样做； 今年降息不是美联储的基本预期，更紧的信贷条件可以替代加息。经济预期方面，近期美国经济数据比预期的更强，但银行信贷条件也将更紧，因此最新的经济预测考虑到了上述因素 的相互抵消；故对经济的影响尚难判断，美联储准备好用所有工具确保银行系统安全，将加强对银行业的监管，一系列银行业倒闭事件可能会影响到美国经济。关于美联储在硅谷银行事件后一周内扩表约3000亿美元，鲍威尔强调此“扩表”和量化宽松（QE）有很大区别；QE的目标是增大国债需求、压低利率，但近期的扩表并没有此含义。 从鲍威尔讲话来看，鲍威尔承认未来信贷紧缩的程度和持续时间都有较大不确定性，所以对美国经济和利率预测的信心略显不足，其对美国经济“软着陆”的信心也在下降。鲍威尔强调今年降息不是美联储的基本预期，如果金融压力蔓延将对储户提供更广泛的保护，美联储大幅逆转缩减资产负债表规模的努力，并不意味着正在利用所持资产为经济提供新的刺激，整体略偏鹰派。 鲍威尔偏鹰派讲话，对于美元指数和美债收益率本应该形成利好影响，对贵金属形成利空影响，但是被被耶伦不考虑大幅提高存款保险额度及其覆盖面的言论所影响，市场恐慌情绪有所升温，利好贵金属，利空美元美债与美股。 数据来源：WIND方正中期期货 三、美联储加息周期接近尾声 美联储将联邦基金利率区间上调25BP至4.75%-5%，这是美联储自去年3月以来连续第 九次加息；美联储FOMC声明指出，美国银行业稳健、有弹性，但一些事件将拖累经济增长。于此同时，数据显示消费和生产增长适度，进一步收紧政策可能是合适的。最近的发展将导 致信贷环境趋紧；将考虑累积政策收紧和滞后性的影响。点阵图显示，2023、2024年底利率预期中值分别为5.1%，4.3%。 美联储主席鲍威尔表示，考虑过暂停加息，但加息的决定得到了委员会很强的共识支持；如果需要将利率提高更高，美联储将会这样做；今年降息不是美联储的基本预期，更紧的信贷条件可以替代加息；将加强对银行业的监管，一系列银行业倒闭事件可能会影响到美国经济。 从美联储声明和鲍威尔讲话来看，美联储承认银行业风险仍然存在并且会影响到美国经济，美联储考虑停止加息但是高通胀下暂未实施，尽管点阵图显示年内仍会加息1次，但是预期概率不大，淡化了美联储抑制通胀的激进做法，通胀的重视程度有所下降；鲍威尔强调今年降息不是美联储的基本预期，如果金融压力蔓延将对储户提供更广泛的保护，美联储大幅逆转缩减资产负债表规模的努力，并不意味着正在利用所持资产为经济提供新的刺激，整体略偏鹰派，但是被被耶伦不考虑大幅提高存款保险额度及其覆盖面的言论所影响，市场恐慌情绪有所升温，利好贵金属，利空美元美债与美股。 基于美联储3月议息会议释放的信号、美欧银行系统出现的系统性问题，美国联邦基金期货隐含利率推算加息概率，叠加华尔街日报记者关于联储加息将出现调整言论，我们认为由于通胀仍处高位且有韧性，银行风险未进一步蔓延，美联储降息也不会马上到来；美联储3月加息25BP后将会停止加息的概率大，下半年将会根据经济和通胀回落程度与银行系统风险的演变降息2次。 数据来源：WIND方正中期期货 美联储3月议息会议结束后，美联储加息节奏预期出现变化，据CME“美联储观察”最新数据显示，美联储5月维持利率不变的概率为38.8%，加息25个基点至5.00%-5.25%区间的概率为61.2%；到6月降息25个基点的概率为22.1%，维持利率不变的概率为51.5%，累计加息25个基点的概率为26.4%。 数据来源：彭博方正中期期货 四、美联储政策调整预期下黄金走势分析 从历次加息周期来看，美联储加息预期升温之际，黄金表现偏弱；当加息预期被市场消化或者落地之际，黄金往往走出利空出尽反弹的行情；当然降息对黄金而言直接形成利好影响。从历次缩表周期和黄金走势来看，当收紧预期加强之际，黄金短期偏弱，但是中期维持偏强行情。本轮加息周期和缩表周期亦会有此效果，并且当前面临美欧银行系统性风险和经济衰退风险等其他因素影响，黄金的表现将会强于以往缩表周期黄金的表现。 数据来源：WIND方正中期期货 基于当前对美联储货币政策的调整预期，我们认为当美联储释放货币政策鹰派调整或预期升温对黄金价格形成直接利空；然而美联储缩债和加息预期一旦落地，黄金将会再度回归强势行情。2023年，美欧银行系统性风险等黑天鹅事件外，美联储货币政策调整的进展对于黄金的影响依然是核心。近二十年，美联储近期释放的天量流动性，依然没有被市场所完全消化，超发的货币和泛滥的流动性依然会支撑着金价，故黄金价格虽然会回调，但是回调的幅度会相对有限。从中长期来看，信用货币时代，货币超发严重且持续，央行购金需求不断增加，黄金供应相对有限，黄金仍有较大的上涨空间，长期投资者或者资产配置者，仍在可借回调之际做多，逢低配置。 五、贵金属关注低吸机会 美联储货币政策调整节奏预期与经济衰退担忧继续主导贵金属行情，美元指数和美债收益 率走势直接影响贵金属走势；亦要关注突发地缘政治、银行系统性风险等黑天鹅事件的影响。美欧等多个银行爆发风险引发系统性风险担忧，美联储政策宽松预期再度升温，叠加避险需 求增加，贵金属逆转弱势行情持续走强；后续关注政策收紧节奏放缓、流动性危机以及地缘政治等宏观因素能否助力贵金属持续上涨，中长期的调整低吸机会依然是焦点。 数据来源：WIND方正中期期货 避险需求与美联储政策宽松预期推动下，黄金强势上涨，伦敦金一度突破2000美元/盎司（446元/克），避险情绪有继续萦绕黄金走势；连续大幅上涨后继续关注回调机会，下方关注1850美元/盎司（410元/克）；后市伦敦金继续关注2000美元/盎司压力位（450元/克），一旦有效突破则需关注2075美元/盎司历史前高位置（460元/克）；未来随着联储政 策宽松预期兑现，经济衰退担忧加剧以及避险需求等因素影响，黄金刷新历史新高可能性存在。白银跟随黄金走强，白银上方关注24美元/盎司压力（5450元/千克），下方关注20美元/盎司（4800元/千克）支撑。风险事件引发避险需求，鹰派加息逻辑转为鸽派宽松，贵金属强势上涨，当前迎来回调行情。前期多单或继续持有或高位了结落袋为安，未入场者等待低吸机会；重大危机下白银表现依然会弱于黄金。 数据来源：WIND方正中期期货 联系我们： 分支机构 地址 联系电话 总部业务平台 资产管理部 北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦22层 010-85881312 期货研究院 北京市西城区展览馆路48号新联写字楼4层 010-85881117 投资咨询部 北京市西城