业绩创新高超预期，矿山业务首破百亿，进军锂电拓宽业务线

三一国际（631）更新报告 买入2023年3月23日 邹炜 852-25321597 wilson.zou@firstshanghai.com.hk 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业 股价目标价 股票代码已发行股本总市值 52周高/低 机械制造 8.10港元 12.00港元 （+48.1%）631 31.73亿股 257.01亿港元 8.88港元/6.40港元 每股净资产 主要股东 3.57港元 SanyHeavy EquipmentInvestments66.14% 业绩创新高超预期，矿山业务首破百亿，进军锂电拓宽业务线 业绩创新高超预期：公司2022年全年实现收入155.4亿元人民 币，同比增长52.4%；综合毛利率为23.4%，持平同期；归母净利润16.6亿元，同比增长32.2%，较前三季度提速，超预期。若剔除2021年出售新疆子公司1.5亿元一次性收益的影响，归母净利润增速高达50.2%。 市场份额进一步提升，矿山业务首破百亿，海外销售迎来爆发式增长：公司期内核心产品竞争力和市场份额进一步提升。2022年，公司矿山装备板块实现收入109.4亿元，同比大增58.7%，销售额 5年增长6倍。掘进机稳居行业龙头，市场份额进一步提升至60%，智能掘进机销量翻倍式增长，市占率更是超过80%。支架、宽体车收入快速增长，市占率进一步提升，支架市场份额提升7.8个百分点至25%，宽体车份额提升6.8个百分点至15%。机器人业务实现收入10.6亿元，同比下降7.8%，主要由于全年交付偏少以及对订单结构调整，公司机器人外部订单占比持续提升，新签外部订单4.8亿元，交付外单2.2亿元，在手订单7.2亿。物流装备板块全年收入45.9亿元，同比增长39.3%。正面吊/堆高机保持第一品牌，电动产品销售增长265%，全面领先。海外业务方面，海外销售迎来爆发式增长，销售收入42.2亿元，同比增长102%，占收入比例达到27.2%，提升6.6个百分点，海外销售对收入贡献持续提升，宽体车市场推广获重大突破，销售额首次实现行业第一。 进军锂电拓宽业务线，目标价12.00港元，买入评级：公司近期通过集团资产注入，正式进军锂电装备行业，志在于为电芯厂商提供生产设备，目前已经实现3GWh产线建成示范项目，未来有望成为国内一流的电芯工厂解决方案提供商，进一步扩大收入体量。目前各产品需求处于高景气度且在手订单充足。基于充足的在手订单和公司智能化、国际化、电动化战略的推进，以及煤炭行业高景气度的持续以及港口市场稳中有增的情况，我们持续看好公司中长期的发展，上调目标价至12.00港元，对应2023年15倍的PE估值中枢，维持买入评级。 盈利摘要股价表现 截止12月31日 2021年实际 2022年实际 2023年预测 2024年预测 2025年预测 10 营业额（百万人民币） 10,195 15,537 20,174 25,830 32,788 9 变动（％） 38.4 52.4 29.8 28.0 26.9 87 净利润（百万人民币） 1,259 1,665 2,124 2,666 3,365 6 每股盈余（人民币） 0.40 0.53 0.68 0.85 1.07 54 变动（％） 19.3 32.2 27.6 25.5 26.2 3 市盈率@8.1港元（倍） 17.6 13.3 10.4 8.3 6.6 21 市净率@8.1港元（倍） 2.5 2.2 1.9 1.7 1.5 0 每股股息（人民币） 0.14 0.20 0.25 0.32 0.40 股息现价比率（％） 1.8 2.4 3.1 3.9 4.9 资料来源:公司资料,第一上海研究部预测资料来源:Bloomberg 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 主要财务报表 损益表财务分析 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 10,194.6 15,536.7 20,174.4 25,830.2 32,788.3 盈利能力 2,389.6 3,628.3 4,827.6 6,269.4 8,080.9 毛利率 23.4% 23.4% 23.9% 24.3% 24.6% (566.6) (932.9) (1,210.5) (1,549.8) (1,967.3) EBITDA利率 17.7% 14.9% 14.3% 13.7% 13.3% (1,053.2) (1,177.3) (1,528.8) (1,957.3) (2,484.6) 净利率 12.4% 10.7% 10.5% 10.3% 10.3% 19.7% 21.7% 23.7% 1,557.7 2,052.9 2,589.6 3,222.7 4,039.2 (119.7) (132.0) (138.9) (147.2) (157.1) 营运表现SG&A/收入(%) 15.9% 13.6% 13.6% 13.6% 13.6% 1,438.1 1,920.9 2,450.7 3,075.5 3,882.1 实际税率(%) 9.0% 13.1% 13.1% 13.1% 13.1% (128.9) (251.9) (321.3) (403.2) (509.0) 派息率(%) 36.0% 37.2% 37.2% 37.2% 37.2% 100.0 100.0 100.0 1,259.1 1,664.9 2,124.1 2,665.6 3,364.7 应付账款天数 391.4 349.5 250.0 250.0 250.0 210.7 210.7 210.7 1,806.6 2,314.5 2,879.2 3,532.5 4,367.9 )0.40 0.53 0.68 0.85 1.07 财务状况净负债/股本 1.4 1.5 2.3 2.3 2.2 0.7 0.8 0.8 3.3 3.3 3.2 18.6 21.9 25.7 百万人民币,财务年度截至12月31日百万人民币,财务年度截至12月31日 收入毛利 销售费用 管理费用 其他收入/开支787.8534.8501.3460.4410.2ROE15.1%17.6% 营业收入财务开支 税前盈利所得税 少数股东应占利润50.14.25.36.78.4库存周转天数139.7121.6 净利润 折旧及摊销248.9261.6289.6309.8328.7应收账款天数206.7210.7 EBITDA EPS(基本增长 总收入(%)38.4%52.4%29.8%28.0%26.9%收入/总资产0.50.6 EBITDA(%)15.0%28.1%24.4%22.7%23.6%总资产/股本2.42.5 每股收益(%)19.3%32.2%27.6%25.5%26.2%盈利对利息倍数13.015.6 资产负债表现金流量表 应收账款 4,972.0 7,428.1 11,647.8 14,913.2 18,930.5 融资成本 存货 2,528.5 3,282.5 4,204.6 5,359.1 6,769.1 营运资金变化 其他流动资产 5,367.3 3,790.3 2,838.2 2,838.2 2,838.2 所得税 总流动资产 14,217.1 17,190.7 19,806.7 24,526.9 30,412.6 其他营运活动 固定资产无形资产 3,314.0 19.3 4,065.9 17.4 3,909.50.0 4,235.80.0 4,542.30.0 营运现金流 其他固定资产 3,234.7 3,679.3 3,769.0 3,732.9 3,697.7 资本开支 总资产 20,785.1 24,953.3 27,485.2 32,495.7 38,652.7 其他投资活动 应付帐款 7,081.7 9,437.4 13,581.7 16,775.0 20,637.7 投资活动现金流 短期银行贷款 1,687.3 954.2 1,145.1 1,374.1 1,648.9 负债变化 其他短期负债 400.8 444.2 452.7 461.9 472.1 股本变化 总流动负债 9,169.8 10,835.8 15,179.4 18,611.0 22,758.8 股息 长期银行贷款 1,766.8 2,691.2 2,691.2 2,691.2 2,691.2 其他融资活动 119.7 132.0 138.9 147.2 157.1 (5.3) (939.7) (863.5) (1,226.6) (1,564.5) (184.6) (253.5) (387.9) (403.2) (509.0) (813.5) (263.9) (277.8) (294.3) (314.2) 922.8 989.3 1,489.0 1,755.4 2,137.3 (885.0) (800.0) (700.0) (600.0) (600.0) 589.0 (29.3) 0.0 0.0 0.0 (296.0) (829.3) (700.0) (600.0) (600.0) 816.3 191.3 190.8 229.0 274.8 0.0 0.0 1.0 1.0 1.0 (450.7) (690.2) (874.2) (1,084.2) (1,353.6) (592.3) 0.0 (1.0) (1.0) (1.0) (226.7) (498.9) (683.4) (855.2) (1,078.8) 百万人民币,财务年度截至12月31日百万人民币,财务年度截至12月31日 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 现金 1,349.3 2,689.8 1,116.1 1,416.4 1,874.8 EBITDA 1,806.6 2,314.5 2,879.2 3,532.5 4,367.9 少数股东权益 82.1 63.8 69.1 75.8 84.2 现金变化 400.1 (338.8) 105.6 300.2 458.5 股东权益 8,701.1 10,040.0 8,344.7 9,916.9 11,917.7 期初持有现金 941.5 1,349.3 1,010.5 1,116.1 1,416.4 每股净资产 2.80 3.22 3.64 4.18 4.86 汇率变动 7.8 0.0 0.0 0.0 0.0 营运资金 5,047.3 6,354.9 4,627.3 5,915.9 7,653.8 期末持有现金 1,349.3 1,010.5 1,116.1 1,416.4 1,874.8 其他负债 1,065.4 1,322.5 1,200.8 1,200.8 1,200.8 融资活动现金流 总负债 12,002.0 14,849.5 19,071.4 22,503.0 26,650.8 资料来源：公司资料，第一上海研究部预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财