2023年3月政策月报：国内机构改革、海外银行危机、全球增持黄金

宏观月度报告 2023年03月23日 国内机构改革、海外银行危机、全球增持黄金 ——2023年3月政策月报 核心内容：每月国内外政策分析师 一、3月16日中共中央、国务院印发《党和国家机构改革方案》，共部署十九条改革措施，重点包括金融体制、科技体制、社会工作（社区治理、非公有制经济等）三方面。机构改革方案落实之后，货币政策将与财政政策、产业政策进一步积极配合、协同发力，打好宏观政策的组合拳。 1.结构性货币政策工具将加大对制造业的支持。2023年3月“权威部门话开局”系列主题新闻发布会将结构性货币政策工具的定位明确为“将继续加大对科技创新、制造业、绿色和能源保供的支持”。与之前相比新增制造业。同时强调，下 一步货币政策将根据经济运行情况，“综合考虑，相机抉择”，统筹增长和物价，适时适度调整货币政策工具。 2.中国人民银行3月17日降准打破货币市场收紧预期，货币政策回归稳货币、宽信用组合。在当前时点选择降准，主要目的是补充银行流动性、节约银行成本；平稳货币市场利率；支持政府信贷、提前支持经济增长；对冲外围风险等。 3.特别是当前货币政策的选择也体现了对财政政策的协同发力。2023年政府债券提前下发，1-2月份政府债券净融资1.22万亿，创历史新高。3月份地方债发行规模可能与2月份相当，达到8000亿，巨量资金需求需要货币政策进行配合。 二、海外方面：全球银行危机对全球金融资产的影响可能有三个阶段，短期风险偏好下降，中期流动性宽松形成利好，长期可能会推迟“盈利底”。目前正进入第二阶段。 1.美联储：越是极限时刻越是反转之时。美联储投放短期流动性已基本避免银行业危机模式，但高利率之下中小银行潜在的期限错配问题并未得到根本解决，导 致美联储加息可能更早结束，年内降息概率明显回升——3月22日加息25BP之后，市场预计5月停止加息，年内开始降息。 2.今年美联储加息预期已经出现三次变化。目前看二季度美国通胀率回落的趋势比较确定，但下半年可能反复，因此预计二季度停止加息的概率较大，但下半年开始降息仍有不确定性。 3.瑞士信贷事件之后，3月16日欧洲央行仍然加息50BP。这表明欧央行关注的主线仍是通胀——欧元区2月HICP同比8.5%（前值8.5%）；核心HICP同比5.6% （前值5.3%），同时欧央行对未来经济和核心通胀预期均有上调。对于瑞信事件，3月16日行长拉加德指出：“如果出现流动性危机，我们会和过去一样做出迅速而有创造力的反应，但目前并未见到”。 4.全球增持黄金：根据世界黄金协会数据，2022年全球央行净增加了1136吨黄金，同比大幅增长152.31%，创下历史新高。2023年买入规模进一步提升，1月 全球央行净买入黄金77吨，环比上涨192%。在全球央行增持的背景下，交易所黄金库存快速下降。 高明 ：18510969619 ：gaoming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522120001 许冬石 ：（8610）83574134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 詹璐 ：（86755）83453719 ：zhanlu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522110001特别感谢：于金潼 风险提示： 1.银行业危机； 2.通胀率反弹。 目录 一、国内机构改革3 （一）党和国家机构改革方案：聚焦金融、科技、社会工作3 （二）机构改革之后，货币政策将与财政政策、产业政策更为协同5 （三）2023年政府工作报告：目标务实、措施温和、更注重内生8 二、海外银行危机9 （一）硅谷银行事件之后美联储加息进程放缓9 （二）瑞士信贷事件之后欧央行如期加息50BP10 （三）多国央行增持黄金，全球货币体系加速变革11 一、国内机构改革 （一）党和国家机构改革方案：聚焦金融、科技、社会工作 3月16日，中共中央、国务院印发《党和国家机构改革方案》，共部署了十九条改革措施。总体上，改革重点包括金融体制、科技体制、社会工作（社区治理、非公有制经济等）三方面。 图1：思维导图：《党和国家机构改革方案》 资料来源：新华社，中国银河证券研究院 1.金融体制改革 党中央机构改革：1.组建中央金融委员会。加强党中央对金融工作的集中统一领导，负责金融稳定和发展的顶层设计、统筹协调、整体推进、督促落实，研究审议金融领域重大政策、重大问题等，作为党中央决策议事协调机构。设立中央金融委员会办公室，作为中央金融委员会的办事机构，列入党中央机构序列。将国务院金融稳定发展委员会办公室职责划入中央金融委员会办公室。2.组建中央金融工作委员会。统一领导金融系统党的工作，指导金融系统党的政治建设、思想建设、组织建设、作风建设、纪律建设等，作为党中央派出机关，同中央金融委员会办公室合署办公。将中央和国家机关工作委员会的金融系统党的建设职责划入中央金融 工作委员会。 国务院机构改革：1.组建国家金融监督管理总局。2.深化地方金融监管体制改革。3.中国证券监督管理委员会调整为国务院直属机构。4.统筹推进中国人民银行分支机构改革。5.完善国有金融资本管理体制。6.加强金融管理部门工作人员统一规范管理。 2.科技体制改革 党中央机构改革：组建中央科技委员会。加强党中央对科技工作的集中统一领导，统筹推进国家创新体系建设和科技体制改革，研究审议国家科技发展重大战略、重大规划、重大政策，统筹解决科技领域战略性、方向性、全局性重大问题，研究确定国家战略科技任务和重大科研项目，统筹布局国家实验室等战略科技力量，统筹协调军民科技融合发展等，作为党中央 决策议事协调机构。 国务院机构改革：1.重新组建科学技术部。加强推动健全新型举国体制、优化科技创新全链条管理、促进科技成果转化、促进科技和经济社会发展相结合等职能，强化战略规划、体制改革、资源统筹、综合协调、政策法规、督促检查等宏观管理职责1。2.将国家知识产权局调整为国务院直属机构。加快推进知识产权强国建设，全面提升知识产权创造、运用、保护、管理和服务水平。3.组建国家数据局。负责协调推进数据基础制度建设，统筹数据资源整合共享和开发利用，统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等，由国家发展和改革委员会管理。 3.社会工作体制与其他相关改革 党中央机构改革：组建中央社会工作部。负责统筹指导人民信访工作，指导人民建议征集工作，统筹推进党建引领基层治理和基层政权建设，统一领导全国性行业协会商会党的工作，协调推动行业协会商会深化改革和转型发展，指导混合所有制企业、非公有制企业和新经济组织、新社会组织、新就业群体党建工作，指导社会工作人才队伍建设等，作为党中央职能部门。 中央社会工作部统一领导国家信访局（调整为国务院直属机构）；划入民政部的指导城乡社区治理体系和治理能力建设、拟订社会工作政策等职责，统筹推进党建引领基层治理和基层政权建设；划入中央和国家机关工作委员会、国务院国有资产监督管理委员会党委归口承担的全国性行业协会商会党的建设职责，划入中央精神文明建设指导委员会办公室的全国志愿服务工作的统筹规划、协调指导、督促检查等职责。 1保留职责以基础研究、制度建设、统筹协调等为主，划出职责主要是行业性、市场化、执行性的。其中要关注的是，负责引进国外智力工作职责划入人力资源和社会保障部，以及深化财政科技经费分配使用机制改革。 其他机构改革：1.优化农业农村部职责，加挂国家乡村振兴局牌子。2.完善老龄工作体制。3.优化全国政协界别设置，增设“环境资源界”。4.中央和国家机关各部门人员编制统一按照5%的比例进行精减。 （二）机构改革之后，货币政策将与财政政策、产业政策更为协同 2022年12月的中央经济工作会议强调加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。党和国家机构改革方案落实之后，货币政策也会与财政政策、产业政策进一步积极配合、协同发力，打好宏观政策的组合拳。 结构性货币政策工具将加大对制造业的支持。中央经济工作会议对货币政策的定调为“稳健的货币政策要精准有力”。2023年3月的“权威部门话开局”系列主题新闻发布会进一步将结构性货币政策工具的定位明确为“将继续加大对科技创新、制造业、绿色和能源保供的支持”。与之前相比，新增了制造业而且排序为第二位。 图2：中央经济工作会议以来货币政策总体定位图3：结构性货币政策工具梳理 资料来源：中国人民银行，中国银河证券研究院资料来源：中国人民银行，中国银河证券研究院 3月17日降准打破货币市场收紧预期，货币政策回归稳货币、宽信用组合。2023年3月 17日人民银行宣布下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，共计释放长期资金约6500亿元，为银行节约成本约65亿元。本次降准后大型存款类金融机构存款准备金率为10.75%，中小型存款类金融机构存款准备金率为7.75%。在当前时点选择降准，主要目的包括补充银行流动性和节约银行成本、平稳货币市场利率、支持政府信贷、提前支持经济增长、对冲外围风险等。 特别是当前货币政策的选择也体现了对财政政策的协同发力。2023年政府债券提前下发， 1-2月份政府债券净融资1.22万亿，创出历史新高。3月份地方债发行规模可能与2月份相当， 达到8000亿，这种巨量的资金需求央行对资金市场予以支持。 图4：政府债券融资（亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 下一阶段具体货币政策工具更强调“综合考虑，相机抉择”。2023年3月的“权威部门话开局”系列主题新闻发布会中，强调在精准有力实施好稳健的货币政策这一总的取向的同时，更强调具体的政策工具怎么使用，要综合考虑，相机抉择。而原则仍是坚持以我为主，把国内的目标放在首位。从目前来看，国内经济好转是肯定的，但是也存在一些不确定性因素，所以下一步决策层将加强调研，根据经济发展情况的变化和需要，统筹增长和物价，适时适度调整货币政策工具。这一表述可理解为下半年在综合考虑经济增长情况和通胀水平下，仍有进一步降息或降准的可能。 图5：货币政策表述中对通胀的判断 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 表1：2022年中央经济工作会议以来货币政策重要表述 内容 政府工作报告（2023年3月5日） “权威部门话开局” （2023年3月3日） 第四季度中国货币政策执行报告 （2023年2月24日） 中央经济工作会议（2022年12月15日-16 下一阶段货币政策总体定位 稳健的货币政策要精准有力。保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，支持实体经济发展。要坚持稳字当头、稳中求进，面对战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多，保持政策连续性稳定性针对性，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。 精准有力实施好稳健的货币政策，将综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕、广义货币和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。提升金融服务实体经济的能力和质效，更好地支持重点领域和薄弱环节。一方面，货币信贷的总量要适度，节奏要平稳，要巩固实际贷款利率下降的成果。另一方面，还要适度发挥结构性货币政策的作用精准有力实施好稳健的货币政策，这是货币政策总的取向，但是具体的政策工具怎么使用，要综合考虑，相机抉择。一是坚持以我为主，把国内的目标放在首位。从目前来看，国内的经济好转是肯定的，但是也存在一些不确定性因素，所以下一步我们将加强调研，根据经济发展情况的变化和需要，统筹增长和物价，适时适度调整货币政策工具。 稳健的货币政策要精准有力。要搞好跨周期调节，既着力支持扩大内需，为实体经济提供更有力支持，又兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，坚持不搞“大水漫灌”，稳固对实体经济的可持续支持力度。保持流动性合理充裕，保持信贷总量有效增长，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，助力