定增扩产能，并表收味宝

证 券 研2023年03月24日 究 报定增扩产能，并表收味宝 告—千味央厨（001215.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2023年3月23日，千味央厨发布定增方案及收购味宝80%股权公告。 基本数据 2023-03-23 投资要点 当前股价（元） 71.26 总市值（亿元） 62 ▌定增扩建新工厂，满足中长期产能需求 总股本（百万股） 87 公司拟向特定对象（不超过35名）发行股票募集资金总额 流通股本（百万股） 45 不超过5.9亿元，其中2.02亿元投资于芜湖百福源食品加 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 37.43-79.71 79.51 市场表现 (%)千味央厨沪深300 100 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《千味央厨（001215）：打造央厨之道，服务千万餐饮》2022-12-13 2、《千味央厨（001215）：业绩环比改善，产品渠道齐发力》2022- 10-25 3、《千味央厨（001215）：业绩符合预期，加速布局预制菜》2022- 08-25 相关研究 公司研究 工建设项目，3.08亿元投资于鹤壁百顺源食品加工建设项目 （一期），0.42亿元用于收购味宝食品80%股权，0.39亿元用于补充流动资金。芜湖及鹤壁一期工厂建设主要系对速冻面米制品产能进行扩充升级，合计新增约9.2万吨年产能，其中芜湖工厂主要面向华东地区客户，募集资金主要用于改造旧产线并扩建新工厂，达产后预计新增产能5.2万吨，项 目建设期预计2年，投资回收期5.87年。鹤壁一期工厂主 要面向华北和东北地区客户，达产后预计新增年产能7.2万 吨，项目建设期预计2年，投资回收期6.69年。新工厂建成后公司有望突破产能瓶颈，满足中长期产能需求。 ▌完成味宝并表，发挥协同效应 本次收购前，公司已持有味宝食品20%股权，收购80%股权后，公司将全资控股味宝食品。我们认为此次收购完成后公司与味宝食品有望发挥良好协同效应。业务方面，味宝主营产品为黑糖粉圆、琥珀粉圆等，当前已形成1.5万吨粉圆年生产能力，有助于公司切入茶饮赛道，贡献业绩增量；渠道方面，味宝核心客户较为稳定，主要包括百胜中国和津味实业（对应品牌85度C）等知名品牌企业，且为百胜中国T1级供应商，公司通过味宝有望增强与百胜中国粘性，并进一步拓展茶饮客户，巩固大客户优势。2021/2022年味宝食品营收分别为0.75/0.42亿元，净利润分别为0.12/-0.04亿元。2022年业绩下降，系疫情导致核心客户经营受损所致。 ▌盈利预测 暂不考虑定增影响，我们预计2022-2024年EPS为1.23/1.63/2.09元，当前股价对应PE分别为58/44/34倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、原材料上涨风险、定增进展不及预期、B 端复苏不及预期等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 1,274 1,541 1,920 2,350 增长率（%） 34.9% 20.9% 24.6% 22.4% 归母净利润（百万元） 88 107 141 181 增长率（%） 15.5% 20.6% 32.1% 28.2% 摊薄每股收益（元） 1.02 1.23 1.63 2.09 ROE（%） 9.3% 10.2% 12.0% 13.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 1,274 1,541 1,920 2,350 现金及现金等价物 332 590 857 1,110 营业成本 989 1,206 1,498 1,829 应收款 71 76 79 84 营业税金及附加 12 14 17 20 存货 162 164 166 172 销售费用 42 52 63 75 其他流动资产 29 31 35 38 管理费用 107 139 167 202 流动资产合计 593 860 1,137 1,404 财务费用 5 -9 -12 -17 非流动资产: 研发费用 9 11 13 16 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 164 193 232 277 固定资产 606 584 552 518 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 30 12 5 2 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 38 36 34 33 投资收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 112 130 176 226 其他非流动资产 73 73 73 73 加:营业外收入 3 6 4 3 非流动资产合计 747 705 664 626 减:营业外支出 1 1 1 1 资产总计 1,341 1,565 1,801 2,029 利润总额 113 135 178 228 流动负债: 所得税费用 26 30 39 50 短期借款 15 15 15 15 净利润 87 105 139 178 应付账款、票据 144 150 166 177 少数股东损益 -1 -1 -2 -2 其他流动负债 163 163 163 163 归母净利润 88 107 141 181 流动负债合计 326 334 351 364 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 34.9% 20.9% 24.6% 22.4% 归母净利润增长率 15.5% 20.6% 32.1% 28.2% 盈利能力毛利率 22.4% 21.7% 22.0% 22.2% 四项费用/营收 12.8% 12.5% 12.1% 11.8% 净利率 6.8% 6.8% 7.2% 7.6% ROE 9.3% 10.2% 12.0% 13.4% 偿债能力资产负债率 28.9% 32.9% 34.6% 33.8% 净利润 87 105 139 178 营运能力 少数股东权益 -1 -1 -2 -2 总资产周转率 1.0 1.0 1.1 1.2 折旧摊销 38 42 41 39 应收账款周转率 18.0 20.3 24.3 28.1 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 6.1 7.4 9.1 10.7 营运资金变动 -26 -2 8 -1 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 98 145 186 213 EPS 1.02 1.23 1.63 2.09 投资活动现金净流量 -183 40 39 37 P/E 69.8 57.8 43.8 34.2 筹资活动现金净流量 342 111 79 37 P/S 4.8 4.0 3.2 2.6 现金流量净额 258 296 304 287 P/B 6.5 5.9 5.2 4.6 非流动负债:长期借款 35 155 245 295 其他非流动负债 26 26 26 26 非流动负债合计 61 181 271 321 负债合计 388 515 623 686 所有者权益股本 87 87 87 87 股东权益 953 1,050 1,178 1,344 负债和所有者权益 1,341 1,565 1,801 2,029 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。